AI數據中心的電力瓶頸，正在催生一場規模龐大的場外供電孖展浪潮。黑石、KKR、阿波羅、Brookfield等私募巨頭正以項目投資、股權入股、設備孖展等多種方式湧入這一賽道，試圖繞開漫長的電網建設周期，為數據中心直接提供可用電力。

黑石領銜，53億美元押注天然氣場外供電

今年夏天，由黑石牽頭、KKR和阿波羅參與的投資財團，與管道巨頭Williams公司達成協議，以53億美元收購其正在開發的五個天然氣發電項目49%的股權。這些項目專為數據中心提供場外供電。

速度是場外供電的核心競爭力。Williams表示，其首批200兆瓦的場外發電容量在商業化後不到18個月便已上線。相比之下，據惠譽評級估計，新建電網連接電廠及高壓輸電線路通常需要5至10年。

股權入股與設備孖展，兩條路徑並行

除項目層面的直接投資外，部分投資方開始直接持有場外供電企業的股權，以獲取更廣泛的行業增長敞口。

今年5月，黑石與哈里伯頓聯合宣佈向VoltaGrid注資10億美元股權投資。VoltaGrid專門為數據中心建設和運營場外天然氣供電系統。

律所Troutman Pepper Locke房地產合夥人Carl Bivens表示：

隨着大量私募股權和其他資金涌入市場，出現了不同的交易結構。當私募股權介入時，他們希望持有開發主體的所有權權益。

另一條路徑是為終端客戶提供設備孖展。Bloom Energy去年秋天宣佈，Brookfield資產管理公司同意提供最高50億美元，用於為AI數據中心的未來供電項目孖展，由Bloom提供燃料電池。今年6月，Bloom宣佈Brookfield將潛在孖展規模擴大至250億美元。

據一位熟悉相關孖展情況的知情人士透露，Bloom依賴基礎設施基金和投資公司組建特殊目的載體（SPV）為其產品部署孖展已逾十年，但投資者興趣近期明顯加速。

項目級孖展持續落地，橡樹資本入局Nebius

今年7月，項目開發商Industrial Development Funding（IDF）與橡樹資本（Oaktree Capital Management）宣佈，聯合投入17億美元，在Nebius數據中心安裝Bloom燃料電池。

在該交易結構中，橡樹資本提供少數股權孖展，三菱日聯金融集團（MUFG）主導優先債務孖展，Nebius則向Bloom支付電費。

合同期限錯配，成為潛在風險點

場外供電資產的壽命可長達數十年，但AI算力合同通常短得多，數據中心內的GPU往往數年內便面臨迭代淘汰。這一周期錯配，是投資者當前面臨的核心結構性風險。

為此，投資方正在推動更長期的客戶承諾。Carl Bivens表示，市場越來越傾向於要求大型雲服務商簽署10至15年合同，並附帶5年續約選項。

"這為投資方提供了更長的有保障租金跑道，也讓機構投資者得以攤銷其在表後解決方案或數據中心建設上的成本，"他說。

IDF首席執行官Nik Nunes則提出了另一種應對邏輯：即便數據中心的用電需求發生變化，供電資產本身仍具價值——可以向更廣泛的市場出售電力。

"如果我有一個在六到八年內已大幅攤銷的電力模塊，我就有很大的靈活性，可以將電力賣入電網或其他市場，"Nunes說。