中糧期貨研究中心
概要
近期連盤玉米大幅波動，8月探底回升、9月衝高回落，回吐前期漲幅。華北新糧上市後快速下跌，東北產區及北港跟隨回落。當前弱現實形成共識，當前北港階段性跌破產區種植成本（含地租），關注國慶後的季節性收割壓力。進入四季度，政策收儲的預期對市場影響較大，後續關注「估值底—政策底—市場底」。深加工產品深度虧損，生豬虧損時間和幅度較大，對原料的負反饋影響將會持續。26/27年度或是倒逼行業應用期權場景、豐富風險管理工具的年份。
近期行情回顧
8月份，連盤玉米探底回升。月初延續弱現實定價，8 月 18 日盤中下探 2197 元/噸階段低點，自8月中旬後內外驅動共振，CBOT玉米大幅走強，主要是USDA調低新季單產預估疊加黑海出口受阻、厄爾尼諾擾動歐盟減產，投機基金淨多持續走高。連盤玉米受到農產品走強氛圍帶動跟隨走強，8月19日單日放量至 120 萬手完成轉強，月末收 2299 元/噸，8 月累計漲約 2%。9月份連盤玉米高開低走。9月3日衝高至 2310 元/噸，創兩個半月新高，但高點未能站穩。隨華北夏玉米集中上市、東北潮糧陸續開秤，供應壓力快速兌現，9 月 21 日下探 2166 元/噸，月內跌約 5%，基本回吐 8 月全部漲幅。
回顧近期行情來看，基本面仍是弱現實主導。養殖虧損拖累飼用需求，飼料企業隨用隨採、低庫存運作，深加工利潤低迷、山東到貨破千車即快速壓價；8 至 11 月進口穀物及副產品偏大，疊加小麥、糙米替代，持續分流玉米消費。9月上旬，華北新季玉米零星上市，質量明顯優於去年，河南南部 15% 水分毛糧快速下跌超150 1960 元/噸，成為全國價格窪地；東北開秤價高開低走，隨着遼寧局部上市，價格快隨回落，北港收購價也跟隨華北及期價快速回落。但新糧上量高峯尚未結束，短期盤面以弱勢震盪消化供應壓力為主。
四季度關注點
根據前期調研了解，東北產區面積增加對沖單產局部下滑，產量穩定，華北恢復性增產500-800萬噸，預計全國整體產量按年小幅增加。東北地租大幅上漲，黑吉平均集港成本（含地租）2200左右，當前已經跌破成本。東北集中收割上市在國慶之後，部分產區晚上市5-7天。考慮到下游利潤偏差，預計26/27年度產需缺口按年收窄。
當前弱現實形成共識，當前北港階段性跌破產區種植成本（含地租），往下短期仍有空間，關注國慶後的季節性收割壓力。當前靜態看，南北港合計庫存水位偏高、區域倒掛，華北9月份上市後大跌，開啓玉米飼用反替代，華北小麥-玉米價差被動走強。隨着CBOT玉米大幅走強，明年Q1-2進口成本提升，預計26/27年度國內能量穀物進口按年小幅下滑，但國內玉米進口依存度低，內外聯動屬性弱。當前倉單水位偏高，C1-5月差也處於偏低水平，「弱現實-強預期」的carry結構反映玉米季節性規律。舊作超期陳化稻穀、進口玉米拍賣、進口替代品增加、小麥收儲量級顯著下滑，對5月份至今行情影響較大，進入10月份，關注超期陳化稻穀以及進口玉米拍賣是否持續。此外，新糧上市後糧食發票將會對市場購銷產生影響，關注是否發生類似Q2-3對小麥市場的影響。
進入四季度，政策收儲的預期對市場影響較大，後續關注「估值底—政策底—市場底」。厄爾尼諾對國內玉米產情影響較低，今年11月至次年2月強度高，關注對新季小麥產情的影響。中美農產品關稅對國內穀物影響較小，考慮到美高粱新作減產，預計明年會增加巴西高粱採購。此外，深加工產品深度虧損，生豬虧損時間和幅度較大，對原料的負反饋影響將會持續。26/27年度或是倒逼行業應用期權場景、豐富風險管理工具的年份。
圖表：玉米基差
圖表：錦州平倉價
圖表：河南飼料玉米價格
圖表：河南小麥-玉米價差
作者簡介
張大龍
中糧期貨研究院 農產品資深研究員
交易諮詢號：Z0014269