來源：環球市場播報

近期海外資本市場波動顯著加劇，日內大幅震盪成為常態。就在通脹數據引發市場集體恐慌、風險資產即將開啓一輪下行行情之際，凌晨先後傳出的兩則重磅消息，硬生生扭轉市場下跌走勢，推動大類資產集體反彈。支撐本輪行情反轉的兩股力量，分別來自歐洲債市的動盪帶來的避險資金流動，以及聯儲局高層釋放偏鴿信號。但市場機構普遍提示，短期反彈並不代表風險出清，美元、高位原油、高企美債收益率三座大山依舊壓制市場，即將公布的非農就業數據，將成為鑑別本輪上漲是趨勢修復還是脈衝式假反彈的核心試金石。

行情回溯來看，大跌的導火索來自美國 ISM 製造業 PMI 數據。北京時間晚間 22 點，ISM 製造業指數公布，儘管整體指數變動有限，但價格指數大幅跳升，釋放企業端通脹再度抬頭的信號。市場對通脹粘性的擔憂快速發酵，美股、黃金同步快速下挫，如果沒有後續突發催化，全球市場極有可能迎來一輪幅度不小的調整。

最先改變市場走向的，是歐洲債市的劇烈波動。歐洲部分主權債券遭遇集中拋售，財政風險擔憂快速擴散，大量資本開啓避險出逃。與大衆固有認知不同，歐洲市場的風險並未向外傳導拖累美國資產，反而倒逼全球避險資金涌入美國國債。在此之前，美債市場已經處於高度緊繃狀態，10 年期美債收益率一度衝高至 5.34%，30 年期美債收益率觸及 5.68%。長端美債收益率作為全球資產定價之錨，持續上行不斷壓制股市、黃金等幾乎所有風險資產，市場高度警惕美債拋售形成負向循環，進一步衝擊全球金融體系。

歐洲債市拋售潮出現之後，避險買盤大量湧入美債，直接遏制美債收益率繼續衝高的勢頭。行情快速修復，10 年期美債收益率回落至 5.24%，30 年期下行至 5.61%，2 年期美債收益率大幅下行 10 個點子至 4.79%。市場分析指出，這一輪美債買盤屬於被動避險配置，並非投資者主動看好美國經濟基本面。一旦歐洲財政風險緩和，這部分避險資金隨時可能流出，美債得到的支撐根基並不牢固。

如果說歐洲避險資金為美債踩下剎車，聯儲局高層集體偏鴿表態，則同時提振美股、黃金和美債三大類資產。本周市場對聯儲局 10 月繼續加息的預期經歷高台跳水，紐約聯儲主席威廉姆斯率先釋放信號，10 月加息概率自高位回落至 47%；隨後低於預期的 PCE 通脹數據，將加息預期進一步下壓至 37%；凌晨時段，聯儲局副主席傑斐遜、理事鮑曼接連公開發聲，「不急於繼續加息」 的基調佔據上風，10 月加息概率直接回落至 28%。

需要注意，聯儲局官員並未徹底關閉後續加息的窗口，只是表態暫緩激進收緊。聯儲局內部鷹派聲音依舊存在，一旦後續通脹指標再度反彈，重啓加息的選項會重新擺上桌面。機構解讀稱，此番講話只是階段性緩和市場情緒，不代表本輪加息周期已經正式畫上句號。

經過雙重利好催化，全球市場完成驚險 V 型反轉，但風險因素並未就此消散。截至行情節點，美元指數站穩 102 關口；10 年期美債收益率依舊維持在 5.20% 上方；布倫特原油重新站上 100 美元每桶。高油價持續輸入通脹壓力，強勢美元壓制全球大宗商品，高位長端美債收益率持續壓制權益市場估值，三座大山仍然懸於全球市場頭頂，任意一項指標再度惡化，啱啱修復的市場情緒就可能再度轉弱。

眼下，市場全部目光聚焦晚間即將披露的美國非農就業報告。華爾街機構提出 「金髮姑娘區間」 這一判斷標準，市場期待一份冷熱適中的數據：新增就業落在 6 萬‑10 萬人區間，就業溫和降溫但不滑向衰退，同時薪資增速保持溫和，不給通脹復燃的土壤。

情景推演來看，倘若新增就業大幅超預期，勞動力市場過熱會重新點燃聯儲局加息預期，美債收益率再度上行，風險資產將再度承壓；反過來，若就業數據大幅走弱，雖然會降低加息可能性，但經濟硬着陸的恐慌又會主導交易，股市同樣難言樂觀。薪資按年、按月數據同樣是觀察重點，薪資持續走高，通脹擔憂依舊揮之不去。

綜合多家券商與海外投行觀點，這一輪反彈是外部避險資金疊加政策表態共同催生，並非全球經濟基本面出現實質性改善。當前市場依舊處在高波動窗口，非農就業報告將成為短期行情的試金石，只有拿到一份 「啱啱好」 的就業答卷，全球資本市場纔有望迎來更加穩固的修復行情。