智通財經APP獲悉，中信證券發布研報稱，美國德州叫停數據中心建設，政治化或是短期對AI敘事的最大障礙。對於港股，2026年以來由於增量資金有限，不同行業之間輪動效應明顯增強，特別是目前海外流動性持續收緊的情況下。在資金總量相對有限的情況下，科技和生物科技作為港股市場中彈性較高、估值對流動性較為敏感的兩類成長型賽道，更容易形成此消彼長的配置關係。同時，由於2026年南向資金流入相對偏弱，尤其是6月以來外資持續迴流港股，主導了邊際定價權。因此在外資持續流出恒生科技、流入生物科技的背景下，形成了恒生科技偏弱、生物科技偏強的格局。整體來看，高利率環境下恒生科技和恒生生物科技指數均顯著承壓。在當前全球流動性趨緊的預期下，建議投資者優先關注電力、電信、公用事業等防禦屬性較強且派息穩定的優質行業。

中信證券主要觀點如下：

AI企業孖展渠道多元化，2027年潛在承接孖展體量或超7400億美元。

本周美國國債收益率再度飆升，同時美國B級及以下的企業債信用利差也開始反彈，無風險利率和信用利差的同步上行再度導致部分投資者擔憂美國AI孖展的可持續性。但該行認為美國AI企業的孖展較為多元化，除債權孖展以外可以通過股權孖展，產業資本和減少股票回購等方式支持未來的CAPEX資金。過去兩年，美國AI企業CAPEX的孖展渠道主要為債權市場，而股權市場的孖展案例僅谷歌今年的850億美元一例，或因美國上市公司長期以來試圖規避稀釋現有股東權益。

債權市場來看，近兩年美國AI企業的孖展進程也頗為順暢。根據Bloomberg，今年上半年，美股的五大hyperscaler在全球公募債市場已募得1678億美元；而Meta和Anthropic也分別在2025年和今年在私募債市場先後募集270億美元和350億美元。除此之外，若後續股權和債權市場的孖展需求被透支，美股企業或也考慮減少股票回購來支持CAPEX。根據Wind、Bloomberg、Norges Bank的數據，綜合美國股市，全球債市（公募&私募債），銀團渠道，美國上市公司潛在的回購資金轉CAPEX，美國產業資本和主權財富基金孖展，中性場景下該行估算2027年可承接美國AI企業CAPEX的體量為7420億美元。

美國德州叫停數據中心建設，政治化或是短期對AI敘事的最大障礙。

本周美國德州叫停了數據中心建設，而甲骨文公司也向Project Jupiter開發商發出不可抗力通知，若項目未按合同約定在2028年上線，希望推遲付款。結合這兩個事態的發展，該行判斷數據中心的建設將是中期選舉前後兩黨博弈得最重要方向之一。美國數據中心建設除電力併網的「天時」約束以及行政審批趨嚴導致的「地利」條件弱化外，「人和」條件同樣呈現邊際惡化的趨勢。

美國居民反對數據中心在社區落地的原因主要集中於兩類因素：一類是噪音、用水等影響居住體驗的因素，另一類是電價上漲、土地及房產貶值等直接影響家庭經濟利益的因素。隨着美國NIMBY情緒升溫，數據中心項目面臨的風險已不再侷限於前期政府審批趨嚴及居民溝通成本上升，還包括項目施工過程中可能持續發生的法律訴訟，並進一步引發審批重啓、選址調整甚至項目取消，從而增加Hyperscaler已簽署未起租租約等商業承諾向實際產能轉化過程中的延期風險。

因此，2026年美國中期選舉可能成為進一步放大行業監管風險的重要政治變量。若民主黨贏得衆議院，則可能推動數據中心相關議題獲得更高的國會關注，並延長項目從規劃到投產的兌現周期，從而增加已形成商業承諾的Hyperscaler面臨的算力交付延期風險。

三季度美國股債表現顯著背離，季末或有再平衡需求。

三季度至9月24日，標普500上漲2.73%，而跟蹤20年以上美國國債的TLT下跌8.10%，二者單季回報差達10.83個百分點，處於2002年以來的80%分位。回顧歷史：在股債單季回報差超過8個百分點的34個歷史樣本中，下一季度TLT平均上漲0.8%、18次為正；將閾值提高到10個百分點的23個樣本中，下一季度TLT平均上漲0.4%、11次為正。據此該行判斷，股債大背離之後，美債存在一定的均值迴歸傾向，但幅度有限、勝率僅略過半，再平衡帶來的更可能是TLT的溫和企穩，而非趨勢性反轉。相較之下，美股的動量延續在歷史上更為穩定。在上述兩類事件樣本中，下一季度標普500平均上漲2.4%至2.6%，下跌的樣本佔比不足三成。據此該行判斷，季度末再平衡對美股的邊際衝擊弱於市場直覺，顯著減持美股、大幅補入美債的依據不足；更合理的判斷是債市短期企穩、美股相對回報延續，股強於債的中期格局並未改變。

2026年6月以來恒生科技與恒生生物科技之間的蹺蹺板效應明顯增強。

2026年以來由於增量資金有限，資金在不同行業之間輪動效應明顯增強。在資金總量相對有限的情況下，科技和生物科技作為港股市場中彈性較高、估值對流動性較為敏感的兩類成長型賽道，更容易形成此消彼長的配置關係。與此同時，由於2026年南向資金流入相對偏弱，尤其是6月以來外資持續迴流港股，主導了邊際定價權。因此在外資持續流出恒生科技、流入生物科技的背景下，推動了形成了恒生科技偏弱、生物科技偏強的格局。整體來看，高利率環境下恒生科技和恒生生物科技指數均顯著承壓。在當前全球流動性趨緊的預期下，建議投資者優先關注電力、電信、公用事業等防禦屬性較強且派息穩定的優質行業。

風險因素：1）全球央行超預期繼續收緊貨幣政策；2）全球地緣衝突再度升級；3）中美科技、貿易、金融領域摩擦加劇；4）美國超預期收緊數據中心建設的審批；5）我國政策力度、實施效果及經濟復甦不及預期。