黃金「深蹲」，恰恰是最好的起跳姿勢？

2026年，黃金市場經歷了一場令人窒息的回調。

金價在1月創出歷史新高後急轉直下——美伊戰爭2月底爆發，能源價格飆升，市場甚至開始押注聯儲局加息，這場「完美風暴」讓不生息的黃金備受打擊。截至本周四晚間，金價報每盎司4,286.01美元，較開戰前的高點回撤約16%。

恐慌情緒蔓延之際，澳大利亞對沖基金經理拉斐爾·拉姆（Raphael Lamm）卻拋出一個反直覺的判斷：這輪下跌，只是暫時的。

而他的底氣，來自一份近乎誇張的業績單：他聯合管理的L1黃金基金（L1 Gold Fund），自去年2月成立以來，截至8月淨回報率高達235%。同期，VanEck金礦ETF上漲約148%，實物金價僅上漲55%——也就是說，這隻基金大幅跑贏了「買金」和「買礦股」兩條主流路徑。

一場「左手做多、右手沽空」的攻防戰

235%的收益，究竟是怎麼賺出來的？

答案藏在一個精妙的結構設計裏：L1黃金基金左手做多黃金相關股票，右手沽空黃金期貨對沖。

這是一門「兩頭下注」的生意——金價上漲時，金礦股彈性更大；金價回調時，空頭倉位提供保護。規模15億澳元（約11億美元）的這隻基金，正是用這種攻防一體的打法，在過去一年半的金市驚濤中，為投資者守住了超額收益。

更耐人尋味的是，6月以來金價下跌期間，該基金上市份額仍為客戶錄得18%的淨回報，同期金價卻跌了6%。上漲時領跑，下跌時抗跌，這正是基金經理最想講給市場聽的故事。

別人恐慌時，他們「相當激進」地加倉

金價跌破4,000美元的那一刻，多數投資者想到的是逃命；拉姆團隊想到的，卻是抄底。

「當金價跌破4000美元時，我們開始相當激進地增加多頭頭寸，」拉姆在接受採訪時透露，「現在我們的淨多頭倉位保持在低至中段的60%水平。」

他口中的加倉對象，大多是不低於50億美元市值的黃金股龍頭。基金甚至還在沽空另一類標的——那些估值偏貴或面臨經營逆風的公司，用「多好的、空差的」兩頭策略對沖下行風險。

在一個回撤16%的市場裏逆勢加碼，這不是莽撞，而是基於一個更宏大的判斷。

40萬億美元美債，纔是金價的「定海神針」

拉姆看多黃金的底層邏輯，直指當前全球宏觀最敏感的一根神經。

「關鍵市場的財政狀況不可持續」——尤其是美國政府債務已超過40萬億美元，疊加各國央行持續增配黃金，這兩大力量將在中長期內持續支撐金價。

在拉姆看來，近期壓制金價的因素——美伊戰事引發的能源衝擊、利率預期搖擺——都是「暫時性逆風」。「黃金需求的關鍵驅動因素在中期內將保持完好，甚至進一步強化。」

更硬核的信號是：基金經理們正在用自己的真金白銀下注。拉姆與合夥人馬克·蘭多（Mark Landau）通過8月的一輪配售增持了基金份額，該基金8月成功募資1.6億澳元（約1.14億美元）。要知道，這隻基金今年4月才啱啱在澳交所掛牌。

從0.5澳元買到1.36澳元：M&A正在批量製造「翻倍股」

選股層面，這隻基金押注的是「估值較低、現金流臨近」的金礦開發類公司，其第一大重倉股是加拿大礦企Eldorado Gold；同時，它還是K92 Mining——巴布亞新幾內亞Kainantu金礦運營商——的最大股東。

而近期的一筆併購，讓基金的選股邏輯威力盡顯：OceanaGold以每股1.36澳元收購澳大利亞礦企Ausgold，而L1黃金基金建倉成本僅約每股0.50澳元——一單交易，賬面浮盈接近兩倍。

「我們對併購將帶來的回報非常興奮，」拉姆說，「我們持有的許多開發類公司，對中型和大型礦業公司來說將是極具吸引力的收購標的。」行業整合的浪潮，正在為這批「小而美」的金礦股批量製造退出通道。

在拉姆的描繪中，這是一個規模超萬億美元的賽道——全球中型黃金股市值總和構成的「可及市場」，正等待着專注的玩家深耕掘金。金價16%的回調，或許只是這場黃金大牛市中場的一次「深蹲」。（國際財聞匯）