本文所表達的觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家。

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多市9月29日 - 「Hyperion」和「Beignet」是兩個許多投資者可能並不熟悉的詞彙。但它們很快可能會成為象徵——象徵着推動美國人工智能建設規模創下歷史新高的那股借貸與消費狂潮所帶來的過度行為。

「Hyperion」（(link)）是Meta Platforms公司位於路易斯安那州里奇蘭教區、正在建設中的 META.O 人工智能數據中心的名稱。作為Facebook母公司的最大數據中心項目，該項目擁有5吉瓦的計算能力，已吸納超過500億美元的投資。

去年為該項目籌資發行的債券，是通過一家名為「Beignet Investor (link) 」的合資企業發行的，該名稱取自新奧爾良著名的甜點。

摩根士丹利指出，由於Meta僅持有20%的少數股權，該項目的負債被列為表外項目，這與英偉達 NVDA.O、博通 AVGO.O 以及亞馬遜 AMZN.O 和Alphabet GOOGL.O 等超大規模科技公司通過其他孖展和租賃結構將約3萬億美元的負債列為表外項目的情況如出一轍。

這批「貝涅特債券」（270億美元、票面利率6.581%、2049年到期的優先有擔保票據）在發行時獲得了標普全球（S&P Global）授予的A+信用評級 (link)。然而，這家評級機構同時也警告稱，在該設施的建設和運營階段，"重大信用風險"可能會轉移至Meta。

這一風險可能正在顯現，因為這些債券的價格目前正在快速下跌。周一，其交易價格為面值的91美分，收益率一度升至7.55%。這比美國國債高出約230個點子，雖然比發行時的185個點子有所擴大，但仍低於7月份創下的255個點子的歷史最高水平。 因此，雖無恐慌之必要，但這確實是衆多跡象之一，表明AI孖展體系的某些部分可能已開始出現裂痕。

人工智能生態系統中各公司的信用違約互換（CDS）利率——即防範違約的保險成本——似乎也在敲響警鐘。Meta的CDS利率周一已攀升至7月峯值之上，逼近100個點子——而大多數科技巨頭的CDS利率目前也處於歷史高位。

此外，甲骨文 ORCL.N 僅在幾天前就發布了一份「不可抗力」通知，稱新墨西哥州一家AI數據中心的電力供應可能出現延誤，該項目現在可能會推遲長達一年。巧合的是，「木星計劃」 (link) 的另一家支持者又是Blue Owl。

當然，鑑於Meta及其同行核心業務的實力，它們極不可能違約或破產。這不禁讓人質疑：考慮到這些公司的借款規模相對於預期收入的比例，當前對其債券的拋售是否合理？還是說這些債券其實是「絕佳的買入機會」？

巨大的期望

對於這個問題，你的立場——正如人工智能領域一貫的情況——歸根結底取決於你是否相信回報最終會超過投入，以及你願意等待多久。

目前，關於人工智能基礎設施建設的鉅額投資已有大量報道。 雖然估計數字各不相同，但預計今年的人工智能資本支出(capex) 將達到約1萬億美元，明年則將達到約1.2萬億美元；牛津經濟研究院（Oxford Economics）的經濟學家計算得出，2024年至2028年間，人工智能投資的累計預測總額約為3.8萬億美元。鑑於科技公司已耗盡其龐大的現金儲備，其中很大一部分目前正通過債務孖展來籌集。

鑑於這些令人瞠目的支出，高盛的分析師估計，超大規模科技公司未來幾年需要產生約3000億美元的年度AI收入才能實現收支平衡。牛津經濟研究院認為，假設這些公司目標投資回報率為15%-20%，則需創造5700億至8000億美元的額外利潤。

「這與我們對人工智能將創造的額外GDP的估算難以相符，」該機構經濟學家上周寫道。他們預計，到2032年，人工智能將使美國GDP增加8500億美元。 因此，若按15%的投資回報率計算，這些超大規模科技公司——僅寥寥數家——就需要佔據這部分新增GDP的約三分之二；若按20%的回報率計算，則需佔據幾乎全部。

正如牛津經濟研究院所指出的，「這種情況似乎極不可能發生。」

與此同時，人工智能領域的借貸和投資仍在繼續。超大規模科技公司今年已發行約2500億美元債務，預計明年這一總額將大幅上升，儘管借貸成本也在持續攀升。聯儲局已開始上調政策利率，國債收益率目前已達到全球金融危機以來的最高水平。超大規模科技公司借貸（無論是在表內還是表外）的利息負擔正日益加重。

多重纔算過重？Meta那筆「油炸」債務交易的命運或許能提供一些線索。

(本文觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家)

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