AI公司IPO的估值分歧正在擴大。

據科技媒體The Information 9月30日報道，在風投和私募市場，部分投行在早期溝通中討論給予Anthropic約2萬億美元估值。但在公開市場，兩家大型投資機構認為，更合適的估值應接近1.5萬億美元。硅谷風險投資圈仍在追逐AI資產的上行空間，華爾街公開市場則更關注現金流、孖展成本和下行情景。

Anthropic預計仍需數周纔會啓動正式IPO路演。報道稱，這家AI公司原本被市場視為年內最受關注的上市項目之一，但股票市場的波動已開始影響投資者對大型科技IPO的定價態度。

2萬億與1.5萬億之間，是兩套定價邏輯

Lead Edge Capital公開市場投資組合經理Evan Skorpen對The Information表示，風險投資機構通常會思考：「這家公司在最樂觀的情況下能值多少錢？」

他稱，在這種思維下，「市場上有大量令人興奮的數據點」。

但公開市場投資者的考量不同。Skorpen說：「公開市場投資者不能只考慮什麼情況會變好，因為我們每天都要持有股票。公開市場投資者會更多考慮什麼可能出錯。」

他將這種分歧總結為：硅谷投資人坐在沙丘路上押注未來，華爾街投資人則每天盯着股價考慮風險。

據報道，Anthropic已承諾採購至少14.8吉瓦的算力容量。這些協議在未來十年內的成本可能超過5000億美元。路透本周披露的Anthropic IPO招股書草案數據，也再次引發投資者對其財務承諾和風險敞口的關注。

AllianceBernstein中小盤成長股首席投資官Samantha Lau表示：「現在任何要上市的公司，都必須定價合理，但我還沒有看到這一點。」

她說：「打開市場的唯一辦法，就是保守一些。」

AI的投入回報，成為公開市場的核心問題

Anthropic和OpenAI等頭部AI公司，即使完成IPO，預計仍需要持續孖展，以覆蓋數據中心、芯片和算力支出。

Lau表示，她看好科技公司展示出的AI智能體軟件能力，也認可這些能力可能帶來數據中心和芯片投資的回報。但她同時指出，利率上升會推高企業借貸成本，投資機構也需要看到可兌現的回報。

「問題是，在走到最終理想狀態之前，誰來為這件事買單？」她說。

Anthropic還面臨競爭加劇的變量。

報道稱，OpenAI最新模型在企業客戶中獲得進展，同時正就一輪約300億美元的上市前孖展進行初步洽談。若交易推進，OpenAI和Anthropic可能將爭奪部分相同的資金來源。

中小型AI與數據中心IPO先感受到壓力

對估值和孖展的謹慎態度，已影響到一批原計劃近期上市的公司。

智能戒指公司Oura在周二突然推遲IPO，原定次日確定最終發行價。知情人士稱，投資者認為該公司的估值要價過高。

軟銀旗下SB Energy也尚未啓動IPO營銷。該公司正在俄亥俄州為OpenAI建設大型設施。知情人士表示，投行討論的估值約為600億美元，但部分IPO投資者目前難以接受這一價格，其中一些人還擔憂其收入對OpenAI的依賴。

市場對數據中心公司的審視也在升溫。

據報道，計劃上市的倫敦「新雲」公司Nscale，以及私募股權持有的數據中心開發商Switch，都面臨投資者對高負債和後續孖展需求的擔憂。CyrusOne和Silver Lake持有的Vantage Data Center等公司，也預計將在明年初尋求上市孖展。

一名資深IPO投資者表示：「我們需要這樣的情況提醒投行和私募股權發起人：我們不是價格接受者。」

私募市場仍在高價交易

與公開市場的謹慎形成對比，風險投資市場對AI公司的投資熱度並未明顯降溫。

AI消費助手Instinct的開發公司本周宣佈，成立僅一年便以100億美元估值孖展10億美元。其投資方包括紅杉資本、Benchmark和Coatue。

但私募市場內部也開始警惕估值過熱。

紅杉資本負責人之一Pat Grady上周在向有限合夥人發布的公開演示材料中表示，風險投資人普遍認為，AI公司的能力提升速度很快，已觸及「通用人工智能」這一仍存在廣泛爭議的門檻。

不過，他同時指出：「估值完全瘋狂。」

Grady稱，一些初創企業在完成一輪孖展後，很快便以顯著更高的估值進行下一輪孖展，「這是泡沫的一個典型標誌」。

SpaceX的上漲，仍可能給大型IPO提供支撐

大型IPO並非沒有支撐因素。

SpaceX今年6月在史上最大IPO中孖展近860億美元。此後，其股價上漲約10%，對應估值約2萬億美元，表現跑贏大盤。

這一回報讓參與認購的投資者獲得收益，也為Founders Fund、Valor Equity Partners和紅杉資本等早期投資者帶來可繼續投入AI領域的資金。

對於Anthropic而言，一些大型共同基金此前已在私募階段以較低價格持有其股份，這可能使它們對IPO定價的容忍度更高。英偉達、Alphabet和亞馬遜等科技公司及現有投資者，也可能繼續提供資金支持。

Vista Equity Partners股票資本市場策略負責人Ashley MacNeill表示，私募市場的高估值「似乎沒有完全傳導到公開市場」。

她說：「歷史上我們經歷過這樣的時刻，以後也還會有。只是現在尤其明顯，因為市場上有這些超大型IPO。」