金吾財訊 | 申萬宏源發布研報指，首次覆蓋靈寶黃金（03330），給予「買入」評級。公司為立足中原、邁向全球的成長型黃金礦企，擁有6大黃金生產企業及1個冶煉加工企業。截至2026H1，公司共擁有33個採礦權及勘探權，總探採面積約449平方公里，總黃金資源量約366噸；2025年礦產金產量5.9噸，金錠產量16.9噸。公司提出「33355」一體兩翼戰略發展目標，力爭到2030年實現自產金產量規模30噸、淨利潤30億元人民幣、整體營業收入300億元人民幣。內生增長方面，公司主力礦山位於小秦嶺成礦帶、桐柏成礦帶，具備增儲擴產潛力。2025年勘查投入1.09億元人民幣，採礦權內深部新增金金屬量約23噸；2026年勘探預算增至3.39億元人民幣，按年增加211%，目標提交備案黃金金屬儲量近百噸。後續擴產工作集中於南山分公司、桐柏興源公司及哈巴河華泰公司。 外延併購方面，公司分兩次完成對巴布亞新幾內亞Simberi金礦併購，持股比例擬由40%提升至80%。Simberi金礦黃金資源量約180噸，2025年產金1.6噸，硫化礦改擴建項目預計2028年建成投產，達產後產金量將超過6噸，對應公司權益產量超過4.8噸。2025年Simberi金礦總維持成本約2976美元/盎司，全生命周期平均總維持成本約1330美元/盎司。此外，公司戰略投資厄瓜多爾王朝金礦項目，持有9.9%權益，該礦黃金資源量約121.3噸。冶煉業務方面，公司冶煉年產能為黃金30噸、白銀30噸、硫酸10萬噸、電解銅1.5萬噸。2025年及2026H1冶煉溢利分別為1.2億元人民幣及2.2億元人民幣。盈利預測方面，預計公司26-28年歸母淨利潤分別為20.8/31.0/49.3億元人民幣，對應PE為11/8/5x，低於可比公司均值。可比公司選擇赤峰黃金（06693）、山東黃金（01787）、紫金黃金國際（02259）。風險提示：金價下行，項目建設不及預期，產量不及預期。