金吾財訊 | 東方財富證券發布研報指，陽光保險（06963）是壽險和財產險雙輪驅動的綜合性保險集團，首次覆蓋給予「增持」評級。研報核心邏輯在於公司壽險業務價值增長較快，財險業務結構優化且保證險存量風險計提充分，投資端表現穩健，疊加高派息率與高股息率特徵，估值水平整體低於主要同業，具備修復潛力。業績方面，2025年公司歸母淨利潤63.07億元（人民幣，下同），按年增長15.7%；集團內含價值1207.80億元，按年增長4.3%；每股派息0.19元，與上年持平。2026H1歸母淨利潤46.9億元，按年增長38.5%；集團內含價值1294.3億元，較上年末增長7.2%；加權平均ROE達8.3%，按年提升2.6個百分點。壽險業務方面，NBV經歷深度調整後恢復增長，2023至2025年按年增速分別為19.2%、43.3%、48.2%，2026H1為16.4%。銀保渠道為主力，2025年銀保NBV佔比達61.8%，2021-2025年銀保渠道NBV年均複合增速達33.3%。個險代理人數量從2020年峯值月均11.2萬人降至2026H1末的4.3萬人，降幅61.9%，產能處於行業中游。產品結構上，傳統型壽險保費佔比從2019年25%升至2025年76.9%，2025年起加大派息險銷售。 財險業務方面，2025年原保險保費收入478.88億元，按年增長0.1%，車險佔比降至53.9%，非車險佔比提升至46.1%，其中意健險已成非車險第一大險種。2025年COR為102.1%，按年上升2.4個百分點，主要受保證險業務虧損影響；2026H1 COR為98.7%，按年略降0.1個百分點。投資端方面，2025年末投資資產規模達6402億元，按年增長16.7%。固定收益類金孖展產佔比72.2%，股票及基金佔比14.8%，2026H1降至13.2%。核心二級權益以FVOCI資產為主，權益市場波動對當期利潤表直接影響預計相對較低。2025年淨投資收益率3.7%，總投資收益率4.8%，綜合投資收益率6.1%。估值方面，按2025年末EV計算，公司靜態PEV估值為0.31倍，低於主要同業平均0.44倍水平。風險提示包括經濟復甦不及預期、政策與行業競爭、資本市場波動、負債端業務轉型及大型自然災害頻發等。