文章來源：華爾街見聞
花旗最新報告指出，聯儲局的政策反應函數已對即期通脹數據和能源價格更為敏感，即便即將公布的非農就業數據低於預期，也難以撼動市場逾50%的加息定價。9月核心CPI存在偏冷可能性，即按月0.2%或更低，若如期降溫將為部分傾向於暫停加息的官員提供依據。
聯儲局10月議息會議的走向，正越來越取決於一份通脹數據。
據追風交易台，花旗研究在9月28日發布最新報告指出，聯儲局的政策反應函數已對即期通脹數據和能源價格更為敏感，即將公布的就業數據即便低於預期，也難以實質性撼動市場對10月加息逾50%的定價，最終決定性因素將落在9月核心CPI讀數上。
該行預計9月非農新增就業約8.5萬人，失業率從4.1%小幅升至4.2%。花旗研究經濟學家Andrew Hollenhorst和Veronica Clark認為，這一結果不足以顯著壓低市場對加息的定價；只有出現非農就業為負值或失業率升至4.3%等極端情形，纔可能令市場重新評估加息概率。
與此同時，花旗預計本周三公布的核心PCE通脹數據將出現較大幅度下修，方向上偏鴿，但由於市場對此已有預期，實際影響料相當有限。這意味着，10月加息與否的懸念將集中在9月核心CPI這一單一數據上，與9月議息會議前的情形高度相似。
就業數據門檻高，難以單獨扭轉加息預期
報告回顧，在9月議息會議召開前，聯儲局理事Waller曾表示，只要8月通脹數據配合，他將支持維持利率不變。然而，8月核心CPI按月錄得0.3%，高於市場預期的0.2%，最終推動市場重新定價，聯儲局隨之跟進，落地25個點子的加息。
這一過程清晰揭示了當前聯儲局的決策邏輯：在就業市場韌性尚存、通脹尚未明確回落的背景下，單月CPI讀數已具備左右政策走向的能力。
花旗指出，目前市場已對10月加息定價超過50%的概率。在此基礎上，若就業數據接近預期，對加息預期的邊際影響將十分有限。
該行認為，只有兩種情形才能實質性改變市場定價：一是非農就業出現負值，二是失業率跳升至4.3%。這兩種情形雖非不可能，但並非基準預期。換言之，就業報告更可能是一份「不改變結論」的數據，市場和官員的目光將隨即轉向通脹。
9月核心CPI：決定10月加息的關鍵變量
花旗認為，9月核心CPI存在讀數偏冷的可能性，即按月0.2%或更低。理由有二：其一，住房等持續性分項已呈現放緩跡象；其二，8月核心CPI的強勁在一定程度上源於手機服務套餐等波動性較大的分項，這類因素的持續性存疑。
若9月核心CPI如期降溫，將為部分傾向於暫停加息的官員提供依據。多數聯儲官員在點陣圖中預計今年共加息50個點子，加之國債收益率大幅上行對經濟的潛在影響尚待觀察，部分官員本就傾向於在此時按兵不動。
本周三公布的核心PCE數據將出現較大幅度下修，在方向上對政策偏鴿。然而，該行同時強調，由於這一下修已在市場預期之內，其對聯儲局政策路徑和市場定價的實際影響料相當有限。
這一判斷進一步強化了花旗的核心結論：在就業和PCE數據均難以改變大局的情況下，10月議息會議的結果將高度集中於9月核心CPI這一單一變量，投資者需密切關注該數據的發布時點及讀數。
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