作者 | 金角財經 羅夏

九毛九的股價，真的跌到九毛九了。

9月17日，九毛九盤中一度跌到0.99港元，最低0.985港元。 

一家叫「九毛九」的公司，股價真的只剩九毛九，這種巧合多少帶了點黑色幽默。當天九毛九最終收報1.03港元，9月18日開盤又小幅反彈到1.055港元。

但把時間拉長一點，這點反彈就不太重要了。

九毛九2020年在港交所上市，靠着太二酸菜魚快速擴張，很快成了港股最受追捧的餐飲公司之一。2021年股價最高曾衝到38.7港元，如今從高點算下來，已經跌去了97%以上。

股價一路往下，九毛九的開店速度也在急劇收縮。今年上半年，集團只新開4家餐廳，卻關閉了42家。同期收入23.91億元，按年下降13.2%。

但偏偏也是在這半年，九毛九的利潤回來了。

2026年上半年，九毛九歸母淨利潤7580萬元，按年增長24.9%。收入少了，店也少了，賺到股東手裏的錢反而多了。

一家靠不斷開店長大的餐飲公司，開始在關店中修復利潤。九毛九到底是好起來了，還是換了一種活法？

半年關店42家

九毛九最風光的時候，開店速度是按百家算的。

2024年，太二一年新開95家，慫火鍋新開28家，剛推出不久的山外面也開了20家。到當年底，九毛九旗下餐廳達到807家，比一年前淨增81家。即便那一年公司的利潤已經明顯下滑，擴張還沒有完全停下來。

最早出現問題的是太二。

太二曾經是購物中心裏最典型的「排隊王」。2018年，它的翻座率高達4.9，到了2022年已經降到2.6。後來消費恢復，數據一度回升，但沒有再回到早期水平。

2024年，太二收入44.09億元，按年下降1.3%，自營門店翻台率從上一年的4.1次降到3.5次，人均消費也從75元降到71元。

到了2025年上半年，太二收入又下降13.3%，半年減少68家門店，從2024年底的634家降到566家。

酸菜魚這門生意，也早已不像太二剛出來時那麼稀缺。

這些年，江漁兒、阿強家酸菜魚等連鎖品牌不斷擴張，商場裏的酸菜魚越來越多，口味和產品卻很難拉開太大差距。

到了2026年，太二開始把部分門店升級成「新太二·鮮料川菜」，從酸菜魚增加到鮮雞、鮮牛肉和熱炒；另一家連鎖品牌渝是乎乾脆把部分門店的「酸菜魚」三個字從招牌上拿掉，改成「川渝小炒」；魚你在一起、姚姚酸菜魚也在增加其他品類。

九毛九原本指望接棒太二的慫火鍋，也沒支棱起來。

這個品牌前幾年擴得很快。2023年底，慫火鍋有62家店；2024年繼續開到80家，全年收入8.95億元，按年增長11%，佔九毛九收入的比例也升到14.7%。一度看起來，它很有希望從太二手裏接過一部分增長任務。

只是收入增長掩蓋了一個已經出現的問題：店越來越多，單店生意卻沒有跟上。

2024年上半年，慫火鍋的門店從43家增加到73家，同店日均銷售額卻按年下降36.6%，人均消費也明顯下滑。九毛九當年很快把慫火鍋全年原定新開35—40家的目標，下調到了25家。

再往後，擴張徹底踩了剎車。

2025年上半年，慫火鍋還有76家店；到了今年6月底只剩54家。今年上半年一間新店都沒開，收入2.65億元，按年下降36.4%，同店日均銷售額下降22.9%，翻台率也從2.5次掉到2次。

曾經最能打的太二開始關店，原本準備接棒的慫火鍋也停下擴張。九毛九西北菜同樣在收縮，今年上半年門店數量從68家減少到61家。

公司在半年報裏給出的說法是，主要品牌「大規模主動閉店階段已基本告一段落」，接下來會更多關注存量門店質量和模型優化，並審慎推進新店佈局。

不過有意思的是，九毛九24.9%的淨利潤增長，也正是在門店越開越少的時候出現了。

砍掉一批店，太二反而喘過氣了

關掉一批門店之後，太二出現了一個挺有意思的變化：

剩下來的店，生意反而變好了。

今年上半年，太二自營門店翻座率從2.2提高到2.5，翻台率從3.1提高到3.5，人均消費也從73元微升到74元。更重要的是，同店日均銷售額按年增長7.4%，扭轉了此前的下滑。

這裏面當然有「關差店」的功勞。

位置不好、客流不足的門店退出之後，留下來的門店平均成績自然會變漂亮一些。九毛九自己也把太二經營數據改善的原因歸結為兩方面，一邊繼續優化門店網絡，一邊推進過去一年反覆強調的「鮮活模式」。

後面這件事，九毛九折騰可不小。

2025年開始，太二逐步推進5.0鮮活模式，後來又出現了「新太二·鮮料川菜」。過去圍着一盆酸菜魚展開的菜單被不斷加寬，活魚之外還有鮮雞、鮮牛肉、鮮豬肉，爆炒鮮牛肉、泡椒炒鮮豬肉、水煮牛肉等熱炒菜也越來越多，部分門店增加明檔和現場製作。

這與太二早年的打法，可以說是背道而馳。

太二當初能把幾百家店迅速鋪出去，一個很重要的原因就是簡單。大單品容易形成記憶，菜單相對集中，後廚流程也更容易標準化。同樣一盆酸菜魚，在廣州、上海或者成都，都可以用接近的流程快速做出來。

去年9月的一場爭議，就很能說明這種變化並不容易。

當時有媒體在杭州一家太二門店實測，從下單到三道菜全部上桌，只用了7分鐘。對於一家連鎖餐廳來說，這原本應該算效率高，但放在一個越來越強調「活魚現做」「鮮活」的品牌身上，反而讓不少消費者犯了嘀咕：魚如果是現殺、現切、現煮，為什麼能這麼快？

這兩年，尤其是在羅永浩與西貝的風波後，消費者對預製菜、中央灶底1、料理包越來越敏感。魚是不是現殺的，菜是不是現場炒的，後廚到底完成了多少加工，都可能瞬間決定一家餐廳的命運。

太二客服後來回應，不同門店採用的模式並不一樣，「鮮活門店」使用活魚當天到店現做，其他門店使用的是每日鮮配魚柳。

這番回應並不能證明太二用了預製菜，但暴露出一個現實：當一個品牌開始把「鮮活現做」當成新的賣點，消費者對「現做」兩個字的要求，也會跟着變高。

餐飲的複雜度一旦加回來，成本也會跟着回來。

今年上半年，九毛九員工成本佔收入的比例從30.1%升到31.3%，公司提到，其中一個原因就是鮮活模式需要增加單店用工。

另一邊，原材料及耗材佔收入的比例卻從35.6%下降到34.5%。在增加鮮活食材的同時，九毛九卻沒有讓食材成本失控，也多少讓人感到意外。

最後這些變化還是落到了門店利潤上。

今年上半年，太二店鋪層面經營利潤約2.68億元，按年增長2.3%，經營利潤率從13.4%提高到14.9%。整個九毛九集團的店鋪經營利潤率也從11.8%升至13.2%。

至少從這半年看，關掉低效門店，再把剩下的店重新做一遍，這套辦法確實讓太二緩過來一口氣。

不過，要是翻開九毛九整個集團的利潤表，事情又沒這麼簡單。

利潤回來了，九毛九還困在太二里

對於這份利潤增長，股票市場給出了最直接的反應。

8月28日，九毛九公布2026年中期業績，當天股價收在1.16港元。此後不到三周，股價一路滑到9月17日盤中的0.985港元，最低又跌了約15%。

至少從股價來看，市場並沒有為24.9%的淨利潤增長買單。

上半年，九毛九核心經營利潤只有7911萬元，按年下降19.4%；集團收入23.91億元，也按年下降13.2%。前面提到的關店和鮮活改造，確實讓門店端的效率有所恢復，卻還沒有把主營業務重新拉回增長。

況且，淨利潤能夠逆勢增長，還有其他幾筆錢幫了忙。

上半年，九毛九其他淨收益增加，其中包括處置物業、設備及使用權資產產生的收益；聯營公司也從去年同期虧損轉為盈利。隨着門店數量減少，部分租賃、孖展和減值壓力也隨之下降。

相比利潤反彈，市場更在意的，其實是九毛九接下來靠誰增長。

今年上半年，太二收入17.98億元，按年下降7.8%。可它在九毛九總收入裏的佔比，卻從去年同期的70.8%升到了75.2%。

太二自己還在掉收入，九毛九反而比去年更離不開它了。

原因並不複雜，其他幾個品牌的業績還不如太二。

慫火鍋上半年收入2.65億元，按年下降36.4%；九毛九西北菜收入1.76億元，按年下降22%。山外面和潮那邊還在很早的階段，截至6月底，前者只有11家店，後者只有1家。

餐飲新品牌開出第一家、十家都不算太難，難的是幾十家之後還能掙錢，再把幾十家穩定複製成幾百家。太二當年走完了這條路，九毛九後面孵化的品牌，目前還沒有一個走到同樣的位置。

經過這一輪關店和改造，太二的翻台率、同店銷售和門店利潤率都開始回升，九毛九也把一部分利潤慢慢補了回來。

「鮮活」至少證明了一件事：太二這個品牌還遠沒到失去活力的時候，它依然可以通過改菜單、改門店、改供應鏈，把單店生意重新做起來。

但股價從38.7港元一路跌到九毛九，市場期待的顯然不只是一個「太二又好了一點」的故事。

參考資料：

1.九毛九國際控股有限公司：《截至2026年6月30日止六個月中期業績公告》，香港交易所

2.界面新聞：《九毛九股價真的跌到「九毛九」，上半年營收下滑13.2%》

3.上海證券報：《九毛九，真的「九毛九」了》

4.每日經濟新聞：《7分鐘上齊3道菜，太二酸菜魚客服：鮮活店是活魚現殺，其餘店為每日鮮配魚柳》

5.界面新聞：《太二酸菜魚一年關店65家、「鮮活現做」被質疑，客服回應》