楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

2026.10.01 周四

三季度行情已經收官。今天是國慶佳節，祝大家國慶節快樂、闔家幸福。整體來看，三季度A股市場出現大幅回落走勢，特別是創業板、科創板指數跌幅超過20%，很多上半年強勢上漲的AI科技股出現大幅回落，基本上是一個擠泡沫的過程。

五六月份全民追光時，我就建議大家一定要站在離門口最近的地方跳舞。賽道過於擁擠，一定會造成大幅下跌。果不其然，整個7月份A股市場都出現大幅下行，特別是科技股。

五六月份時，我提出可以按照三步走策略來應對科技股賽道過於擁擠的風險：第一步堅決去槓桿；第二步減半倉；第三步一手科技、一手紅利，不要押注單一賽道。如果按這個策略，三季度損失就會降到比較低的水平。科技股回調時，以四大行為代表的紅利板塊則出現大幅上漲，對沖了科技股下跌的風險。

展望四季度，大家不必過於悲觀。近期我國出台了一籃子重磅政策來提振經濟增速，有利於提升投資者信心、穩定樓市、改善經濟表現。9月28日，國務院常務會議部署推出增量政策；央行也調整完善若干貨幣政策工具，財政部、央行、金融監管總局出台居民購房貸款貼息政策，以穩定樓市。這些政策利好有利於穩定市場整體走勢。

從政策面看，我對這輪慢牛長牛行情整體上還是看好態度。慢牛長牛行情是提振消費、發展新質生產力的重要方面，A股市場走強也能夠提高居民財富效應，從而起到穩定樓市的效果。

今年上半年科技股一枝獨秀，經過三季度大幅調整之後，很多科技股已經逐步跌出了價值。四季度有望出現估值回升，因為在AI科技革命之下，這些科技龍頭股的業績可能會逐步釋放。

從去年年初開始，我提出六大賽道的觀點，也是這兩年AI科技先後受益的方向，股價表現將持續輪動。第一大賽道芯片半導體、第二大賽道算力，已經逐步釋放出業績，在觸底反彈時有可能再次領升；人形機器人、商業航天、固態電池、創新藥等近期也出現輪番表現。這會給投資者帶來板塊輪動的機會，但做板塊輪動確實並不容易，因為輪動過快，很難把握節奏，大家可以通過分散配置、均衡配置來實現。

四季度市場有望出現一波反彈行情，對三季度下跌進行一定修正。因此，四季度仍是充滿希望的一個季度，投資者可以抓住四季度反彈機會，實現淨值回升。

美股方面，三季度表現相對強勢。按季度來看，納斯達克指數和標普500指數上漲約2%，道瓊斯指數下跌約2%。這說明以「科技七姐妹」為代表的科技巨頭依然受到資金關注。在三季度全球資本市場出現大幅調整時，納指依然相對強勢。

這輪AI科技大發展首先受益的是以英偉達為代表的科技企業。它們既是AI科技發展的領導者，也在逐步釋放業績。雖然市值不斷創新高，但市盈率並沒有高到離譜，目前也沒有發生泡沫破裂的跡象。

當前美債總規模突破40萬億美元，美國政府每年需要拿出接近兩成財政收入償還利息，這讓很多投資大佬擔心美債危機。實際上，這更多是一個值得重視的警告，並不意味着危機馬上就會發生。觀察金融風暴何時發生，最靈敏、最準確的指標之一就是看納斯達克指數。因為這個牛市就是AI科技牛，只要納指安好，便是晴天；如果納指出現崩盤式下跌，就要考慮大幅減倉，甚至清倉避險。

每天早上醒來先看一下隔夜美股。如果隔夜美股沒有出現大幅下跌，就不必過於擔心，市場基本屬於正常調整；如果隔夜納指跌幅超過5%，可能就要考慮減半倉應對；如果單日跌幅超過10%，表明可能已發生崩盤，則要考慮清倉避險。今年6月有個交易日，納指單日跌幅達到5%，當時如果減半倉，應該可以躲過之後很大一波下跌行情。

今年5月，我第八次到美國參加伯克希爾·哈撒韋股東大會。巴菲特已卸任公司CEO，由格雷格·阿貝爾負責經營管理並擔任CEO，巴菲特繼續擔任董事長。這種經營權和所有權相對分開的模式，也是一個創新，希望推動伯克希爾·哈撒韋這艘鉅艦繼續前行。

巴菲特也曾表示，未來將把絕大部分個人財富用於慈善事業，通過公益慈善回饋社會。在他執掌伯克希爾·哈撒韋的61年時間裏，公司實現年化19.9%的回報，累計回報高達6萬倍，可以說是前無古人、後有來者。

巴菲特從不追逐泡沫。在美股節節攀升時，他一直保持逢高減倉，倉位只有四成左右，賬上持有大量現金及美債，這反映了巴菲特一貫的態度。巴菲特極致追求業績確定性，雖然近幾年跑輸標普500指數、更跑輸納斯達克指數，但從長期來看，伯克希爾·哈撒韋的業績依然無敵。巴菲特的謹慎做法，對我們也有很大啓示。

節假日期間，只要美股沒有出現大跌，節後A股市場出現反彈行情、「開門紅」的可能性還是比較大的。大家可以每天關注一下美股走勢，暫時忘掉股票，好好度假，保持愉快、健康的心態。再次祝願大家身體健康、國慶節快樂。