上市僅5個月，A股公司大普微（301666.SZ）便開始籌劃港股IPO事宜了。

近日，公司公告稱，擬聘請天健國際會計師事務所，作為本次H股發行並上市的審計機構，同時計劃於近期向港交所遞交A1申請，預計2026年底或2027年初完成掛牌。

這意味着，在頭部企業紛紛赴港IPO的當下，大普微也成為其中的一員。

創業板首單未盈利企業，又要IPO了

說起大普微，市場對它的印象，或許大多停留在驚人的「造富神話」之中。

作為「創業板未盈利第一股」，大普微上市首日狂飆超400%、市值一度突破千億。之後，大普微股價持續攀升，在20個交易日內，創下3560億元的市值，短期漲幅超16倍，成為上半年最耀眼的「十倍新股」。

但持續暴漲之下，大普微卻迎來股價的掉頭向下。截至目前，大普微股價較今年5月時918.88元的高點，已回撤超56%，在400元附近徘徊。

究其原因，市場普遍認為，是估值與業績的雙重博弈。根據大普微披露的半年報，上半年，公司業績非常亮眼。今年1-6月，大普微實現營收47.22億元，按年暴增531%；歸母淨利潤達13.34億元，較上年同期3.54億元的虧損，扭虧為盈。

然而，亮眼業績之下，也有隱憂。一個最直接的信號來自現金流：儘管上半年歸母淨利潤達13.34億元，但同期經營活動現金流淨額卻為-8.71億元，較上年同期的-4.61億元進一步惡化。這意味着，一旦行業景氣反轉，資金層面的壓力便會快速顯現。

與此同時，存儲行業具備極強的周期性。若NAND價格拐頭向下，處於產業鏈中游且高位囤貨的企業，只能面對巨大的存貨跌價損失，利潤迅速回吐。

對應的在估值上，由於市場的熱捧，其動態市盈率曾高達170倍，盤中滾動市盈率一度突破2萬倍……高估值與強周期的相互交織，讓大普微在無形中存在一定壓力。

不過，對於此次赴港IPO，大普微並不認為，這與公司層面的「現金流」有關，僅表示主要是想通過港股的上市提升公司國際信用、滿足海外客戶對供應商合規，以及信息披露透明度的要求。

根據公告，大普微擬發行不超過1.5億股H股，佔發行後總股本比例不超過15%。其中，港股IPO所募資金的40%，將用於新一代PCIe 6.0主控芯片及企業級SSD的研發；約30%用於深圳總部及大灣區先進封測與測試產線建設；約20%用於海外市場拓展與銷售網絡佈局等。

制度紅利大門打開，大普微「踩中」時代風口

說起來，大普微之所以能以首家「未盈利」企業的身份，登陸A股市場，其實是國產替代下本土存儲企業的突圍，以及制度改革下的時代紅利。

時間回到10年前，大普微創始人楊亞飛在美國羅德島大學攻讀完電子工程博士之後，便進入高通，一路做到高級主任工程師。期間，楊亞飛看到一個令人無法忽視的現實——中國擁有全球龐大的數據中心市場，但最核心的企業級存儲主控芯片技術，卻被三星、美光、SK海力士等所壟斷。

2016年，楊亞飛做出一個決定：放棄美國的高薪，回到國內創業，他把公司落在了深圳龍崗。創業之初，楊亞飛毫不猶豫地將目光放在了技術壁壘高、研發投入大、客戶驗證周期長的企業級存儲身上。

彼時，國內存儲賽道尚處萌芽期，多數廠商多扎堆於門檻低的消費級市場，而楊亞飛團隊則選擇從主控固件、企業級SSD架構的設計切入，不做晶圓製造，聚焦於主控與固件這一存儲鏈路裏的「軟件靈魂」。

但早期的日子並不好過。企業級產品研發不僅燒錢，客戶漫長的驗證周期，也讓楊亞飛與團隊長期沒有規模化的收入。彼時，他們只有持續打磨固件算法，解決掉斷電保護、磨損均衡、端到端數據保護等一系列企業級場景的核心難題，一點點敲開國內雲廠商、服務器廠商的供應鏈大門。

2020年，轉折出現。隨着國產替代窗口期的到來——國內數據中心建設提速和供應鏈安全意識的覺醒，大普微有了彎道超車的機會。憑藉過硬的技術實力，這家國產企業級SSD企業成功打入字節、阿里、騰訊等互聯網巨頭的供應鏈，實現了從0到1的突破。此後，公司業績迅速進入快車道，為今後登陸A股資本市場埋下伏筆。

不過，國產替代敘事下，最重要的還是「時機」。2025年6月，創業板正式啓用第三套上市標準，支持優質未盈利創新企業上市。具體到政策上，允許市值不低於50億元且最近一年營收不低於5億元的企業，來創業板上市。在此背景下，大普微的IPO申請於2025年6月獲深交所受理，成為第一家以未盈利狀態衝刺創業板併成功過會的企業。

這正如，一位頭部投資人感慨：時機是最決定性的變量，很多成功本質上，是踩中了資本市場制度變革的窗口。

「很多時候，就算項目再好，如果資本市場的制度紅利沒有打開，再優質的股權投資也可能只是紙面資產。」該位投資人評價道。

隨着大普微的上市，這家企業級SSD企業，也給身後投資人帶來了豐厚的投資回報。根據測算，早期投資機構收穫了最高超200倍的回報，高管朱勁松憑藉員工持股平台的出資，收益暴升逾4000倍。

更多龍頭企業向港交所趕來

如今，政策的東風，也吹到港交所大門前。

近日，香港特區行政長官李家超公布了《香港特別行政區經濟和社會發展第一個五年規劃（2026—2030年）》（下稱《五年規劃》）

在這一《五年規劃》中，李家超明確提出，香港支持內地、海外行業龍頭及優質新興產業企業赴港上市。

對此，香港大學經管學院助理教授遊楊認為，讓業績好、有成長的公司在港股上市，目的是避免「良莠不齊」的科創企業扎堆來港上市，避免企業把香港市場作為孖展與離岸套現的場所。同時，還應讓涉及欺詐與衰退的企業退出港股指數，為港股投資者提供良好的投資回報。

數據顯示，今年以來，向港交所遞表的成熟公司數量驟然增多。1-8月，共有527家公司向港交所遞表，創歷史新高。其中，A股上市公司赴港上市的數量，佔到四分之一以上。

與此同時，年內積極排隊的企業達到382家，有13家「通過聆訊」，其餘的369家均為「處理中」狀態。

在投資人看來，這些成熟企業的上市，對於香港而言，顯然有着優化市場結構、提升流動性與活躍度，以及進一步鞏固其作為中國資產國際孖展樞紐和全球金融中心的地位。

首先，今年赴港上市的成熟企業已明顯從之前的新能源、生物醫藥、消費等龍頭，轉向半導體、AI算力、高端製造等硬科技賽道。它們的上市不僅豐富了港股的上市公司陣容，也從根本上改變了香港市場結構相對單一的局面。

其次，這些龍頭企業普遍具有較強的國際競爭力和成長潛力，容易獲得全球主權基金、養老金等長期國際投資者的認可與配置。以中際旭創為例，作為光模塊龍頭，其港股IPO時就獲得了淡馬錫、阿布扎比投資局（ADIA）等主權基金，以及加拿大養老金計劃投資委員會（CPP Investments）和澳洲NGS Super這兩家長線養老金機構的加持。

第三，也是最重要的是，成熟、龍頭公司的上市能提振香港市場信心，形成示範效應，吸引更多資金參與。

最近一段時間，港股破發現象突出。年內108只新股掛牌中，有82只跌破發行價，整體破發率高達75.9%。但倘若以上市首日表現來看，AI、半導體等硬科技賽道的首日破發率僅約10%，而醫療行業中，處於未盈利的初創企業首日破發率高達24%，成為重災區之一。

再者，消費、製造等傳統行業的破發率也較高，例如銅師傅首日暴跌49.17%。

目前，港交所已明確將於2027年上半年就修訂18C章展開諮詢，包括檢討市值門檻、新興行業的種類及申請程序等。這對於大型未盈利特專科技公司來說，未來IPO之路或許將很快會有分化，而成熟企業在新政之下，無疑將得到更多支持。