來源：湖畔新言
豆類 ：長假期間美豆弱勢震盪，波動幅度有限。市場仍缺乏中國大規模採購美國大豆的明確信號，投機資金逐漸離場。上周美中峰會後公布的關稅削減清單沒有包括大豆，令此前對中國商業採購美國大豆的希望降溫。美國農業部上周三發布的季度庫存報告表示，截至9月1日，美國大豆庫存為3.15億蒲，按年下降3%，明顯低於市場平均預期的3.24億蒲，對大豆價格構成一定支撐。由於美豆非商業淨多持倉處於歷史高點附近，而中美會晤並沒有給出明確的利多信號，基金在10月初開始消減多單頭寸，對美豆形成額外壓力。雖然近期多雨天氣導致收穫進度偏慢，但隨着新作供應逐漸進入市場，美豆預計創紀錄的產量壓力對市場形成情緒上的壓制。我們認為中美會晤繼續強化了美豆與連豆粕走勢的聯動性，美豆盤面主要驅動為中國的持續採購，助攻的因素是中東二番戰及俄烏戰爭，由於國內豆粕累庫，榨利惡化，未來中國採購美豆節奏可能有所放緩，近期原油走弱也說明戰爭因素暫時弱化，如果上述兩個驅動都出現弱化的話，那麼盤面將開始體現豐產壓力，對於美豆和連粕來講都會形成一定的壓力，短期連粕可能出現向下調整的走勢，長線來看，農產板塊中的厄爾尼諾和糧食危機題材未來可能會繼續炒作。所以對於連粕來講，暫時不看深跌。
油脂： 假期美元指數繼續走高，國際大宗商品繼續承壓。其中美豆、美豆油先弱後強，美國中西部近期持續降雨、引發對作物質量的擔憂。BMD毛棕因產地近端供需壓力，假期繼續弱勢運行。
1、棕櫚油：長假之前高頻數據已顯示9月馬棕產量可能顯著增加，庫存或創歷史記錄。假期MPOA、彭博路透等機構數據進一步顯示，馬棕9月產量按月或增16-19%，疊加當月出口按月減少，庫存可能飆升至340萬噸一線。9月馬棕產量及庫存均可能是歷史記錄水平。目前馬來勞工情況穩定，9月產量驟增，可能因數月前降雨充沛，也可能是8月高溫高溼導致果串提早催熟，也有說8月推遲收割的果實集中上市。明確馬棕9月產量超高原因是關鍵，這將影響10月的產量預期。
此外厄爾尼諾還在發展，印馬乾旱持續。NINO3.4指數看9月幾乎進入超強厄爾尼諾，11-3月印馬雨季降雨若因此偏低，馬棕產量及庫存仍高維持高位。雖然預期2027年印馬產量因厄爾尼諾受損，但產地尤其是馬來現實及中期供需壓力沉重。印尼8月開始產量因山火、霧霾等有所下降，10月B50全面實施，但數據公布滯後，產需變化暫時無法驗證。此外中國庫存中短期也可能增至歷史極高水平。整體來看，短期盤面或多已消化9月馬棕利空預期，但基於中期供需壓力、強勢美元環境，建議觀望不要抄底。關注宏觀情緒、10月馬棕產量能否給出反彈減倉機會。
2、豆油：美豆進入收穫期，中西部降雨令最新收穫進度慢於預期。雖然中美300億美元對等降稅清單中沒有大豆，令市場小失望，但2500萬噸美豆年採購承諾並未消失。關注節後中國對美豆採購的進度及數量是否有顯著變化。國內豆油現實庫存季節性高企，中期將進入降庫周期。考慮12月-3月國內壓榨大豆供給不確定性，儲備拍賣成交數量仍是關鍵，後期豆棕價差可能仍有階段性回升空間。
3、菜油：假期加拿大菜籽價格震盪偏強。加拿大菜籽新作產量繼續增加，目前收穫過半但進度偏慢。澳洲菜籽即將定產，厄爾尼諾影響或將結束。全球新作產量再創記錄，但供需雙增。國內四季度菜籽採購正常，菜油庫存可能穩中小增。菜油單邊暫無明顯趨勢邏輯。
玉米： 外盤方面，美玉米在國慶節前大跌，節日期間走勢相對平穩。9月28日美玉米基準合約收低1.2%，主要受美豆大跌拖累，儘管玉米和小麥被列入關稅削減清單，但市場普遍認為中國對美國谷物的需求有限。9月30日美玉米因美國農業部季度庫存數據利空，單日基準合約跌幅超4%。美國農業部上周三發布的季度庫存報告顯示，截至9月1日，美國玉米庫存達到20.95億蒲，按年增加35%，創七年來同期最高水平，遠高於市場預期的19.18億蒲。庫存遠超預期意味着陳季玉米需求可能弱於預期，促使市場重新評估美國玉米供需平衡。庫存報告公布後，基金多頭大規模減倉，加速玉米下跌步伐，當利空數據打破多頭預期後，止損盤和技術性賣盤集中觸發，加劇下行走勢。不過當日暴跌後，十一期間美玉米走勢相對平穩，雖然美國農業部的季度庫存數據仍是當前玉米市場最大的基本面壓力，但部分交易員認為短期拋售可能已經過度，美國中西部即將到來的乾燥天氣將有望加快玉米收割進度，也在壓制美玉米價格。天氣預報顯示，未來一周美國中西部大部分地區將以乾燥天氣為主，有利於收割機快速下田作業。不過，東部中西部和三角洲地區預計在隨後一周迎來降雨。分析師平均預計，截至上周日美國玉米收割率為26%。
國內方面，國慶期間玉米主產區正值收割上市階段，玉米價格走勢相對偏弱，但整體價格下跌幅度有限，錦州港玉米價格先漲後跌，上量增幅不大，價格小幅波動，東北深加工企業報價多下調，但下調幅度亦不大，東北基層糧源還在持續收割上市中，本月中下旬上市存加速預期。華北地區國慶期間價格緩慢下跌，因節前跌幅較大，且糧源質量較好，擠佔東北玉米外流市場，繼續下跌空間有限，不過國慶期間山東深加工企業晨間到貨車輛逐日增加，相對拖累玉米報價，國慶期間玉米報價下調企業數量逐漸增多。需求端來看，深加工企業收購相對積極，但建庫意願有限，下游飼料企業考慮到新糧後熟期等因素建庫意願亦偏低，玉米市場當前供應充足且持續有新糧收割上市增量，而需求支撐相對一般，價格走勢季節性偏弱。
整體來看，國慶期間玉米現貨價格走弱幅度有限，遠不及去年同期跌幅，而當前價格水平相對偏低，在種植成本線附近，繼續下跌空間亦有限，需關注節後東北基層售糧意願，若無前兩年黴變導致被迫售糧的情形，現貨價格跌破成本線後基層售糧意願將明顯減弱，能夠夯實底部支撐、放緩季節性上量節奏，同時當現貨價格跌破成本線疊加新糧集中上市時，政策性收儲概率顯著抬升，2024年底就曾出現現貨價格下破種植成本後中儲糧宣佈增儲的案例，因而雖玉米市場基本面偏弱，但繼續下跌阻力亦較大，成本端及政策預期支撐較強。即現實供應壓力短期難以快速消解，但盤面從成本端估值角度支撐較強。操作上建議持短空思路以及關注1-5近遠月合約反套機會；同時需要密切跟蹤東北氣溫變化，一旦出現暖冬、凍期延後引發大範圍被動售糧的情況，價格存在擊穿成本支撐的風險，屆時近月合約下跌風險與遠月合約反彈預期會同步上升；中長期視角下，則可在新糧上市壓力充分釋放過程中，尋找逢低佈局多單的機會。
白糖： 國慶假期期間，外盤ICE 原糖期貨強勢單邊上行，主力合約自節前9月30日收盤17.61美分/磅快速抬升，10月2日暴漲5.12%至19.91美分，創18個月新高；10月5日再漲4.26%突破20美分/磅關口，收盤報價20.78美分/磅，截至目前（國內時間10月7日凌晨1：00），國際原糖仍在上行通道內。國際原糖暴漲背後，有三方面敘事存在明顯推動作用：（1）巴西中南部產區降雨間歇性放緩甘蔗壓榨及港口物流，全球最大供應國階段性出口受阻，直接推漲近月。（2）巴西大選投票期間，巴西雷亞爾兌美元漲幅速度過快，匯率突破對巴西糖中短期的出口產生抑制作用。（3）ICE原糖交割接貨量較大。
後市來看，我們認為國際原糖基本面較國內鄭糖明顯且明確更強一些，驅動較多話題較多，但是國際原糖漲至20美分/磅以上之後，巴西套保空間巨大，大選結局尚不明朗，若後續榨季的製糖比回升，收榨節奏恢復，國際原糖前期交易的投機多頭可能集中拋售，期價存在回吐風險。除非天氣因素產生明確影響，減產預期落地，不然國際原糖上方空間或難以直接打開。
再觀鄭糖後市，國慶假期期間國際原糖快速上漲，一定程度上確實會快速帶動鄭糖出現短期趨勢上漲行情，預計節後鄭糖可能高開，但是，仍然不建議追漲。
26/27榨季，國產糖產量預期非常高，對進口糖的依賴程度可能有所下降，有待觀察這種內外聯動的力量是否如之前那般夯實。
我們認為，當前，趨勢性上漲行情尚未確定開啓，築底空間或已經給出。目前國內食糖有三個問題：一是庫存基數過高，即便去庫提速，絕對水平仍壓制盤面；二是供給量高，國產糖產量預期高，10月後新季食糖集中上市，供給增量再度施壓，再加上進口補充政策變量仍然存在空間；三是倉單高，盤面上方壓力明顯。
因此，鄭糖期限結構由 Contango 向 Back 的轉換是一個慢變量。
國際原糖價格確實存在上行驅動，但內外糖價是否存在脫軌可能仍然需要觀察。當前鄭糖盤面波動以階段性修復為主，不宜過早押注趨勢反轉，警惕非理性追漲，應該儘可能拿到底部區間的籌碼，輪動操作為主。
棉花： 假期內，ICE期棉有所走強，收回部分跌幅。一方面系美棉主產區降雨有所增加，市場擔憂收穫進度和質量。另一方面，美國9月非農數據爆冷，加息預期減弱疊加前期盤面超跌，資金有所回補。國內方面，新作收購價備受關注。軋花廠和棉農較為糾結，預售預套保企業正常收購，未預套企業面臨兩難，擔心後續下跌成本倒掛擴大的風險，但觀望又面臨新花資源減少收購不足的困境，在此背景下籽棉收購價格較為堅挺，已經反彈至節前下跌位置，成本倒掛擴大下或給予盤面支撐。需求變化不大，旺季不旺明顯，紗廠和布廠皆呈現原料庫存去化，產品累庫的態勢，企業出貨不暢，走貨節奏偏慢。綜合而言，節內籽棉價格小漲疊加美棉拉升或給予盤面一定支撐，鄭棉或反彈後再度陷入震盪。