作者：亞當・萊維，《傻瓜投資網》（The Motley Fool）

　　今年早些時候，沃倫・巴菲特將伯克希爾‑哈撒韋（BRK‑A、BRK‑B）首席執行官一職交接給格雷格・阿貝爾。阿貝爾接手掌管規模約 7000 億美元的可投資資產，涵蓋股票與美債。這是一項艱鉅任務，迄今為止他一方面聽取巴菲特的建議，同時也倚重伯克希爾資深投資經理泰德・韋斯勒，後者掌管約 6% 的公司投資組合。

　　巴菲特執掌投資組合的最後幾年，幾乎找不到合意的投資機會；但阿貝爾已經完成了大規模資金投放，既新建多隻流通股票倉位，也實施完整企業收購。履職最初半年，阿貝爾大手筆建倉字母表（Alphabet，谷歌母公司），還完成了住宅建築商泰勒・莫里森的收購。

　　伯克希爾的持倉變動，以往通常要等到季度報告披露才能知曉。而美國證券交易委員會（SEC）最新申報文件，又曝光了伯克希爾的一筆重大操作：僅僅三個交易日，累計買入金額就超過 2.12 億美元。

　　押注企業困境反轉

　　過去數月，伯克希爾持續加倉住宅建築商萊納建築（LEN、LENB）。受利率上行衝擊，住房可負擔性進一步惡化，住房建築板塊整體承壓。為保住房屋銷量，萊納建築不得不採取貼息手段，為購房者補貼部分房貸利率，但依舊沒能阻止銷售下滑。

　　該公司上季度總營收按年下滑 8.7%；房屋總交付量下降 3.4%，房屋平均售價下跌 2.9%。管理層將全年房屋交付目標中點下調至 80500 套，此前目標為 82500 套。除此之外，大量促銷貼息也擠壓了毛利率，毛利率從去年同期 17.5% 回落至僅 15.8%。

　　財報公布之後，該股遭到市場大幅拋售。正是在此之後，阿貝爾與韋斯勒決定將持股比例提升至 10% 以上，財報披露後的接下來三個交易日，買入近 250 萬股。自二季度末以來，伯克希爾合計增持近 1100 萬股，持倉規模提升 81%。

　　阿貝爾和韋斯勒踐行巴菲特流傳已久的投資哲學：別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪。可以說，眼下絕大多數投資者都不願碰房地產板塊。但站在長期投資者視角，這裏蘊藏巨大的困境反轉機會。

　　當下投資房地產是明智選擇嗎？

　　儘管購房負擔壓力巨大，但美國住房供應缺口依舊十分嚴峻，估算缺口規模在 200 萬‑550 萬套。這種局面不可持續，最終利好那些具備規模與資金實力、能夠推進新房開工建設的住宅建築商。

　　這或許也是伯克希爾收購泰勒・莫里森的底層邏輯。這家房企將與伯克希爾旗下克萊頓房屋合併運營，發揮規模協同。伯克希爾同時還持有美國最大房企 D.R． 霍頓的股票。也就是說，伯克希爾是在整體大舉押注美國住宅地產，並非只佈局萊納建築一家。

　　當前萊納建築估值頗具吸引力：股價貼近有形賬面價值，最新資產負債表對應的市淨率僅 0.91 倍。換言之，市場正在對它的資產進行折價定價。市場的定價邏輯彷彿是：新房開工、房屋銷量永遠不會反彈，將逐年持續下行。但結合美國嚴峻住房短缺的現實來看，這套假設並不成立。從中長期看，隨着住房供給、購房可負擔性矛盾緩解，萊納建築有希望穩住並抬升營收，同時修復毛利率。