籌劃近十個月後，中文在線突然終止了赴港上市計劃。

10月8日，中文在線公告稱，綜合考慮市場環境與自身發展規劃，決定終止H股發行上市。公司於2025年12月啓動赴港計劃，今年2月底正式遞表，由花旗擔任獨家保薦人。

這一決定距離公司公布新一輪A股孖展計劃，僅過去一周。

9月30日，中文在線披露定增預案，擬募集不超過28.33億元，用於數字版權採購、IP衍生內容開發、AI大模型研發及AIGC多模態內容平台建設等。

10月2日，深交所隨即下發問詢函，要求公司解釋孖展規模及募投項目合理性，並特別追問為何同時推進A股定增與港股IPO。

10月7日，正值深交所要求回覆問詢函的前一天，中文在線董事會決定終止H股上市。

從時間線來看，A股定增遭遇問詢，很可能是促使中文在線重新權衡孖展路徑的重要因素。終止H股上市後，兩地同時推進股權孖展的問題隨之消除。

不過，擺在中文在線面前的另一項難題，是新一輪募資規模已經遠遠超過自身財務體量。

截至今年6月底，中文在線歸母淨資產僅2.63億元，貨幣資金2.77億元，有息負債4.28億元。28.33億元的擬募資額，相當於期末歸母淨資產的約10.8倍。

深交所要求公司論證孖展規模與現有業務、管理能力和人員儲備是否匹配，並進一步解釋資金投向。

其中，8.64億元計劃用於數字版權內容資源升級，5.75億元用於IP衍生內容開發，另有大筆資金投向AI模型與內容生產技術。

中文在線目前已經擁有超過560萬種數字內容資源，新增版權的必要性、現有版權的開發效率，以及未來投入能否帶來合理回報，都成為監管關注的問題。

2026年上半年，中文在線實現營收5.78億元，按年增長3.85%；歸母淨虧損約4300萬元。

其中，短劇及IP衍生品收入4.11億元，按年增長108.72%，貢獻超過七成營收，取代傳統網文成為最大收入來源。

公司正藉助AI加快網文IP開發。截至上半年，累計上線精品AI短劇超過1200部，其中10餘部播放量破億，並計劃年底將年化產能提升至3000部。

在海外，中文在線則形成了參股與自營並行的短劇佈局。

一方面，公司持有ReelShort運營方楓葉互動的股權；另一方面，又先後推出Sereal+、FlareFlow等自有海外短劇平台，希望直接分享內容發行和用戶付費收入。

這一擴張路徑需要持續投入。除了版權開發和AI製作成本，海外短劇平台還需要在Facebook、TikTok等渠道投放廣告，獲取付費用戶。

2025年，中文在線銷售費用達到9.53億元，按年增長約105%，海外業務擴張帶來的推廣開支是重要組成部分。

隨着海外業務擴張，中文在線與合作伙伴的利益關係開始出現裂痕。

楓葉互動最初由中文在線在美國設立，後來經過多輪股權調整逐步獨立運營，憑藉ReelShort成為海外短劇市場的頭部公司，中文在線則保留參股權益。

雙方的關係隨着中文在線發展自營短劇業務而變得複雜。中文在線既是楓葉互動的股東，又通過FlareFlow等產品與其爭奪海外短劇用戶。

8月1日，楓葉互動在公開聲明中指出，此前簽署的《和解與治理協議》限制了其董事會的治理權利和公司追究責任的渠道，卻沒有對中文在線委派董事設定對等約束，還縮小了楓葉互動可以主張的損害賠償範圍。

楓葉互動還指出，中文在線推出的自營海外短劇產品，與其在產品定位、目標用戶和付費模式上高度重合。

中文在線隨後回應稱，相關協議是雙方在平等自願、充分協商的基礎上籤署，具有法律約束力，公司始終依法履行股東職責，將通過法律程序處理爭議。

另一場糾紛則直接涉及FlareFlow的廣告投放費用。

9月24日，中文在線公告稱，香港品衆互動網絡營銷技術有限公司向北京仲裁委員會申請仲裁，要求中文在線及相關主體支付約1244.26萬美元及15.91萬元人民幣的款項。

根據公告，品衆互動自2025年3月起為FlareFlow提供海外廣告推廣服務，中文在線及旗下公司隨後加入合同安排。

品衆互動主張，相關主體拖欠2025年10月至2026年2月的廣告費約1212萬美元，要求中文在線及相關公司承擔連帶支付責任，並追索違約金等費用。

目前，仲裁已獲受理。受財產保全影響，中文在線及子公司約291萬元銀行存款被凍結，公司持有的北京中文在線文化傳媒有限公司約3.33%股權也受到凍結。

中文在線表示已積極應訴，相關保全措施目前不會對生產經營造成重大不利影響。

對歸母淨資產僅2.63億元、尚未實現持續盈利的中文在線而言，募資規模能否與實際經營能力匹配，新增版權與AI投入又能在多大程度上轉化為利潤，仍是公司必須回答的問題。