德意志銀行警告：黃金正處於多年來最悲觀的持倉水平，但價格卻未能創出新低，反轉信號正在積聚。

據追風交易台消息，德意志銀行在9月30日發布的最新大宗商品研報中稱，黃金市場當前呈現出"被忽視、超賣且低配"的三重特徵，持倉面的極端悲觀程度已接近絕對意義上的"投降"時刻。研報指出，商品交易顧問（CTA）在過去一個月內已賣出其最大倉位規模的52%，創下歷史第3百分位的月度流出量，但金價卻始終未能打出新低——這一背離信號表明，市場存在強勁的對沖性買盤力量。

德意志銀行金屬研究主管Daniel Ghali在報告中明確喊出"在索倫託買入"（Buy in Sorrento），認為當前時點正是警報聲響最響亮的時刻。他警告稱，若未來一周金價再度下行，CTA可能將倉位推至"有效最大空頭"水平——屆時所有趨勢信號將全面指向下行，這將構成黃金市場的絕對投降時刻，而後續進一步拋售則需要裁量型交易者和宏觀基金在央行持續買入的背景下建立大規模淨空頭，這一情景發生的概率極低。

持倉極度悲觀：多年來最低配置水平

德意志銀行研究顯示，黃金當前的持倉狀況已達到多年來最為看空的水平，多項指標同步發出警示。

CME黃金總持倉量（aggregate open interest）目前僅約40萬手，這一數字本身已屬極端低位——尤其值得注意的是，這一現象發生在黃金在大宗商品寬基指數中權重上升、以及德意志銀行對風險平價與波動率目標組合槓桿率的測算已觸及合理上限的背景之下。兩大"粘性"持倉來源的貢獻持續上升，與總持倉的極端低位形成鮮明矛盾，令這一指標的警示意義更加突出。

在CTA層面，德意志銀行估計，CTA目前持有的淨空頭頭寸為2021年10月以來最大規模。僅在過去一個月內，CTA已賣出其最大倉位規模的52%，這一月度流出量處於歷史第3百分位，屬於極端罕見的大規模拋售。

裁量型交易者的情況同樣不容樂觀。德意志銀行基於CFTC持倉報告（COT）中剔除CTA因素後的貨幣管理人持倉數據構建的裁量型交易者期貨持倉指標顯示，相關多頭頭寸已較6月份累積的峯值水平清倉55%。與此同時，現貨資金流跟蹤數據也表明，裁量型交易者在過去數月內基本處於觀望狀態。

價格未創新低：神祕買家託底市場

儘管CTA拋售力度之大堪稱歷史罕見，金價卻始終未能打出新低。德意志銀行認為，這一背離現象指向市場存在日益增強的對沖性買盤。

德意志銀行判斷是，央行儲備管理機構的買入需求正在上升，驅動因素包括：地緣政治不確定性持續加劇、美國財政部的"國債扭轉操作"（Treasury Twist operations），以及日本外匯及國際儲備賬戶（FIMA）相關新聞流的影響。上述因素共同強化了儲備管理機構增配黃金的邏輯。

與此同時，對於機構投資者而言，在收益率敏感型另類資產面臨估值壓力的背景下，在另類資產組合中增加黃金配置以實現多元化的理由也在增強。

然而，宏觀投資者和裁量型市場參與者目前仍普遍處於場外觀望狀態。德意志銀行指出，當前市場格局與2022年的情形愈發相似——彼時同樣是機構買盤在CTA大規模拋售中默默承接，最終成為行情反轉的基礎。

絕對投降時刻臨近：流動性真空加劇風險

另外，德意志銀行警告，市場正逼近一個關鍵的技術節點。若未來一周金價出現進一步下行，CTA可能將倉位推至"有效最大空頭"（effective max short）水平——即德意志銀行監測範圍內所有趨勢信號均已指向下行的極端倉位狀態。

這一風險情景因即將到來的流動性真空而變得更加現實：中國黃金周假期與倫敦金銀市場協會（LBMA）年會同期舉行，市場參與度將顯著下降，價格波動的放大效應不容忽視。

德意志銀行認為，一旦上述情景成真，將標誌着黃金市場絕對意義上的投降時刻到來。後續若要繼續推動金價下行，則需要裁量型交易者和宏觀基金在央行儲備管理機構持續買入的背景下建立大規模淨空頭頭寸——這在邏輯上構成一個極不可能發生的情景。

正是基於上述分析框架，Daniel Ghali在報告中發出明確的買入信號，認為當前時點是警報聲響最為響亮的時刻，並以"在索倫託買入"作為其核心交易建議的註腳。