SpaceX新一輪大規模舉債計劃令市場信心出現動搖，但分析人士認為，AI信貸繁榮周期尚未觸頂。
據英國《金融時報》報道，SpaceX正尋求籌集400億美元用於購買英偉達芯片，消息一出隨即衝擊信貸市場。該公司五年期信用違約互換（CDS）利差周三升至194點子的歷史高位，其2056年到期債券收益率較美國國債的價差也擴大至2.36個百分點，距今年6月的1.75個百分點已明顯走闊。彭博專欄作家Shuli Ren撰文指出，鑑於此次孖展規模之大，SpaceX的承銷商需謹慎設計交易結構，方能維繫AI債務熱潮的持續。
此次400億美元的孖展計劃由100億美元銀行貸款和300億美元投資級債券構成，私募資本機構Apollo預計將牽頭參與，債券巨頭Pimco亦在洽談行列之中。這距SpaceX今年6月以860億美元歷史性IPO上市、隨後完成250億美元投資級債券發行，僅過去數月。
持續加碼舉債的舉動令部分投資者憂慮，摩根士丹利分析師Adam Jonas指出，其在向40位客戶展示時無一表示持有SpaceX股份，並稱部分投資者對該公司能否成為前沿AI模型的重要提供商持懷疑態度。
CDS創新高，債券價差全線走闊
信貸市場的反應直接而明確。SpaceX五年期CDS利差自今年6月交易啓動時的約110點子，迅速攀升至194點子，意味着每年需支付約1.94萬美元才能為100萬美元債務提供違約保護。與此同時，據MarketAxess數據，其2056年到期債券收益率較美債利差單日擴大9個點子至2.36個百分點。
壓力並不侷限於SpaceX一家。Oracle五年期CDS自上月初以來已累計上行40點子至244點子；英偉達同期限CDS從7月初的45點子升至約81點子；Alphabet、Meta及微軟的對應合約近幾周也大幅上揚，逼近各自歷史高位。一位美國股票資本市場銀行家表示:
"所有人都在尋找對沖AI投資主題出現波折的方式。"
AI軍備競賽將信貸市場推向新極限
SpaceX此次孖展，是硅谷科技巨頭為建設AI基礎設施而發動的新一輪孖展浪潮的組成部分。Alphabet、Meta、Oracle、亞馬遜等公司已在公開和私募市場合計發行數千億美元債券與貸款。
Shuli Ren在彭博專欄中指出，儘管借貸成本上升、投資者趨於謹慎，AI企業仍在強力推進孖展。隨着美國國債收益率曲線趨陡，科技巨頭普遍縮短債券期限。高盛數據顯示，今年年中以來，超大規模雲計算商短期債券發行佔比已從上半年的30%升至46%。企業還將孖展觸角延伸至日元、澳元及英鎊市場，以拓寬投資者基礎。亞馬遜上月完成首筆英鎊債券發行，募資57億美元，步Alphabet後塵。
對於規模較小、風險較高的參與者而言，孖展結構設計則更為激進。AI雲服務提供商Volta Infrastructure Holdings正以約11%的利率發行50億美元槓桿貸款，且採用全額攤還結構——即債務本金在存續期內逐步償還，而非到期一次性還清，此舉在企業債市場中較為罕見。
債市容量仍在，但執行風險不容忽視
市場並非沒有承載能力。Shuli Ren指出，SpaceX此次孖展恰逢超大規模雲計算商在9月異常沉寂、未發行任何高評級美元債券之後，市場流動性相對充裕。彭博數據顯示，銀行業債券仍佔2.3萬億美元美國企業債市場的18%，而科技行業佔比僅為10.5%，後者尚有擴張空間。
然而，執行層面的風險同樣真實存在。Shuli Ren以派拉蒙天空舞集團520億美元交易為例提示：若定價過於激進、削減溢價幅度過大，訂單可能一夜蒸發。她認為，提供寬泛的期限選擇有助於市場消化如此大體量的發行，而此次孖展的最終成敗，在很大程度上取決於交易結構設計的精細程度。"在這種規模下，執行就是一切。"
綜合來看，Shuli Ren的判斷是，AI信貸繁榮的派對仍在繼續。馬斯克或許正在測試債務市場的極限，但尚不足以將其打破。