前不久，廣州新濟醫藥股份有限公司（以下簡稱：「新濟醫藥」）向港交所重新遞交上市申請——此前2025年12月的首次遞表，因6個月招股書有效期屆滿、未獲聆訊而自動失效。
這家成立近19年、至今沒有一款自研藥品獲批上市的改良型新藥企業，靠CRO/MAH業務維持運營，累計虧損4.55億元。
它衝擊港股18A章的故事，繞不開一個人的身影——62歲的創始人兼董事長吳傳斌。
01 妻子是師生情緣、外甥女16歲護理文憑出任出納
資料顯示，新濟醫藥董事長吳傳斌現年62歲，1986年中國藥科大學理學士、1992年北京醫科大學碩士、1999年美國德州大學奧斯汀分校藥劑學博士，先後在華生、強生、諾華、阿特維斯等跨國藥企從事研發。
新濟醫藥董事長吳傳斌
2003年回國調研後創業，2005年任中山大學藥劑學教授，2021年轉暨南大學，2007年創立新濟醫藥至今，頭頂國家 特聘專家、美國藥學家學會會士、國家藥典委委員等頭銜。
學術光環的另一面，是濃重的家族治理色彩，也是本次IPO最受關注的爭議點。
如今，新濟醫藥6個非獨立董事席位中，吳氏家族佔據4席。
妻子潘昕任非執行董事——兩人相差21歲，是一段"師生情緣"：2006年潘昕從中山大學藥學院本科畢業時，吳傳斌已是該校藥劑學教授第二年；潘昕2011年取得博士並留校任教，至今仍在中大任教，2024年10月才加入公司，年薪僅3萬元/年。
兩名外甥女更是從公司基層一路升至執行董事。
比如，31歲的賈璐，招股書披露，她於2011年7月取得北京涉外經濟專修學院國際護理學文憑，2013年3月才取得會計資格，2018年6月取得廣東工業大學會計學學士學位。
換言之，她在16歲入職擔任出納時，持有的是一張與崗位毫無關聯的護理學文憑，且該文憑來自一所民辦非學歷高等教育機構——該校2024年年檢結論為「不通過」，已被暫停招生。入職時無會計資格、以護理文憑出任出納，後續再以在職學歷補足會計背景，
表妹楊蓓蓓2020年6月從中大藥劑學碩士畢業（舅舅彼時正任中大教授），次月入職，現任微針製劑研發中心主任、核心產品DHMP項目負責人。
此外，公司控制權高度集中：吳傳斌直接持股約23.15%，並因擔任多家實體普通合夥人被視為另持有約22.43%，與潘昕通過民濟投資持約5.43%，合計約51.01%絕對控股。薪酬與股份獎勵也向家族傾斜——2025年吳傳斌薪酬261.3萬元、賈璐49.2萬元、楊蓓蓓61.8萬元，當年股份獎勵開支吳傳斌687.2萬元，賈璐、楊蓓蓓合計172.7萬元。
02 主業收縮、累計虧4.55億，對賭條款懸頂
需要注意的是，新濟醫藥當下全部收入來自CRO外包服務與MAH藥品授權，自研產品至今無一獲批上市。
2024年、2025年、2026年前5個月營收分別為4902.6萬、5523.8萬、1656.7萬元，但這兩項"造血"業務正加速萎縮——2026年前5個月總營收按年下滑22.4%，其中MAH收入降29%、CRO收入降19.9%，公司給出的解釋是"逐步縮減CRO服務規模、專注開發核心產品"。
虧損隨之而來：報告期各期虧損1.47億、1.11億、1.97億元，合計約4.55億元。其中，一部分是系列股份金融負債的公允值虧損（報告期各期1.2億、0.3億、1.62億元）。
與此同時研發開支猛增，2024年1641.3萬元、2025年3818.4萬元（按年+132.6%）、2026年前5個月已達1896.1萬元，其中兩款核心產品DHMP、XJN010合計佔研發總開支逾七成。
最大的懸頂之劍仍是對賭回購條款。
多輪投資人（A輪、A+輪、B輪）均設有IPO贖回權，截止日分別至2027年11月10日、2027年12月31日、2029年12月31日，另有觸發線要求公司於2026年12月31日前讓至少一款高端新藥進入II期臨床、且能提供合格審計報告。
2025年11月25日各方約定：贖回權在遞表前一日自動終止、其他特殊權利在上市前一日終止，但一旦上市申請被拒、撤回、審查遭終止，或簽署補充協議後24個月內未能完成上市，全部特殊權利立即恢復。由此累積的系列股份金融負債，已從2024年末3.35億元增至2025年末5.05億元，再漲到2026年5月末6.67億元。
估值高企之下，這份回購壓力被進一步放大：公司自2016年起累計完成六輪孖展、募資約2.91億元，估值從1880萬元一路增至15.3億元。
其中2021年12月A輪獲越秀丹麓4000萬元投資、投後估值3.9億元（較天使輪增長19.74倍），其LP包括紅杉資本旗下基金、湯臣倍健——而吳傳斌2013至2016年曾任湯臣倍健獨董；2024至2025年B輪投後估值6.92億元，短短三個月後C輪即躍升至15.3億元。
更被監管問詢點名的是出資瑕疵：2023年10月，吳傳斌作為普通合夥人的百濟投資以1673.33萬元參與A+輪，但該筆資金直到2025年12月才正式到賬——股權提前鎖定、出資延遲兩年。