今年全球表現最好的股票市場是韓國，但如果只看媒體標題，你恐怕意識不到這一點。新聞關注的幾乎都是韓國股市「瘋狂」的價格波動，以及狂熱的本土投資者。這個股市的狂野作風，已經開始成為韓國的國家負擔。

　　幾十年來，韓國股市的波動一直異常劇烈，部分原因在於散戶投資者佔每日交易的很大比例。如今，在人工智能企業推動市場上漲的背景下，股價的大起大落讓市場變得更加反覆無常。

　　今年韓國股市的波動率已經超過 60%，夏季一度接近 100%。在經濟形勢良好的時期，任何主要國家都未曾出現過如此高的市場波動率；即便在極端危機時期，這種情況也極為罕見。

　　韓國股市一方面擁有越來越難以駕馭的交易者，另一方面又聚集了越來越多實力雄厚的全球品牌。

　　韓國生產了大量全球最需要的產品，從國防系統、美妝產品，到流行的韓劇和韓國流行音樂內容，還包括目前AI數據中心需求極其旺盛的存儲芯片。

　　如果不是受到如此劇烈的價格波動困擾，韓國股市原本應該是一個能夠發掘大量優質公司的市場。

　　然而，韓國股票相對於全球其他市場，依然存在明顯折價。

　　長期以來，這種現象被歸因於韓國主要產業較強的周期性，以及大型「財閥」集團較弱的公司治理。

　　最近的一系列改革試圖解決這些問題，包括限定控股家族的投票權、要求公司董事更多地對股東而非企業本身負責，以及加強對少數股東的保護。

　　但所謂的 「韓國折價」（Korea discount） 仍然存在，而極端的價格波動繼續讓嚴肅的長期投資者望而卻步。

　　韓國政府既是解決問題的一部分，也是問題的一部分。

　　在推動股市改革、提升市場估值的同時，韓國政府也採取了一些刺激投機的政策。考慮到總統李在明屬於左翼政治人物，這一點尤其令人意外。

　　2025年競選期間，李在明效仿近年來多位韓國總統，承諾消除「韓國折價」，同時為韓國綜合股價指數（Kospi）設定了一個非常激進的目標：他表示，要在自己五年任期內讓Kospi指數翻倍。

　　這一承諾進一步刺激了股市上漲，而這輪漲勢之強，甚至讓市場在短短幾個月內就突破了李在明提出的 「Kospi 5000點」 目標。

　　李在明政府還進一步向風險投資者敞開大門，允許散戶購買以單隻股票為標的的槓桿型ETF，其中包括SK海力士和三星電子。

　　這兩家半導體巨頭不僅是韓國股市的主要推動力量，同時也是市場波動的重要來源。

　　李在明本人還向公衆發出了另一個非常明顯的買入信號：他出售了自己的公寓，並計劃將所得資金投入ETF。

　　今年夏季市場出現大幅下跌時，這些高度槓桿化的散戶投資遭到平倉，進一步放大了市場跌勢。

　　即便經歷了 35%的下跌，韓國股市的水平依然接近去年初這輪上漲行情啓動時的三倍，但股價波動幅度已經達到極端水平。

　　過去12個月，韓國市場波動率上升到了自20世紀80年代有記錄以來僅出現過四次的水平。

　　此前四次類似情況，全都發生在新興市場，分別是尼日利亞、土耳其、巴西和希臘，而且都出現在金融危機衝擊這些國家的年份。

　　這輪驚人的股市上漲，有一個重要基本面支撐：過去一年韓國股市的企業盈利增長了驚人的 300%，其中存儲芯片企業貢獻了主要增量。

　　這也彌補了韓國股市幾十年來只有個位數回報率的低迷表現。

　　韓國居民持有的股票財富從 1.5萬億美元激增至5萬億美元。換句話說，韓國投資者在短短18個月內獲得的股票財富增量，比此前一生積累的還要多。

　　韓國人對交易的熱情，在全球市場同樣表現得十分明顯。

　　由於韓國本土投資者需求極其旺盛，加密貨幣在首爾的價格往往高於國際市場，這種現象被稱為 「泡菜溢價」（kimchi premium）。

　　2024年加密貨幣價格大漲期間，以韓元計價的加密貨幣交易量甚至一度高於以美元計價的交易量。

　　隨着人工智能投資熱潮擴散，韓國投資者不僅向本國市場投入數十億美元，也大量湧入美國市場。目前，他們已經構成美國股市中規模最大的外國散戶投資者群體。

　　今年夏季市場回調後，李在明政府開始採取措施阻止股票投機。

　　韓國股市的投機行為，被認為與這個國家更廣泛存在的賭博文化有關，而這種文化具有深厚而頑固的社會根源。

　　韓國法律禁止本國居民在國內或海外參與大多數形式的賭博，全國18家賭場中，除一家之外，其餘全部禁止韓國本國居民進入。

　　儘管如此，據估計，韓國人每年仍會在網絡賭場和亞洲其他地區的賭場中投入數十億美元。

　　韓國政府已經將彩票獎金的派彩比例壓低至歷史最低水平，但彩票銷售額仍然不斷刷新紀錄。

　　漢陽大學學者近期發表的一篇論文，將韓國人對高風險、類似「彩票型」的股票所表現出的 「明顯偏好」，與韓國較高的賭博成癮率和自殺率聯繫起來，而韓國這兩項指標在全球範圍內都處於較高水平。

　　一種追逐「一夜暴富」的交易文化，會把資本從更具生產力的投資方向中吸走，其中也包括韓國本土衆多基本面紮實的企業。

　　如果國際投資者沒有因為韓國股市的劇烈波動而如此警惕，這些公司原本也可能從海外吸引更多資本。

　　作為全球第六大股票市場，韓國股市發生的事情遠遠不只影響韓國自身。

　　由於韓國上市公司大約 75%的企業利潤來自海外，Kospi指數長期以來一直被視為全球牛市和熊市的一個領先風向標。

　　然而，如今韓國股市越來越失控的表現，正在損害 「韓國品牌」（Brand Korea） 的形象。