美國國債市場迎來久違的喘息機會。

10月7日周三，美國財政部以5.3%的收益率完成390億美元10年期國債拍賣，是自2000年11月以來的最高水平，推動長端收益率從逾20年高位回落。

此次拍賣成交收益率低於預發行利率約1.88個點子，顯示買方主動入場接貨。非交易商投資者認購比例高達97.5%，為歷史最高；認購倍數升至2.77倍，為2016年以來最強。

SMBC利率策略師Monty Gandhi表示：

這表明那些資金實力更雄厚的投資者終於發現目前的利率水平具有吸引力。大約在5%附近，一些大型參與者曾表示正在平掉空頭頭寸，我的判斷是他們正在緩慢重新入場。

拍賣結果公布後，10年期收益率較盤中高點下行逾5個點子，至約5.28%、刷新日低。此前一度觸及5.36%，這一水平為2002年以來所未見。30年期收益率也從5.73%高位回落至5.66%。

不過反彈較為短暫，收益率隨後有所回升，市場人士指出，此次拍賣結果雖然亮眼，但並未改變驅動收益率上行的宏觀基本面邏輯。

外資需求異常強勁，引發市場關注

此次拍賣內部結構頗為值得關注。在此之前，市場情緒本已高度緊張，周二的5年期國債拍賣結果欠佳，令投資者擔憂今次拍賣或進一步推高收益率。

據彭博報道，此次認購倍數跳升至2016年以來最高，並且非交易商投資者認購比例創下歷史紀錄。

間接投標人，通常代表海外官方機構及外國投資者獲配比例高達80.3%，為歷史第四高；直接投標人獲配17.1%，與近期均值17.0%基本持平。

由此一來，一級交易商所獲配額僅剩2.5%，為10年期國債拍賣史上最低水平。交易商獲配比例極低，通常意味着機構投資者和海外買家競標積極，無需依賴做市商託底。

部分市場人士對此高度關注，並對外資需求驟增的背後邏輯提出疑問，尤其是考慮到近期多場拍賣均出現海外需求明顯下滑的情況，此次逆轉顯得格外突出。有觀點認為這一異常的外資認購比例背後可能存在特殊安排，但目前尚無相關證據。

美財長貝森特：收益率上升是全球現象，源於增長而非通脹

美國財政部長貝森特周三在白宮一場活動上重申其對於收益率上升的一貫立場，將其定性為"全球性現象"。他表示：

對於美國而言，與其他國家不同，這是一個實際利率問題，是由增長驅動的，這裏的增長依然強勁。

貝森特同時重申，一旦伊朗局勢趨於平穩，能源成本將會下降，屆時整條收益率曲線的利率都將隨之回落。

長端利率的此輪迴調，也受益於曲線短端此前已出現的一定程度企穩。

上周低於預期的通脹與勞動力市場數據，以及聯儲局官員偏鴿派的表態，在一定程度上壓縮了市場對於聯儲局進一步加息的預期。目前掉期市場隱含的本月加息概率約為四分之一，年內加息則仍被充分定價。

Natixis利率策略主管John Briggs表示：

過去一周市場已出現一些企穩跡象，尤其是短端。現在長端也開始出現需求信號，我認為現在宣佈勝利還為時尚早，但至少是一個開始。

全球債市持續承壓，歐洲國債波動加劇

此次拍賣的背景是全球債券市場數周來持續動盪。能源價格高企加劇通脹擔憂、央行維持加息路徑，以及企業和政府在人工智能建設孖展上爭奪資本，共同構成壓制債市的多重因素。

周三，布倫特原油價格一度突破每桶102美元，此前伊朗再度襲擊霍爾木茲海峽航運。

歐洲國債市場拋售潮捲土重來。法國和意大利10年期收益率均上漲逾10個點子，法國10年期借貸成本一度攀升至4.93%，逼近本月創下的2002年以來最高水平，而法德利差回升至140個點子。

英國30年期金邊債券收益率一度上漲13個點子至6.04%，創28年新高，隨後小幅回落至6%下方。

匯市方面，歐元兌美元下跌0.6%，盤中一度觸及2025年年中以來對英鎊的最低水平。瑞穗國際的多資產策略師Evelyne Gomez-Liechti表示：

我們認為，市場仍然夾在具有吸引力的絕對收益率水平與一個持續不退的油價故事之間。

Man Group首席全球宏觀策略師Kristina Hooper則直言，對本次"救濟式反彈"能否持續保持懷疑。

30年期國債拍賣將至，市場考驗尚未結束

強勁的10年期拍賣結果為市場帶來短暫寬慰，但來自長端的壓力測試尚未結束。

美國財政部將於周四進行220億美元30年期國債拍賣，屆時成交收益率有望達到2000年以來最高水平，將再度檢驗市場的實際承接意願。

該拍賣結束後，財政部還將隨即開展國債回購操作，最高購入60億美元的20至30年期國債，為自該部門擴大長期債券回購計劃以來的第四次此類操作，此舉背景正是長端收益率持續攀升至多年高位。

據BMO分析，此次10年期拍賣中交易商獲配比例異常之低，印證了來自非傳統渠道投資者的強烈需求。周四的30年期拍賣能否延續這一勢頭，將是市場判斷債市能否真正企穩的重要觀察窗口。