鳳凰網財經《IPO觀察哨》

八年時間，營收從0做到47.05億元，北美市場佔有率第一、全球第二——這是深圳智巖科技股份有限公司（Govee）交出的成績單。

9月2日，這家以智能氛圍照明聞名的出海新貴，就深交所首輪審核問詢函作出回覆，擬募資12.14億元衝擊創業板。

然而，亮眼數字之下，成長性、渠道依賴、創新屬性備受拷問。

01 六成收入綁在亞馬遜，八成收入押注北美

渠道與地域的集中，是智巖科技商業模式最突出的結構性特徵。

報告期內，智巖科技通過亞馬遜平台實現的收入佔主營業務收入的比例分別為76.61%、68.59%和65.58%，雖逐年下降，但仍超過六成；2025年這一比例對應的絕對金額高達30.85億元。按地域劃分，北美地區收入佔比由80.87%升至82.70%，再升至83.20%，市場集中度不降反升。境外銷售佔比超過98%，其中北美一地就貢獻了39.14億元。

亞馬遜不僅是銷售渠道，更是智巖獲取用戶數據、進行品牌曝光的核心場域。

用戶在亞馬遜購買燈具後，需下載Govee Home App才能調節燈效，由此形成」平台獲客、App留客」的私域閉環。

這意味着，脫離亞馬遜，失去的不只是銷量，還有數據資產和流量入口。

深交所問詢函也專門要求智巖科技說明是否存在違反亞馬遜平台規則導致封號的風險。

智巖科技回覆表示，報告期內沒有發生嚴重違規導致封號的情況。同時公司在推進渠道多元化佈局，拓展沃爾瑪、好市多、勞氏、塔吉特、百思買等線下合作，線下 B2B 業務收入佔比由 12.74% 提升至 20.80%，不過線上亞馬遜渠道依舊是收入基本盤，渠道結構優化仍需要時間。

此外，稅務合規是智巖科技面臨的外部風險。

因2018年美國最高法院「Wayfair案」確立的「經濟關聯」原則，公司自營網站與App未及時完成美國部分州的銷售稅註冊申報，形成歷史申報義務，涉及收入佔主營業務收入的6.52%至8.24%。

這一問題的根源在於，Wayfair案後美國各州「經濟關聯」標準逐步落地，而公司早期對自營網站與App的銷售稅註冊義務認知不足，未能及時完成申報。

截至2025年末，相關應交稅費總額達6553.87萬元，利息624.05萬元。雖然智巖科技已充分計提，並正通過自願披露協議（VDA）推進整改，但整改進度及是否涉及額外罰息，仍是監管與市場持續關注的焦點。

02 一邊募資擴產，一邊資金理財

外部依賴之外，公司內部的經營信號同樣值得審視。

2025年營收增速已放緩至20.58%，而歸母淨利潤按年增長約65.04%。

與此同時，報告期末存貨賬面價值從6.47億元增至8.89億元，應收賬款從1.77億元升至3.25億元，存貨堆積與應收攀升同時發生。

疊加智能氛圍照明產品佔主營收入88.46%的高集中度，以及第四季度收入佔全年近50%的季節性特徵，成長天花板與回款效率都留下了開放問號。

需要注意的是，智巖科技本次擬募集資金12.14億元，其中超過一半投向生產基地建設項目——智能氛圍照明生產基地擬投入6.86億元、智能小家電生產基地擬投入1.00億元。

但在增速已經放緩、產能尚未飽和的背景下，新增產能的消化能力有待市場檢驗。

與之形成對比的是，報告期末公司交易性金孖展產達1.70億元，佔流動資產的7.00%，較2023年的0.60億元明顯擴大。

」一邊募資擴產、一邊資金理財」的組合，讓募資的必要性與合理性備受爭議。

此外，智巖科技的創新屬性成色同樣被問詢。公司研發投入佔營收比例約為5.51%，擁有1200餘項專利，但在」智能氛圍照明」這個賽道上，真正的壁壘在於傳感器融合、邊緣計算與場景自適應算法，而非簡單的變色燈帶。

一個更現實的約束是專利授權：公司與昕諾飛簽署了專利授權許可協議，期限至2028年7月15日，若屆時昕諾飛終止授權，公司部分產品將面臨無法銷售的風險。

智巖科技也披露，正在建設自身專利儲備，降低對外授權依賴，但是自主技術替代進度存在不確定性。

綜合來看，亞馬遜渠道依賴、北美市場高度集中、關稅敏感性、歷史稅務遺留問題構成智巖科技的外部風險；營收增速放緩、存貨應收同步抬升、募投擴產的合理性、技術對外授權依賴，是內部經營層面需要回答的考題。

監管審核的關注點，已經從企業能否做大營收，轉向企業做大之後抗風險能力是否足夠。Govee 能否順利走完創業板審核流程，仍有待後續進展。