智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，玖龍紙業(02689)FY26業績符合前期預告及該行預期。考慮到公司贖回永續債導致債務和財務費用高企，該行下調FY27淨利潤預測5%至42.6億元，並引入FY28淨利潤預測44.55億元；考慮盈利預測調整及負債水平上升，下調目標價17%至10港元，對應FY27-28 P/B 0.7倍，隱含65%的上行空間。

中金主要觀點如下：

FY26業績符合前期預告和該行預期

公司公告FY26業績：收入按年增長19%至750億元，歸母淨利潤按年增長102.6%至35.8億元，符合前期預告及該行預期；其中FY26下半年歸母淨利潤按月下降18%至16.1億元，主因美國資產非經營性減值。剔除非經營性減值後，FY26歸母淨利潤約40億元。

經營層面，FY26銷量2450萬噸，按年增長14%；ASP約3060元/噸，按年增長4%；該行估算噸淨利約146元/噸，按年增長78%。

FY27資本開支指引維持高位，多個新項目深化漿紙一體化佈局和產品結構升級

公司公布FY27資本開支指引約110億元，主因新增多項漿紙項目：1）東莞原60萬噸箱板紙產線搬遷至北海並升級為70萬噸，公司預計FY27第二季度完成；2）東莞新增62萬噸箱板紙，公司預計FY27第四季度完成；3）太倉新增60萬噸木漿產線，公司預計FY28第二季度完成。

此外，公司在FY26公開業績會表示，計劃在部分基地新增生活用紙產線，以消化自有木漿並拓寬利潤來源。公司測算，截至2028年6月末，造紙產能有望達2609萬噸，木漿及再生漿產能達922萬噸，主要基地基本完成木漿配套，高端產品佔比有望持續提升。

公司宣佈派發FY23以來首次股息

董事會建議派發FY26末期股息每股0.1元，該行估算派息率約13%；若考慮永續債票息，FY26合計派息率約21%。

看好傳統旺季包裝紙價格修復行情

該行觀察到近期包裝紙廠集中發布漲價函，涵蓋箱板紙、瓦楞紙和白卡紙等品類。考慮到當前正處於國內「金九銀十」傳統旺季，該行看好包裝紙價格回暖，帶動公司盈利提升。

盈利預測與估值

考慮到公司贖回永續債導致債務和財務費用高企，該行下調FY27淨利潤5%至42.6億元，引入FY28淨利潤44.55億元。當前股價對應FY27-28 P/B 0.4倍。考慮到盈利預測調整及負債水平上升，下調目標價17%至10港元，對應FY27-28 P/B 0.7倍，隱含65%的上行空間。

風險

需求不及預期；漿價大幅波動；資本開支超預期。