智通財經APP獲悉，在規模約30萬億美元的美國國債市場，對沖基金正成長為一股不可忽視的力量。就在不少傳統長線投資者轉向其他資產之際，對沖基金正進場接盤。

專家在接受採訪時表示，這一轉變固然在美國政府債務規模持續擴張時，幫助國債找到了買家，但也可能令這個全球最大債券市場變得更加脆弱。

美國財政部金融研究辦公室上月公布的數據顯示，截至2025年末，對沖基金持有的現貨國債規模達到2萬億美元，較五年前增長近兩倍。可在二級市場交易的流通國債總額為28.9萬億美元，對沖基金持倉佔比創下7%的歷史新高。

聯儲局最新數據顯示，2026年上半年對沖基金持續淨買入美國國債。本土對沖基金第二季度淨買入606億美元，高於一季度的264億美元，上半年合計買入約870億美元。

對沖基金大舉佈局國債，恰逢國債市場處在高度敏感階段：周一，10年期美債收益率飆升至2007年以來最高水平;周二，30年期美債收益率觸及2002年新高。

瑞聯銀行對沖基金專家Ricky Siao表示：「相較於其他類型投資者，對沖基金使用的槓桿相對激進，因此有可能放大系統性風險。」

「一旦極端情況或危機觸發被動去槓桿，就可能引發大範圍流動性危機，衝擊金融穩定。」

一類全新的買方力量

傳統上，養老金是長期國債的主力買家。漫長的投資周期，方便它們用資產匹配未來數十年的負債。

但經合組織(OECD)稱，結構性變化正在削弱養老金對長期美債的配置意願：原先承諾固定兌付的確定收益型計劃逐步向確定繳費型計劃轉型，後者收益取決於投資回報。

與此同時，部分養老金正在增配私人信貸這類收益更高、流動性更差的資產。美世諮詢數據顯示，2025年機構投資者向私人信貸產品注入資金規模接近3000億美元。

監管機構也已警示對沖基金持倉攀升背後的風險。聯儲局在5月金融穩定報告中指出，對沖基金槓桿水平仍接近歷史高位，且高度集中於頭部基金;帶槓桿的交易策略在國債及其他市場建立了鉅額頭寸。聯儲局稱：「一旦基金孖展渠道突然中斷，高槓杆會引發風險外溢。」

國際清算銀行的警示更為尖銳。其在今年早些時候提出，對沖基金崛起成為國債市場核心中介，催生了「新的金融穩定隱患」。對沖基金高度依賴槓桿與短期回購孖展，一旦市場生變，核心債券市場極易遭遇突發性去槓桿與市場失靈。

對沖基金買入國債，並非單純看好票息收益。

AdvisorShares創始人Noah Hamman表示：「二者邏輯截然不同。多數養老金和保險機構着眼長期，核心是負債匹配;對沖基金追求業績，通常周期更短，目標是突破高水位線、跑贏業績基準。」

壓力測試

對沖基金的大量交易屬於相對價值策略，目的是捕捉高度關聯證券之間微小的價差。其中最具代表性的就是國債現貨-期貨基差交易：基金買入現貨美債，同時賣出對應的國債期貨，賺取兩個市場之間的價差收益。

由於現貨與期貨之間價差通常極小，基金往往動用高額槓桿放大收益。藉助回購孖展，它們可以用國債做抵押，搭建遠超自有本金數倍的頭寸。

隨着國債拋售潮加劇，已有跡象表明對沖基金的交易選擇趨於謹慎。摩根士丹利估算，今年帶槓桿的國債基差交易頭寸規模下降約20%，至1.2萬億美元。

不過這一輪收縮，並不代表對沖基金在大舉拋售美債。聯儲局數據顯示，截至二季度，它們依舊是國債淨買入方。

但這次收縮足以說明，槓桿頭寸會隨市場環境快速變動，也凸顯市場承壓階段無序平倉的風險。

AgecroftPartners創始人兼首席執行官Don Steinbrugge表示：「最大風險來自基差交易。對沖基金一邊買入可用於期貨交割的國債現券，一邊沽空對應的國債期貨。這類交易利潤微薄，槓桿常達到20倍甚至更高。」

「2020年3月我們就見過類似場景：國債市場流動性急劇惡化，使用槓桿的基金被迫快速平倉。這會觸發保證金追繳、被動拋售、市場進一步波動的惡性循環。」

波動率大幅抬升時，使用槓桿的對沖基金要麼追加保證金，要麼平倉離場。拋售會壓低債券價格，放大虧損，倒逼更多基金離場。

除風險警示外，專家也提到對沖基金在國債市場發揮的積極作用。

對沖基金研究公司總裁Ken Heinz表示，對沖基金傾向持續交易，而非像傳統機構那樣持有債券至到期。無論市場上漲還是下跌，這類交易都能提供雙向流動性，最終有助於穩定利率走勢、降低波動。

所以問題不在於對沖基金本身會損害國債市場。在正常環境下，它們的交易可以改善流動性，糾正定價偏差。

Steinbrugge稱：「監管制定政策時，既要看到對沖基金帶來的市場流動性紅利，也要警惕無序平倉的潛在風險。對沖基金在國債市場話語權持續提升，既是維持流動性的必要力量，也可能成為系統性風險的源頭。」