智通財經APP獲悉，招商證券發布研報成，全球大類資產配置是當前保險行業資金運用亟需突破的瓶頸，預計港股通ETF正式落地初期，保險資金會以試點配置和分階段建倉為主，重在優化資產組合，尤其全球主題、紅利和科技方向的港股通ETF吸引力相對突出。對於公募而言，保險機構的定製化ETF產品合作、委外管理需求則有望成為新的增長點。維持行業推薦評級。

招商證券主要觀點如下：

事件

近日國家金融監督管理總局辦公廳向地方金融監管局、保險集團(控股)公司、保險公司、保險資產管理公司下發關於明確保險資金投資港股通ETF監管口徑的函，指出按照監管規定可投資港股通股票的保險機構可以投資港股通ETF，參照保險資金投資港股通股票的相關監管規定執行，這一監管口徑自9月20日起實施。9月21日多隻港股通ETF成交額較此前大幅放量，市場推測或為保險資金買入所致。

從首次表態到口徑落地僅約一個月，險資投資港股通ETF政策節奏較為緊湊，深層背景仍是資產荒壓力

保險資金參與港股通投資已有十年時間，但此前並不能直接投資港股通ETF。2026年8月18日，金融監管總局首次明確表示支持內地保險機構通過滬深港通投資香港交易所買賣基金(ETF)。9月23日，香港證監會行政總裁梁鳳儀發表演講時確認，內地保險資金已正式登陸ETF通，整體安排明顯快於以往同類制度開放的節奏。該行認為，近年低利率環境下，保險機構持續面臨合意資產荒局面，港股通ETF正式放開疊加此前債券「南向通」交易落地，共同構成了險資跨境配置的制度閉環，有利於進一步提升保險資產配置效率。

保險資金投資港股通ETF無需消耗QDII額度，便可以ETF為標準化工具進行全球資產配置

一方面，港股通ETF的優勢在於不佔用QDII額度，配置權限與現有港股通資格直接掛鉤，無需額外審批。過往保險資金加碼境外資產配置普遍面臨QDII額度稀缺的限制，截至2026年8月保險機構的QDII總額度為420.03億美元，後續鬆動取決於資本賬戶開放的整體節奏，但相較險資整體規模以及15%的境外投資上限仍較為有限。港股通ETF的落地則為保險公司提供了一個不受額度約束的常態化替代通道，有助於在邊際上分散QDII額度壓力。另一方面，部分南向ETF能夠以香港市場為載體配置美股、韓股等境外優質資產，提供了一攬子投資的低成本工具。根據現行互聯互通標準，南向ETF跟蹤指數中的聯交所上市股票及港股通合資格股票權重均不得低於60%，其餘部分可配置美國、韓國等海外市場資產，有助於投資者在佈局香港市場的同時，將配置視野延伸至全球，更靈活地進行跨市場、跨行業配置。此外，港股估值普遍存在折價且無升跌幅約束，具備一定的安全邊際與估值優勢，港股通ETF暫免徵收印花稅，也能夠減少交易環節的成本支出，共同構成了險資配置港股通ETF的吸引力。

現階段港股通ETF對保險資金配置的實際承載能力仍相對有限，並伴隨匯率、流動性、較高資本佔用以及利潤波動等風險

自2022年開通以來，ETF通經歷過數次擴容，截至2026年8月符合港股通南向交易資格的香港ETF共有31只，覆蓋寬基、科技、紅利及ESG等多類策略，其中7只為「60/40」跨市場ETF，涵蓋美國及韓國科技行業、人工智能、高股息公司等領域。目前港股通ETF總市值不足4000億港元，市場規模和成交主要集中於少數頭部產品，大額資金集中買入可能帶來短期價格衝擊及折溢價風險，增加建倉及退出成本，額外的匯率和境外資產價格風險以及低流動性都對保險公司的資本實力、償付能力水平提出了較高要求。此外，新會計準則下港股通ETF在會計分錄中計入FVTPL(以公允價值計量且其變動計入當期損益的金孖展產)，公允價值波動直接進入當期損益，也可能影響部分險企的配置意願。

風險提示：經濟增長不及預期;監管收緊;產品吸引力下降;資本市場波動;利率下行;大災頻率升高