金吾財訊 | 申萬宏源發布研報指，波司登（03998）旺季逐步拉開帷幕，產品、渠道積極發力。產品端強化極寒、泡芙、高端戶外、高端商務四大心智品類佈局，首次訂貨會創新產品佔比明顯提高，聚焦TOP款打造並前置供應鏈備貨。設計師聯名矩陣持續發力，Kim Jones打造的AREAL系列與Errolson Hugh操刀的VERTEX（EH）機能系列形成差異化供給。渠道端計劃新開10餘家高勢能店鋪，落地杭州湖濱、西安賽格等核心商圈，高端店上新節奏較大盤提前兩周。上海興業太古匯VERTEX作為華東首家VERTEX高端門店，2026年6月開業，經營超預期。門店定位高端戶外和城市通勤，貨品以AREAL、VERTEX設計師系列為主，客群涵蓋遊客、本地居民及周邊白領。該類高勢能門店承擔品牌向上核心載體職能，持續驗證高端款、創新款銷售爆發力。集團經營層面，預計上半年業績保持穩健增長。預計波司登品牌4-8月全渠道零售流水增長10%，線上快於線下，直營快於經銷。直營流水預計增長低雙位數至中雙位數，經銷流水個位數增長。因主動放緩經銷商發貨節奏以減少庫存壓力，疊加部分換貨在9月體現，預計上半年波司登品牌收入小幅下滑；雪中飛預計保持雙位數收入增長，OEM業務預計增長5%-10%。集團層面預計整體營收持平，淨利潤仍有望實現小幅正增長。全年業績指引維持不變，集團收入至少實現中單位數增長，毛利率有望提升，利潤增速快於收入增速。公司9月21日-23日連續3日實施股份回購，累計回購1300萬股，佔總股本0.11%，總金額約5152.38萬港元。維持盈利預測，預計FY27-29年歸母淨利潤分別為42.7/45.7/48.5億元人民幣，對應PE分別為9/9/8倍。維持「買入」評級。風險提示：消費恢復不及預期；市場競爭加劇風險；新產品表現不及預期風險。