來源：華爾街見聞

　　CME數據顯示，5年期和10年期期貨未平倉合約大幅攀升，資產管理機構單周新增10年期空頭逾10萬張。市場警惕，若非農或通脹數據低於預期，密集空頭或引發劇烈回補。過去一周，長債期貨期權偏度急劇變化，看跌期權溢價升至8月以來最高，交易員正積極為收益率續升尋求保護。

　　美國國債期貨空頭頭寸持續堆積，分析認為一旦經濟數據走弱或聯儲局官員釋放鴿派信號，市場可能面臨劇烈的空頭回補。

　　華爾街見聞提及，受企業債供給激增拖累，美國國債周二延續數月頹勢，30年期國債收益率升至2002年以來最高水平。與此同時，能源價格高企持續推升通脹壓力，進一步助長了市場的沽空情緒。

　　然而當前，美債期貨空頭頭寸已高度密集，任何令人意外的經濟降溫信號都可能觸發空頭倉位的急劇平倉，引發收益率短期內的大幅下行。

　　本周，債券交易員的目光將集中在兩項關鍵數據上：周三即將公布的聯儲局首選通脹指標，以及本周末的月度就業報告。據調查的經濟學家預測，9月非農就業人數增幅約為9萬，較8月出乎意料的16.2萬大幅放緩。

　　空頭持倉快速積累，頭寸規模創階段性新高

　　據CME數據顯示，過去約兩周內，5年期和10年期國債期貨未平倉合約均大幅攀升。

　　據美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據，截至9月22日當周，資產管理機構新增10年期國債期貨空頭頭寸逾10萬張，為2023年以來單周最大增幅之一。

　　此外，5年期合約在過去12個交易日中有11個交易日出現持倉增加，10年期合約則在過去14個交易日中有13個交易日持續擴張。

　　從規模來看，自上周初以來，兩個期限合約新增期貨風險敞口合計約為每點子3200萬美元，相當於當前5年期現券750億美元的等值規模。

　　美國銀行策略師Meghan Swiber等人在研報中指出，：

期貨持倉仍傾向於收益率進一步上行，在短期和中期期限上，空頭頭寸目前仍處於盈利狀態。

　　該團隊同時指出，資產管理機構持續增加國債空頭，尤其集中在中長期期限，而商品交易顧問（CTA）的趨勢信號也顯示其「堅定維持美債空頭」。

　　值得注意的是，當前新增持倉規模的背後，除方向性沽空外，還可能涉及針對現券國債的基差交易，或資產管理機構對債券持倉的對沖操作，這在一定程度上增加了市場結構的複雜性。

　　空頭回補風險上升，期權市場已顯對沖跡象

　　隨着沽空力量持續累積，一旦經濟數據低於預期或聯儲局官員發出鴿派表態，市場可能面臨劇烈的空頭回補，屆時收益率或出現至少短期內的急速下行。

　　期權市場的動向已印證了這一擔憂。據數據，過去一周，長債期貨合約的期權偏度急劇變化，看跌期權溢價升至8月以來最高水平，顯示交易員正積極為收益率繼續攀升尋求保護，推高了看跌期權相對於看漲期權的成本。

　　此外，部分看空對沖頭寸將於本周末到期，意味着這些頭寸亦涵蓋了周五非農就業數據的事件風險。

　　與此同時，摩根大通國債客戶調查顯示，截至9月28日當周，投資者持倉整體維持不變，其中多頭頭寸仍處於去年11月以來的最高水平，表明部分多頭力量依然存在，為潛在的空頭回補提供了一定基礎。