智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持江南布衣(03306)「跑贏行業」評級及目標價24.97港元，對應FY27/28年10.4/10.3倍市盈率，較當前股價有14%上漲空間。該行維持FY27/28盈利預測10.7/11.3億元不變，對應FY27/28年9.2/9.1倍市盈率。中金於9月23日參加公司2026秋冬新品預覽和「布盡其用」五周年展並與公司進行交流，進一步了解公司的設計驅動、會員運營能力和壁壘，以及通過多品牌矩陣打造第二成長曲線的進展。

中金主要觀點如下：

藝術探索、設計驅動構築產品護城河

江南布衣是典型的「設計驅動型」服裝公司，堅持藝術探索美好生活，業務鏈路不以商業化為起點，而是由設計師先提出主題和概念，再到商品企劃，並進行品類規劃落地。公司FY26設計及研發費用投入達2.43億元，佔收入4%，遠領先同業；擁有100多位服裝設計師、300多位研發人員，包括版型師、工藝師，設計與研發部門空間佔總部近一半，設計師團隊創作自由度高，品牌風格突出且延續性強。

會員體系運營成熟，會員數量與質量雙升

該行表示，公司會員運營體系成熟，以產品為基礎，構建以特權和服務為核心的權益體系，包括專屬搭配師、「不止盒子」訂閱制、導購長期陪伴等，且底層數據資產豐富，通過產品標籤聚合消費者購買畫像，進而實現全渠道服務一個會員。FY26公司活躍會員逾61萬個，年度消費超5,000元的高價值會員達36萬個，貢獻零售額52億元、佔線下零售總額超60%，會員整體貢獻零售額佔比超80%。

多品牌矩陣成長邏輯逐步兌現，Marsèll合作上探高端價格帶

FY21-FY26五年間，成熟品牌JNBY收入佔比由56%降至54%，成長及新興品牌收入佔比已接近一半。其中，FY26 LESS收入按年增長17%，新興品牌Onmygame、B1ock等收入按年增長32%，均快於集團整體收入增速9%，成為引領增長的新引擎。

此外，公司官宣永久擁有意大利手工鞋履與皮具品牌Marsèll大中華區商標並獨家運營，其定價在400-900歐元，約3,000-7,000元，是集團目前未觸達的價格帶，且能補齊公司的鞋包等弱勢品類。該行持續看好公司多品牌矩陣打開長期成長空間。

盈利預測與估值

中金維持FY27/28盈利預測10.7/11.3億元不變，對應FY27/28年9.2/9.1倍市盈率；維持「跑贏行業」評級和目標價24.97港元，對應FY27/28年10.4/10.3倍市盈率，較當前股價有14%上漲空間。

風險

風險包括競爭加劇，零售不及預期，會員拓展速度和消費力不及預期。