金吾財訊 | 東方證券發布研報指，上美股份（02145）2026H1業績承壓，韓束收入下滑拖累整體表現，一頁及安敏優維持高增。期內收入37.56億元（人民幣，下同），按年-8.56%；歸母淨利潤1.08億元，按年-79.36%。分品牌看，韓束收入26.61億元，按年-20.41%；一頁收入6.35億元，按年+59.88%；安敏優收入1.40億元，按年+89.28%。分品類，護膚收入24.78億元，按年-27.64%；母嬰護理收入7.48億元，按年+34.40%，主要受一頁收入增長帶動。分渠道，線上收入35.36億元，按年-7.17%，線下收入1.77億元，按年-34.34%。

毛利率提升，但品牌建設、人員及研發投入增加，利潤率承壓。2026H1毛利率76.71%，按年+1.19pct，主要受銷售成本按年下降12.99%帶動；銷售及分銷費用率66.06%，按年+9.17pct，主要由於品牌建設和人員支出等投入增加；行政開支費用率按年+1.12pct至4.84%；研發費率按年+1.23pct至3.74%。按公平值計入損益的金孖展產由上年同期收益0.28億元轉為本期虧損0.41億元，帶動其他開支按年+256.05%。期內淨利率由13.52%降至2.88%，歸母淨利率按年-9.88pct至2.88%。

展望後續，公司將繼續以多品牌戰略拓展母嬰、青少年、功效護膚及洗護等板塊。韓束仍居抖音個護、面護等細分賽道第一，未來將在彩妝、男士護理、洗護及身體護理等多品類持續擴容；一頁將繼續推進嬰童及青少年產品線發展；安敏優圍繞敏感肌修護賽道完善產品矩陣。

其他品牌方面，後續將重點籌備推出崔玉濤、光之守護奧特曼、HelloKitty等知名IP授權品牌。因韓束2026H1業績承壓，東方證券調整盈利預測，預計2026-28年歸母淨利為4.43/8.34/12.13億元（人民幣），此前預測值為13.11/16.34/19.61億元；將可比公司2027年調整後平均10倍PE作為2027年估值，對應目標價約24.43港元（此前目標價60.8港元，採用港幣/人民幣匯率=1.1664），下調至"增持"評級。

風險提示：行業競爭加劇、終端消費需求持續減弱、新品銷售不及預期。