美債收益率依舊維持高位，歐洲債市則出現大幅波動。油價上漲推高通脹和進一步加息預期，本已令歐洲國債承壓，而法國高赤字、創紀錄發債計劃和明年總統大選帶來的政治不確定性進一步放大壓力，使該國成為這輪拋售的震中。

　　法國國債收益率上周大幅飆升，10年期收益率相對於同期限德債的收益率溢價一度擴大至2011年以來最高水平。債券拋售潮隨後向意大利、比利時、希臘等國蔓延，部分利差的變動幅度創下多年來最大水平。債市壓力一度有所緩解，但隨後法德利差又再度擴大，表明市場對財政和政治風險的擔憂依然揮之不去。

　　法國是歐元區第二大經濟體，之所以成為這輪債市拋售的震中，與其財政狀況和政治不確定性相互疊加有關。法國政府上周公布預算方案，計劃將財政赤字佔GDP的比重從今年的5.4%降至2027年的5%。隨着總統大選臨近，這一方案能否在議會通過存在風險，反對派不願被視為與馬克龍政府合作。如果年底前無法就預算達成一致，法國可能依靠特別法維持政府運作，預算中的增收和削支措施或無法及時落實，從而增加赤字超出目標的風險。

　　與此同時，為彌補鉅額預算赤字並為大批到期債務再孖展，法國計劃在2027年淨發行創紀錄的3400億歐元中長期國債。龐大的孖展需求加之財政整頓前景的不確定性，令投資者要求更高的風險溢價來持有法國國債，加劇了債券價格下跌和收益率上升的壓力。

　　除了短期財政壓力，法國明年將進行總統大選，這也引發了市場對該國長期債務的擔憂。近期一項民調顯示，極右翼候選人勒龐和極左翼候選人梅朗雄可能會進入第二輪決選。對於公共財政，勒龐本周提出大幅削減赤字的方案，計劃最遲到2032年將赤字率降至3%以下。梅朗雄則批評其是在尋求獲得投機者的認可，並稱她的計劃將「令經濟陷入癱瘓，並加劇赤字和債務問題」。

　　海外投資者也是影響市場的因素之一。根據計算，截至7月，日本投資者持有的法國債券估計達到1450億美元。日本國內收益率上升正使日本國債變得更具吸引力，從而增強投資者將資金匯回日本國內的動力，可能進一步削弱法國債券的一大支撐力量。

　　歐洲多國

　　上周四開始，法國的財政和政治風險進一步放大歐洲債市壓力，投資者重新評估歐元區其他國家的主權債風險。西班牙、意大利等國國債下挫明顯。不過德國債券因此受益，投資者湧入這一傳統避險市場，令前述兩國相對德國國債的收益率利差分別擴大至逾60個點子和逾110個點子。

　　法國債市波動是歐洲多國利差擴大的一項重要催化劑，但西班牙、意大利、希臘等國本身債務水平較高，並面臨各自的政治或財政風險，也構成潛在的利空因素。西班牙議會上周否決了政府提出的一項住房計劃後，首相佩德羅·桑切斯本周宣佈將於11月29日舉行提前大選。此外，為應對高企的能源價格，包括意大利和希臘在內的部分歐洲國家要求歐盟放寬對成員國的財政約束，這也可能為市場注入不確定性。

　　英國

　　與歐元區其他國家不同，英國債市承壓並非主要來自法國風險外溢。英國依賴能源進口，加之公共財政脆弱，使其債市在市場擔憂央行將不得不更大力度加息以控制通脹時尤為容易受到衝擊。掉期市場此前預計，到明年底前英國央行還將加息四次，這無疑為債市帶來壓力。

　　收益率上升進一步加大了政府財政負擔。英國政府數據顯示，該國債務利息支出目前是政府最大的支出項目之一，且預計這一數字未來幾年還將繼續上升。此外，英國財政大臣約翰·希利準備於10月28日公布上任後的首份預算案，市場關注政府將如何在促進經濟增長和維護財政紀律之間尋求平衡。

　　後續關注

　　隨着此前歐洲債券利差飆升，歐洲債市的大幅下跌本身收緊了金融條件，令交易員開始下調對歐洲央行加息次數的預期。

　　此外，市場開始討論歐洲央行的「傳導保護工具」（TPI）。這一債券購買計劃於2022年設立，旨在「應對不合理、無序的市場動態」，其可在出現「缺乏正當理由且無序的市場波動，並對歐元區貨幣政策傳導構成嚴重威脅時」啓動，購買規模事先不設限制。

　　這一工具從未被使用過，目前來看歐洲央行動用這一工具的可能性也不大。一位歐洲央行管委表示，貨幣政策傳導機制運作正常，央行目前沒有必要動用其政策工具來援助法國。法國的問題在很大程度上是自身造成的，該國央行行長已警告民衆，不要期待歐洲央行拿出「奇蹟般的解決方案」。