The Information 的安・戴維斯・沃恩、Crusoe 公司克里斯・多蘭、Volta 公司裏卡德・博阿達。

　　投入 AI 建設的資本與資源規模空前，正在打破數據中心傳統孖展與建設模式。過去一周，結合最新數據與本人採訪，這股浪潮也給投資者的風險評估方式帶來全新難題。

　　在一場論壇上，我採訪了兩位資深基建開發商：新一代算力與孖展平台 Volta 聯合創始人兼 CEO 裏卡德・博阿達，以及開發企業 Crusoe 的數據中心總監克里斯・多蘭，探討行業要如何調整思路，跟上當前瘋狂的支出與建設節奏。

　　博阿達提出，資金需要來自全新的長期投資者資金池，這類資本過去主要投資收費公路、通信塔這類資產。多蘭則表示，運營商必須充分盤活手裏整合到的算力與電力資產，摒棄過去過度建設、利用率不足的舊思路。

　　哥倫比亞商學院經濟學家斯泰恩・範紐沃伯格上周發布研究稱，AI 相關支出將佔到美國 GDP 的 3.63%，其相對投入規模超過歷史上運河、鐵路、電氣化、高速公路、互聯網基礎設施等重大基建。他預測，2025 至 2032 年間，數據中心樓宇、電力、網絡、芯片及其他設備的總投資將達到10.3 萬億美元。

　　博阿達所在機構專門為數據中心對接孖展、能源與算力資金。他預計基建投入規模將超過上述預測，2026–2030 年短短數年內總投入將達到 15 萬億美元，是麥肯錫去年預測 7 萬億美元的兩倍。

　　鉅額資金博弈，迫使市場和建設方做出調整，博阿達與多蘭表示。

　　債權投資者已經難以評估本輪基建熱潮中的各類風險。穆迪上周一份報告披露，亞馬遜、微軟、谷歌、Meta、甲骨文五家企業存在規模驚人的2.8 萬億美元表外承諾，形式包含未來租賃協議、採購合同與擔保。該數字相比 2023 年增長 8 倍，而且這很可能依舊低估實際規模 —— 穆迪統計數據僅截止 6 月 30 日，且並未納入英偉達任何表外承諾。自統計截止日後，數據中心項目擔保規模持續擴張，尤其是英偉達。

　　穆迪分析師戴維・岡薩雷斯稱：「信貸分析體系必須大幅升級，才能跟上這些全新定製化金融承諾。」

　　這類隱性負債持續攀升，與此同時，各大科技企業耗盡自由現金流，資產負債表內新增數千億美元債務。摩根士丹利估算，微軟、亞馬遜、谷歌、Meta、英偉達、SpaceX 六家企業，未來 12 個月 AI 相關資本開支將達 1.4 萬億美元，按年為去年三倍。

　　滙豐數據顯示，當前美國和 AI 相關的投資級債券發行規模約 5000 億美元，其中僅今年就發行 2300 億美元，是去年的六倍。分析師警示，傳統債務市場承接新增借貸（例如為尚未入賬的租賃項目孖展）的能力已接近飽和。

　　上述預測解釋了為何黑石、KKR 等金融機構正在設立多支基金，額外籌集數千億資金，為非投資級 AI 實驗室與新興數據中心開發商提供資金。

　　這也正是 Crusoe、Volta 這類企業，以及 KKR 旗下 Helix 數字基礎設施平台，選擇將能源、土地、芯片採購與孖展全部內部統籌的原因，便於統一推進 AI 數據中心交付，避免因項目節點延期產生罰金。

　　Helix 聯合創始人兼 CEO 亞當・塞利普斯基將在本周我主持的論壇環節發言。他告訴我：「規模會顛覆一切，我們需要全新的資本模式與運營模式。」

　　博阿達認為，資金雄厚的基建基金、主權基金與保險資金，能夠以比傳統股債投資者更低的資金成本投資 AI 數據中心與能源站點。他提出，AI 基建項目很快將具備電力、光纖、橋樑這類基礎公共工程的特徵：標準化建設方案 + 長期合同。

　　他斷言：「以上全部特點，將極大提升項目孖展可行性。」

　　但並非所有人認同項目具備這種孖展確定性。低成本孖展通常要求收益可預測，而 AI 落地尚屬新興事物，不確定性極強 —— 看看這些支出預測本身就存在巨大誤差區間即可知。並且營收預測是基於當前少量重度 AI 大客戶，一旦需求變化，預測很容易大幅修正。

　　阿波羅全球管理首席經濟學家託斯滕・斯洛科上周指出，排名前 10% 的 AI 模型與推理客戶，貢獻了 99.5% 的相關支出。市場其餘客戶的消費模式仍有待觀察。

　　除此之外，地方社區審批進度，也會影響 AI 數據中心能否按計劃落地。甲骨文近期在新墨西哥州某數據中心項目觸發不可抗力，獲得延期向貸款人付款的權利，起因是審批許可延誤。這件事提醒人們，每個地區都存在本地化政策風險。

　　儘管如此，仍有理由相信這筆鉅額投入能夠獲得回報。博阿達梳理了頭部實驗室如何從雲資源、芯片、數據中心的投資中獲得高額回報。

　　他測算，前沿 AI 實驗室每兆瓦算力每年推理業務營收約 7500 萬美元，而配套基礎設施年化建設與運營成本僅為每兆瓦 1000 萬–1500 萬美元。

　　回報看起來很不錯。但前提是，必須有人拿出數十億資金建設供電的數據中心、採購芯片，訓練出能產生這筆收入的模型。資金來源主要來自公開市場與私募股權投資者、債券持有人與貸款機構。

　　這筆鉅額賭注，最終落到多蘭這類基建開發商肩上。他正在負責 Crusoe 在得州阿比林交付甲骨文與 OpenAI 的 Stargate 前沿算力園區，需要在人力、能源、芯片成本全面上漲的環境下，持續挖掘現實運營效率。

　　多蘭說：「過去 25 年，我們設計建造數據中心的思路一成不變。」 為實現所謂 「五個 9」（99.999%）的系統可用性，配套層層備用電源。但本輪超大規模建設，無法承受閒置產能。「大量基礎設施被閒置，意味着資本被沉澱，無法投入算力使用。」

　　例如 Crusoe 重新設計園區能源利用方案：電池不再僅僅作為電網備用電源，還可充當緩衝，消化波動的算力負載。公司還在考慮引入模塊化數據中心單元作為彈性算力，消化富餘電力；或是在電力緊張區域部署小型算力單元。

　　工程師的思維通常非黑即白，但當下的局面促使工程師及其客戶 「換一種思考方式」，多蘭說道。