（來源：格隆匯APP）

9月30日，國慶長假前最後一個交易日。很多人以為市場會清淡收場，結果恰恰相反——半導體大跌2.75%，醫藥卻全線爆發

今天，醫藥指數收盤漲2.73%，超400只成分股上漲，創新藥指數漲3.42%，82只成分股幾乎全線飄紅。

個股方面，康希諾開盤9分鐘封死20cm漲停，漲停板上最大封單一度超過8億元。昭衍新藥漲停，南模生物漲近20%，藥康生物漲8.46%，藥石科技漲近6%。

資金面上，全天醫藥生物行業主力資金淨流入逾127億元，居全行業首位。創新藥指數成交額539億元，比前一天放量近50%。創新藥概念淨流入65億元，居所有概念板塊第一。

而另一方面，申萬電子行業主力資金淨流出142億元，半導體淨流出近99億元，資金像約好了一樣，從科技撤出，大量湧向醫藥，形成非常明顯的蹺蹺板。

但今天醫藥漲的，不是「避險」兩個字能解釋的。

01

從子板塊排位看，醫藥相關概念幾乎包攬了今日A股概念板塊漲幅榜的前半壁江山：

疫苗鏈集體爆發，是最搶眼的方向。

康希諾以20cm漲停封板收盤，收於102.64元，成為創新藥/疫苗板塊的「總龍頭」；智飛生物大漲6.88%、康泰生物上漲6.18%、沃森生物漲5.49%。

疫苗防禦板塊自行業去庫存尾聲以來，首次出現如此集中的資金涌入。

CRO與實驗動物板塊也異軍突起，昭衍新藥漲停（+10.00%）、藥康生物漲8.46%、南模生物大漲19.87%、藥石科技漲5.97%。

這一現象值得高度關注，因為CRO板塊的走強通常被視為全球創新藥投孖展回暖的「先行信號」，意味着市場開始搶跑下一輪創新藥訂單周期。

龍頭權重企業方面，恒瑞醫藥上漲3.46%至47.20元，藥明康德漲4.16%至167.34元，凱萊英大漲5.30%至188.62元，科倫藥業漲4.16%，百濟神州漲1.91%，百利天恒漲2.54%。

這些龍頭股雖非漲幅居首，但權重股的集體上行意味着這不是單純的題材炒作，而是有基本面支撐的板塊性價值修復。

此外，恩華藥業上漲5.72%，其昨日公告首單BD出海交易——將一款自研睡眠障礙1類創新藥除中國外的全球權益授權給Somnivera，交易含1050萬美元首付款及最高5.07億美元里程碑付款，同時獲得對方15%股權。這是公司歷史首單自研資產出海授權，直接點燃了市場對其創新管線價值的重估熱情。

02

今日行情的核心驅動力，來自中國創新藥出海（License-out）敘事的持續升溫。

在過去72小時內，國內密集落地的有多筆BD出海交易。

第一筆，恒瑞醫藥與諾和諾德的合作。HRS-1596，一款潛在每周一次口服給藥的GLP-1/GIP雙受體激動劑，諾和諾德獲得大中華區以外的全球獨家權益。3億美元首付款，里程碑合計最高23億美元，潛在總額26億美元，交易預計26Q4交割。

這筆交易的意義不在金額本身，而在交易對手。

諾和諾德是全球代謝領域的絕對龍頭，願意為國產口服GLP-1/GIP雙靶點分子支付3億美元首付款，本身就是對國產分子臨床前數據質量的強背書。

第二筆，思璞銳與默沙東的交易。SPR2015，一款臨床前口服KRAS G12D（ON）抑制劑。默沙東支付4億美元首付款，里程碑合計最高21.3億美元，交易已完成交割。

這筆交易最值得琢磨的地方在於，SPR2015目前仍處於臨床前開發階段，尚未進入人體臨床試驗。

思璞銳成立於2024年底，此前兩輪孖展合計約6500萬美元。默沙東為這樣一個分子支付4億美元首付款，約為思璞銳此前全部孖展的六倍。

換句話說，國產分子在臨床前階段就獲得了MNC的美元定價，而不再是過去「先做出臨床數據、再談授權」的模式。

第三筆，恩華藥業與Somnivera，一款睡眠障礙1類創新藥海外權益，首付款1050萬美元，最高5.07億美元里程碑，同時獲得對方15%股權。

這筆交易雖然金額不算大，但它為二三線藥企的自研資產同樣可以走通出海通道的敘事，打開了一個新的想象空間。

第四筆，康方生物海外合作方Summit與阿斯利康達成戰略合作，阿斯利康出資20億美元對Summit進行戰略股權投資。

這幾筆在短時間內出現的交易，再次驗證了中國創新藥License-out的巨大成功。

03

今天大漲還有一層容易被忽略的背景——補漲。

9月18日，十部門聯合發布《醫藥工業發展「十五五」規劃》，提出到2030年創新藥產業規模年均增速20%以上，首創新藥（FIC）佔全球比例達到25%以上，規模以上醫藥工業企業營業收入超過3.5萬億元。

政策天花板被明確抬高，但彼時因長假臨近疊加海外擾動，板塊反應有限。今天的集中上漲，帶有明顯的預期修正特徵。

創新藥行業基本面數據也在同步驗證成長邏輯。

2026年上半年，A股創新藥板塊營業收入620.63億元，按年增長32.54%；其中二季度歸母淨利潤按年增長390.19%，扣非歸母淨利潤按年增長608.77%。毛利率維持在87.69%的高位，銷售費用率25.10%、研發費用率30.74%，均低於2025年全年水平。

這裏面，收入增長的核心驅動力來自BD授權收入與核心產品放量的雙重貢獻。

2025年頭部藥企創新藥收入佔比突破50%臨界點，恒瑞醫藥2025年創新藥對外許可收入達33.92億元，說明BD已不再是「講故事」，而是實打實的利潤表貢獻者。

出海數據顯示，2026年1—8月中國醫藥出海交易總金額達1128.57億美元，超過2024年全年（566.76億美元），超出2025年全年79%，全球交易TOP10中中國企業佔八席。

2026年上半年NMPA批准首次在華上市創新藥55款，其中1類創新藥36款、國產1類30款。

這些數字意味着，創新藥板塊的上漲已不再單純依賴「研發敘事」，而是有實實在在的收入、利潤和現金流作為支撐。

當然，從買方視角看，分歧不在「政策是否利好創新藥」，而在於行情能否由估值修復切換為業績兌現。

目前創新藥板塊的估值已不便宜，截至9月24日申萬醫藥生物市盈率（TTM，整體法）為44.66倍，相對滬深300的估值溢價率達236%；個股上，9月29日恒瑞醫藥PE(TTM)39.19倍、邁瑞醫療24.50倍、藥明康德22.50倍，龍頭已回到歷史區間偏上位置。

市場當前按「BD持續放量+ESMO數據超預期」定價，但如果三季度BD金額按月走弱或ESMO中國數據低於預期，估值彈性會迅速收斂。

整體來看，今天創新藥板塊的大漲，主要是三件事在節前最後一個交易日的集中兌現。

值得留意的是，CRO板塊的同步走強，往往不是短期事件驅動的結果，而是產業周期拐點的先行信號。它的含義比一天的漲幅更重。

同時，在BD交易中，百億美元大多是里程碑，真正落袋的是首付款和早期里程碑。默克終止與恒瑞PARP1抑制劑合作的案例提醒我們，BD不是沒有波折。

所以投資者在享受估值重估紅利的同時，更應關注企業管線質量的可持續性、BD收入的兌現節奏，以及創新藥板塊在估值高位下的估值消化能力。