嘉年華集團（NYSE：CCL）於9月29日公布了截至8月31日的2026財年第三季度業績，營收按年增長約3.5%至84.35億美元，稀釋後每股收益從1.33美元升至1.40美元。歸母淨利潤達到創紀錄的19.20億美元，但由於燃料成本上升抵消了淨收益率和營收的增長，調整後每股收益和調整後EBITDA持平。

核心財務業績

受客票收入和船上消費收入增長的支撐，公司營收和GAAP淨利潤均創下歷史新高。然而，由於燃料價格上漲導致郵輪運營支出增速快於營收增速，營業利潤有所下降。

GAAP與調整後業績之間的差異顯著。利息費用和債務償還成本下降推動GAAP淨利潤增加，而調整後淨利潤下滑約1%，調整後EBITDA保持不變，為29.93億美元。

調整後淨利潤、調整後每股收益和調整後EBITDA均屬於非GAAP財務指標。此外，調整後EBITDA比嘉年華6月份給出的該季度指引高出1.10億美元。

業務與分部業績表現

客票收入增長約1.8%至55.29億美元，而船上及其他收入增長約6.7%至29.06億美元。因此，船上及其他收入在嘉年華總營收2.82億美元的增量中貢獻了更大份額。

以可用下鋪床位數（ALBD）衡量的運力增長約1.2%至2490萬床日。入住率基本持平，為111.8%，上年同期為111.7%；載客人數從380萬增加到390萬。

按固定匯率計算的淨收益率增長2.4%，創下歷史新高，比6月份的指引高出1個百分點以上。這表明定價和船上收入增長（而非運力擴張）是本季度的主要運營驅動力。

需求指標亦延伸至報告期之後。客戶預付款達到三季度歷史新高76億美元，增加5億美元（接近7%），儘管預計未來12個月的計劃運力增長持平。嘉年華表示，2027年的已預訂入住率和按固定匯率計算的定價均處於歷史最高水平。

盈利能力、現金流與資產負債表

郵輪及旅遊運營支出增長約5.5%至46.28億美元，超過營收增速。燃料費用增加1.64億美元至6.15億美元，銷售和管理費用從7.79億美元升至8.34億美元。因此，營業利潤率從27.9%下降至約26.3%。

在營業利潤線以下，孖展相關費用的下降提供了緩衝。利息費用從3.17億美元降至2.85億美元，債務償還和重組成本從1.11億美元降至2300萬美元。儘管營業利潤和調整後淨利潤有所下降，但這些變化推動了歸母GAAP淨利潤的增長。

經營活動現金流小幅增長至14.10億美元。在扣除6.98億美元的資本支出後，嘉年華在資本支出後產生了約7.12億美元的現金，而上年同期約為7.35億美元。

截至8月31日，總債務從2025財年末的266.40億美元降至239.12億美元。嘉年華在本季度還贖回了5億美元利率為7%的票據。標普提升了其信用評級，使其成為第二家給予嘉年華投資級評級的機構；公司同時表示已不再擁有有擔保債務。

嘉年華在本季度支付了2.04億美元的股息，在前九個月累計支付了6.18億美元。今年迄今，公司還完成了約12億美元的股票回購，其中包括第三季度開始以來完成的近8億美元。

收益率提升未能完全抵消燃料成本壓力

本季度核心的運營問題在於營收增長與盈利能力的背離。按固定匯率計算的淨收益率增長了2.4%，但由於燃料價格上漲，毛利率收益率下降了1.3%。儘管營收有所增加，調整後EBITDA仍持平，使調整後EBITDA利潤率從36.7%降至約35.5%。

嘉年華將每可用下鋪床位日的燃料消耗降低了3.8%，顯示出燃效的持續改善。然而，每公噸燃料成本從607美元攀升至826美元（漲幅約36%），抵消了能耗降低帶來的效益。燃料價格和匯率變動合計對季度調整後業績產生了1.31億美元（或每股0.10美元）的不利影響。

扣除燃料後的成本控制相對較好。按固定匯率計算，每可用下鋪床位日扣除燃料後的調整後郵輪成本增長1.8%，比嘉年華6月份的指引好1個百分點。

2026財年業績指引

嘉年華鑑於更好的淨收益率、非燃料成本和燃效，改善了相對於6月份的運營假設。管理層表示，這些項目帶來了超過1.5億美元的運營改善，但預期燃料成本增加約1.5億美元抵消了這一效益。

最新展望預計全年調整後EBITDA約為71.4億美元，調整後淨利潤約為30.8億美元。在發布的新聞稿中，多項指標的前期指引未予定量說明。

嘉年華預計第四季度運力按年下降0.1%，全年運力增長1.0%。第四季度計劃資本支出共計12億美元，其中包括3億美元的新船支出和9億美元的其他項目支出。

管理層觀點

首席執行官喬什·韋恩斯坦（Josh Weinstein）將本季度的表現歸因於持續的需求、理性的運力增長以及更嚴格的成本控制。管理層將延長的預訂周期視為需求強勁的證明：2027年的入住率和定價均處於歷史高位，而2028年的預訂量在起始入住率和價格上也高於去年同期水平。

管理層還強調了將經營活動現金流用於債務削減、業務投資和股東回報。鑑於嘉年華的資本需求和未償債務規模，在這些用途之間保持平衡依然非常重要。

近期內部人士交易

根據提供的內部人士交易數據，過去六個月內，內部人士通過153筆交易買入了7,059,770股，通過33筆交易賣出了11,907,862股。這代表淨減持4,848,091股，佔內部人士報告持有的9734萬股的4.70%。

在最新披露的10筆交易中，有2筆為出售，8筆為零價格的股票獎勵。下表保留了數據源報告的交易價值，不暗示對嘉年華前景的看法。

投資者應關注的風險

• 燃料價格敞口：燃料價格上漲是營業利潤未能隨營收同步走高的主要原因。嘉年華估計，每公噸燃料成本變動10%將對第四季度調整後淨利潤產生5900萬美元的影響。
• 對收益率增長的依賴：創紀錄的預訂量支撐了業績展望，但未來的業績仍取決於能否將已預訂的入住率和定價轉化為實現收入。第四季度淨收益率每變動1%，將對調整後淨利潤產生約4900萬美元的影響。
• 非燃料成本與干擾風險：按固定匯率計算，預計全年每ALBD扣除燃料後的調整後郵輪成本將增長約2.2%。嘉年華還指出，中東衝突造成的混亂導致物流成本上升。
• 債務與資本需求：總債務有所下降，但仍達239.12億美元。公司必須在償債與郵輪及目的地投資（包括計劃在第四季度進行的12億美元資本支出）以及股息派息和股票回購之間取得平衡。

總結

嘉年華在2026財年第三季度創下了營收和GAAP淨利潤的歷史新高，主要得益於淨收益率提升和船上消費增長，推動了在運力擴張有限情況下的業績增長。然而，較高的燃料價格阻礙了營收增長轉化為更高的營業利潤或調整後EBITDA，不過孖展成本下降和持續的債務削減改善了整體財務狀況。未來需關注的核心問題包括：創紀錄的前瞻預訂能否維持收益率增長、燃料成本是否有所回落，以及嘉年華能否在為資本支出和股東回報提供資金的同時，繼續改善槓桿率。

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