油脂油料：四季度不缺貨 27年上半年供應有擔憂
（侯雪玲，從業資格號：F3048706；交易諮詢資格號：Z0013637）
在天氣+通脹預期+高油價+生柴等利多因素推動下，三季度國內外油脂油料偏強運行，國際表現強於國內市場，期貨市場好於現貨市場。
豆類方面， 9月26日中美元首華盛頓會晤發布「八點共識」，農產品被明確列入中方對美降稅清單首位，首次設立農業市場準入工作組，利好中美農產品貿易量。9 月28日發布具體清單，將奠定美豆出口基調，重點關注美豆商業採購窗口能否打開。三季度在美生柴政策推動下，美豆壓榨量保持按年10%以上的增長。四季度美豆壓榨前景依然樂觀， 幅度受2025年小煉油廠豁免17.6億RINs額度重新分配、27年生柴政策等影響。美豆收割在9月推進偏慢，10月有望加速，美豆產量前景樂觀，收割壓力逐步兌現。與此同時，豆類市場關注焦點轉向南美，厄爾尼諾氣候以及種植成本增長，巴西大豆面積擴張放緩，市場對單產高度敏感，重點關注10-11月天氣對巴西大豆產量影響，若天氣不利，將加劇27年豆類供應擔憂。阿根廷大豆預期增產，面積和單產均上調，偏樂觀。我國方面，四季度大豆到港量預計約2700萬噸，如果美豆10%反制關稅取消，四季度大豆供應壓力將進一步增加。需求端承接有限，生豬養殖持續虧損、能繁母豬去化加速、豆粕飼料添加比例下調以及預售比例增加等，豆粕消費預計邊際轉弱。蛋白粕四季度或呈現「震盪走高+基差偏弱」的格局。
油脂方面，四季度棕櫚油產地供應壓力季節性下降，明年上半年厄爾尼諾影響將兌現，棕櫚油遠期供應壓力逐漸減輕。南美豆油保持出口，規模增量有限。俄羅斯和烏克蘭等葵花籽豐產，但受制於俄烏衝突，外運不暢，導致國內價格低迷、內外價差擴大以及供應壓力後移。海外油脂供應差異較大。印尼B50、美豆油生柴是海外油脂消費最強勁區域，其次是南美豆油。待關注是印度，9月24日下調關稅，葵花籽油關稅下調幅度最大，毛油關稅下調幅度大於精煉，印度油脂採購有望改善。馬來供應壓力大。我國進口利潤不時打開，棕櫚油、加拿大油菜籽、澳大利亞油菜籽、俄羅斯等進口量處於中高水平，四季度油脂供應充足。隨着需求進入季節性旺季，以及海外棕櫚油供應端收緊，南美豆油潛在不確定性，國內油脂供應壓力逐漸減輕，利好基差。總的來說，國內外油脂總體供應充足，但存在局部「階段性、結構性」緊張風險，品種間走勢分化，外強內弱格局有望持續。油脂價格重心以及基差預計逐步上移。國內菜籽油供應緊張局面有望改善，市場繼續消化棕櫚油和豆油的高庫存。
雞蛋：旺季過後，蛋價季節性回調
（孔海蘭，從業資格號：F3032578；交易諮詢資格號：Z0013544）
1、三季度雞蛋期貨價格整體震盪偏弱。6月下旬，受到南方出梅及後市逐漸進入旺季的樂觀預期作用下，期貨價格反彈，反彈持續至7月初。7月10日，雞蛋加權指數盤中創年內高點4447元/500千克。7月中旬，由於旺季的利多已在盤面提前體現，而養殖端沒有新的利多因素出現，雞蛋期貨價格延續回調。在此階段，期貨延續走弱，而現貨延續上行，基差持續走擴。進入9月，基差迴歸作用下，期貨低位小幅反彈，隨後震盪調整。
2、三季度，雞蛋現貨價格整體呈現出上行的表現。6月底、7月初，雞蛋現貨價格低位反彈，反彈持續1個月，7月底出現回調。隨着南方各地逐漸出梅，終端需求恢復，8月，現貨價格開始上漲。進入8月，雞蛋現貨價格總體延續上行趨勢，並逐漸進入旺季行情。9月16日達到全年高點5.36元/斤，較7月底低點漲1.01元/斤。近期，隨着中秋節臨近，食品加工企業備貨結束，旺季行情逐漸進入尾聲，現貨價格高位回調。截至9月24日，卓創統計中國褐殼蛋日度均價4.89元/斤，較9月16日高點跌0.47元/斤。
3、供應方面，2026年8月，蛋雞存欄12.82億隻，按月減少0.23%，按年下降6.08%。且從雞齡結構數據顯示，待淘老雞佔比10.13%，延續8個月按月增加，且較去年同期增加1.26個百分點。待淘老雞佔比較大，對應產蛋率不佳，截至9月15日，卓創統計的蛋雞半月度產蛋率為90.99%，低於去年同期。由此，供給端對雞蛋的現貨價格形成提振。老雞出欄量連續兩周按月下降，但目前仍處於2020年以來歷史同期高位，若未來老雞出欄延續高位運行，將抵消新開產蛋雞增加的不利影響，反之，供給端對蛋價的支撐作用減弱。需求方面，隨着中秋、國慶節的臨近，旺季需求進入尾聲，貿易端備貨趨於謹慎，節後存在回調預期，需求對蛋價的支撐作用逐漸減弱。綜上，節後蛋價大概率出現季節性回落，之後的蛋價走勢將依賴供應端對價格的影響。
玉米：玉米進入收割期，成本支撐何時體現？
（王娜，從業資格號：F0243534；交易諮詢資格號：Z0001262）
外盤：三季度，美麥、玉米先漲後跌，玉米表現強於小麥，外盤谷物期價整體處於高位。三季度市場影響因素，1、黑海地緣衝突升級，俄烏供應中斷擔憂強化2、歐洲持續熱浪、乾旱導致單產下降，小麥玉米主產國穀物產量預期下降。3、全球穀物庫存降至低位，美玉米庫存消費比接近十年低位。4、8月投機資金加速入場，厄爾尼諾天氣炒作升溫，內外期價聯動走強。三季度，美麥自價格低位大幅反彈，7 月收穫壓力下曾短暫回調，隨後快速上行，9 月美麥指數衝至 795美分 / 蒲，創三年來新高，美麥玉米聯動上漲。美玉米市場方面，Pro Farmer 田間巡查下調玉米單產預估，烏克蘭玉米出口受限進一步收緊全球供應。8 月底 CBOT 玉米主連接近 550 美分創近兩年新高，隨後受獲利了結、美銷售疲軟及油價回落拖累，9 月 23 日期價回落至約 529 美分，但仍處多年高位。
國內：三季度，國內玉米現貨報價先漲後跌，在期貨拖累之下，價格區間不斷下移。具體來看，7 月玉米報價偏弱震盪，8 月在天氣和小麥託市情緒影響下，期現報價階段性反彈。9 月新糧上市預期兌現，期現同步回落，整體表現為「前穩、中脈衝、後下跌」，重心下行。四季度，國內玉米市場基本面的核心矛盾是新季豐產預期 + 飼用需求弱 + 替代品壓制，短期關注華北收割期天氣及華北玉米質量對階段性供應的影響。長期來看，新陳交替期，玉米期、現報價緩慢陰跌。新陳銜接，陳糧仍有存量，飼料廠隨用隨採，港口庫存偏高，採購保守。後市，新糧上市壓力如何體現，還需要關注下游採購心態對市場的影響。技術上看，玉米11月合約2150元/噸成為主要成本支撐，十一過後持續關注技術支撐的有效性，等待價格調整結束後買入機會出現。
生豬：強預期與弱現實，雙節消費支撐有限
（王娜，從業資格號：F0243534；交易諮詢資格號：Z0001262）
1、三季度，生豬現貨價格維持震盪表現。7月上半月在階段性二次育肥需求增加的提振作用下，豬價小幅反彈。然而，各地氣溫逐漸升高後，需求延續弱勢，下半月豬價回調。隨着現貨價格回調，二次育肥意願再起，再次對豬價形成支撐，8月初，生豬現貨價格再度出現反彈。8月底，豬價再度走弱。從目前表現來看，中秋、國慶節前需求對現貨價格的利多較為有限，供給充足仍對豬價施壓。9月，生豬現貨價格延續走弱。截至9月23日，全國生豬均價10.44元/公斤，較二季度末跌0.32元/公斤，三季度高點出現在8月19日，價格為11.34元/公斤；基準交割地河南地區豬價10.83元/公斤，較上周跌0.15元/公斤。
2、卓創統計數據顯示，9月11日，後備母豬銷售價格1404元/頭，較二季度末下降16元/頭。三季度，母豬銷售價格整體延續此前小幅下降的趨勢。
3、三季度，仔豬價格先漲後跌。截至9月23日，仔豬均價132元/頭，較二季度末減少14元/頭，較三季度高點跌137元/頭。三季度，市場仔豬供給相對充足，仔豬價格受到補欄意願影響，先漲後跌。7月補欄仔豬對應春節前全年旺季生豬出欄，因此隨着6月底仔豬價格跌至低點後，補欄情緒增加，提振仔豬價格延續上漲。隨着7月底仔豬價格漲至三季度高點，養殖端補欄意願下降，仔豬價格下跌。
4、數據顯示，2026年二季度，全國生豬存欄42491萬頭，按年增加45萬頭，增長0.1%。其中，能繁母豬存欄3780萬頭，按年減少263萬頭，下降6.5%，降幅比一季度擴大3.2個百分點。目前為正常保有量的100.8%。
5、三季度，生豬出欄體重先降後增。截至9月24日，卓創樣本點統計生豬出欄體重124.9公斤/頭，較二季度末增加1.03公斤/頭。7月，各地高溫天氣導致生豬增重緩慢，養殖端普遍有增重等價動作，下半月又受到月度出欄進度完成滯後影響，出欄節奏不斷加快，7月出欄均重逐步下滑。立秋節氣後，養殖端等價意願轉強，出欄體重隨之增加。
6、海關總署數據顯示，2026年8月，豬肉進口6萬噸，按月上月持平。
7、Wind數據顯示，9月16日，政府網公布豬糧比4.57。
8、卓創數據顯示，9月24日，自繁自養養殖利潤-207元/頭，養殖虧損較二季度末縮窄39元/頭，仔豬育肥利潤-123元/頭，養殖虧損較二季度末縮窄20元/頭。養殖成本相對穩定，生豬養殖利潤主要受到現貨價格的影響，養殖虧損先縮窄，後再次擴大。但從絕對數量上來看，三季度，生豬養殖持續處於虧損階段。
9、三季度，屠宰開機率總體呈現增加的趨勢。卓創統計數據顯示，截至9月24日，樣本屠宰企業開機41.82%，較二季度末增加6.62個百分點。7月，高溫天氣背景下，豬肉終端消費延續弱勢，屠宰開機率延續6月低位震盪表現。隨着立秋節氣過後，各地高溫逐漸消退，終端消費有所恢復。隨後在開學季、中秋國慶節日需求的提振作用下，屠宰開機率延續增加。
10、整體來看，四季度生豬市場影響因素仍集中在供應對市場的衝擊。9月末，中秋、國慶長假臨近，下游市場採購備貨並未給豬價帶來支撐，生豬市場強預期弱現實的情況還將延續。
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