7家中型券商集中推出「股份回購+註銷減資」方案，不僅是券商修復市值、回饋股東的市場化操作，更折射出行業從規模擴張向價值深耕、從孖展導向向回報導向的轉型。 　　2026年8月，中泰證券披露股份回購方案，擬以1億元—2億元自有資金集中競價回購A股並全部註銷減資。7月以來，華安證券、國聯民生、紅塔證券、長江證券、國金證券、華創雲信等相繼推出回購預案，年內新發布回購預案的上市券商已達7家。 　　與以往回購多用於股權激勵不同，本輪迴購潮以註銷式回購為鮮明特徵，參與主體集中於中型券商，這既有新「國九條」以來一系列頂層制度安排的引導，也有券商業績高增卻估值破淨的現實窘境。 　　     　　政策傳導機制的具體落地 　　根據中泰證券披露的回購報告書，本次回購資金來源為公司自有資金，回購金額區間1億元(含)至2億元(含)，回購價格不超過8.4元/股，回購方式為集中競價交易，期限自股東會審議通過之日起12個月內。最關鍵的用途條款是回購股份將全部用於註銷並減少註冊資本，公司已依規通知債權人。 　　按價格上限測算，預計回購股份約為1190萬股至2381萬股，佔公司總股本比例約為0.15%—0.3%。單看比例體量不大，但全額註銷這一安排使其與傳統的庫存股回購有本質區別。股份註銷意味着總股本縮減，在淨利潤不變的前提下，每股收益(EPS)、每股淨資產(PB)等指標將被動抬升，淨資產收益率(ROE)亦獲得邊際改善，且不存在庫存股日後再出售形成的拋壓。 　　值得注意的是，中泰證券並非首次使用這一工具。其2025年度利潤分配公告顯示，當年以集中競價方式回購並註銷金額約3億元，連同現金派息合計約6.96億元納入股東回報計算。 　　該方案推出亦有基本面支撐：2026年上半年，中泰證券淨利潤增速翻倍，總資產半年增長19.17%，首次突破3000億元，自有資金充裕度為回購提供了底氣。 　　從政策背景來看，本輪券商集中回購不是市場自發行為的簡單疊加，而是政策持續引導三年後的集中兌現，呈現從新「國九條」到市值管理指引的制度閉環。 　　2024年4月，國務院印發《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，即資本市場第三個「國九條」，明確提出「引導上市公司回購股份後依法註銷」，首次將註銷式回購提升至頂層設計層面——這一表述改變了長期以來A股回購「重激勵、輕註銷」的導向。 　　2024年3月，證監會發布《關於加強上市公司監管的意見(試行)》，明確「上市公司以現金為對價，採用要約方式、集中競價方式回購股份並註銷的，回購註銷金額納入股利支付率計算」，並將派息與控股股東、董監高的減持掛鉤。這一制度設計尤為關鍵—— 它讓回購註銷在「政策賬」上等同於現金派息，既滿足市值管理考覈，又比派息多了股本收縮的槓桿效應，直接提升了上市公司實施註銷式回購的意願。 　　2024年11月，證監會正式發布《上市公司監管指引第10號——市值管理》(以下簡稱《指引》)，首次對市值管理作出官方定義，並明確「鼓勵上市公司將回購股份依法註銷，鼓勵有條件的上市公司根據回購計劃安排，做好前期資金規劃和儲備」。更具約束性的是，該《指引》第九條要求長期破淨公司應當制定估值提升計劃並披露。 　　長期以來，券商股普遍破淨或貼近淨資產，恰好落入《指引》要求制定估值提升計劃的範圍。而股份回購註銷正是金融類上市公司在無需大額資本開支、不影響業務擴張的前提下直接可用的估值工具箱。中泰證券、紅塔證券等股份回購方案的推出，可視為這一政策傳導機制在券商行業的具體落地。 　　業績高增與估值破淨錯配的破冰之舉 　　2026年這輪券商回購潮呈現三個鮮明特徵：一是時間高度集中，形成板塊共振。7月19日至22日，華安證券、國聯民生、中泰證券、紅塔證券、長江證券五家券商先後披露董事長回購提議，啓動回購預案程序，合計擬使用自有資金4.5億元至9億元實施股份回購。加上此前已進入實施階段的國金證券及後續推出方案的華創雲信，年內新增回購預案的上市券商達到7家。 　　二是註銷式回購成為主流，而非股權激勵。與歷史上券商回購多用於員工持股或股權激勵不同，本輪中泰證券、紅塔證券均明確回購股份全額用於減資註銷，紅塔證券在8月30日推出第二輪5000萬元至1億元的註銷式回購。此外，浙商證券等多家券商集中處置往年庫存股、完成註銷，國聯民生的方案也預留了後續註銷空間，行業回購用途正從庫存股留存轉向直接減資。 　　三是中型券商挑大樑。本輪迴購參與者多為中型券商，這一格局背後的現實邏輯在於，頭部券商資本補充需求旺盛，仍處於擴表階段，更傾向於通過定增、配股補充核心資本以支撐業務擴張；而中型券商在業務規模、資本實力上難與頭部正面競爭，在盈利回暖、資金相對寬裕的階段，選擇以回購註銷、中期派息等方式回報股東，提升每股指標，走精細化股東價值管理路線。 　　在2026年券商行業「基本面熱、二級市場冷」的背景下，需要從業績高增與估值破淨錯配的行業視角去理解這波券商回購潮的底層邏輯。 　　一方面，行業業績正處於階段性高點。據統計，2026年上半年，42家上市券商合計實現營業收入3637.83億元，按年增長44.34%；實現歸母淨利潤1551.54億元，按年增長 49.1%，半數以上券商歸母淨利潤增速超過30%。招商證券、華安證券、中泰證券等增速翻倍。在市場交投活躍、自營與經紀業務雙升的推動下，行業盈利能力顯著修復。 　　另一方面，板塊估值卻處於歷史底部。截至2026年7月，券商板塊PB約為1.17倍，處於近十年18.9%分位，低於板塊歷史中位數。更關鍵的是，板塊內超三成個股破淨，部分中小券商市淨率不足0.6倍。 　　對券商管理層而言，當二級市場股價低於每股淨資產甚至低於內在價值時，用自有資金回購註銷本質上是一筆劃算的資本配置：它直接增厚每股價值，向市場傳遞「股價被低估」的信號，同時響應了市值管理指引對破淨公司的要求。中泰證券在方案中所言「維護全體股東利益、增強投資者信心、穩定並提升公司價值」，正是這一邏輯的公開表達。 　　資本再配置與股東回報範式之變 　　從行業與資本運作的角度看，本輪註銷式回購潮還有兩層更深的含義。 　　其一，註銷式回購是券商資本再配置決策的體現。券商是典型的資本消耗型行業，資本可投向新業務、擴表，也可回饋股東。當管理層判斷當前業務擴張的邊際回報不及回購註銷時，選擇把資金用於註銷是理性的資本配置。相比現金派息，註銷式回購在稅賦處理和股本收縮效應上更具彈性；相比配股再孖展，它是反向的縮表回饋，與行業周期性形成對沖。 　　其二，註銷式回購標誌着券商股東回報範式從「孖展導向」轉向「回報導向」。長期以來，上市券商頻繁再孖展，市場對其「重孖展、輕回報」頗有微詞。而連續兩年推出中期派息、集中回購註銷，意味着部分券商開始主動建立「盈利—派息—回購註銷」的常態化回饋機制。 　　不過，在肯定股份回購註銷積極意義的同時，也應客觀看待回購的邊界，避免過度解讀。 　　第一，資金體量有限，短期拉動作用不宜高估。目前，單家券商回購規模多在1億元—2 億元，對應總股本比例僅為0.15%—0.3%，對二級市場流動性的直接影響偏弱。回購更多是向市場傳遞信心，中長期股價仍取決於成交額、自營、投行、財富管理等主業的盈利持續性。 　　第二，方案存在實施不確定性。如，中泰證券方案尚需股東大會特別決議、通知債權人等程序，12個月內可根據股價和資金情況靈活把握節奏，存在實際回購金額低於上限的可能。 　　第三，行業強周期屬性未變。若後續市場交投降溫、自營業務波動，券商業績與現金流承壓，回購等市值管理動作的可持續性也會受到影響。回購不能改變券商的周期行業本質，只能在基本面修復期起到錦上添花的作用。至於估值能否修復，最終仍要交還給市場，交還給持續活躍的成交和穿越周期的盈利能力。　 　　(文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。) 　　本文刊載於2026年9月19日出版的《證券市場周刊》