金吾財訊 | 中信建投證券發布研報指，玖龍紙業（02689）FY26實現收入750.00億元人民幣，按年+18.6%；歸母淨利潤35.81億元人民幣，按年+102.6%；若還原PPE減值、處置及匯兌損失等非經營性虧損，預計經營性歸母淨利潤超40億元人民幣。FY26H2收入377.80億元人民幣，按年+26.9%；歸母淨利潤16.14億元人民幣，按年+24.4%。FY26漿紙銷量約2450萬噸，按年+14.0%，噸淨利165元，按年+63元。公司建議宣派末期股息每股人民幣10.0分，系2022年以來首次恢復派息；8月完成4億美元永續債贖回。研報指，隨着資本開支趨緩、盈利提升，公司自由現金流有望逐步轉正、負債率逐步下降，派息比例有望逐步恢復至歷史水平（20%+）。分產品看，包裝紙收入660.44億元人民幣，按年+16.1%；文化用紙收入79.66億元人民幣，按年+47.3%；白卡紙收入70.16億元人民幣，按年+88.5%。截至2026年6月30日，漿紙總產能3090萬噸；在建纖維年產能約310萬噸、造紙年產能約132萬噸，預計FY28前有310萬噸木漿新產線投產。FY26毛利率14.57%，按年+3.11個百分點；淨利率5.40%，按年+1.91個百分點。研報預計FY27-29營業收入分別為783.48、835.46、875.60億元人民幣，按年+4.5%、+6.6%、+4.8%；歸母淨利潤分別為40.82、45.71、50.24億元人民幣，按年+14.0%、+12.0%、+9.9%；對應P/E為6.0x、5.3x、4.9x，維持「增持」評級。

風險提示：下游需求不及預期；木片價格上升逾預期或木漿價格大幅下跌；漿紙一體化建設不及預期。