海通國際執行委員會委員、首席經濟學家張憶東10月5日發布最新報告，圍繞接下來10月份的行情走勢，給出了一些前瞻性的投資佈局建議。
此前，張憶東在5月份率先提出夏季行情將走N型。
並持續提醒6、7月份全球股市面臨「夏日寒風」的調整風險，特別是在7月持續看空全球市場；
在7月市場如期大幅調整後，張憶東又及時轉向看多，認為階段性底部已現。
多次前瞻性的提示，基本都得到了市場驗證，幫助投資者規避了階段性的市場回撤風險，並及時抓住反彈機會。
而在此次的最新報告中，張憶東指出，
美債風波將迎來轉機，10月份全球股市有望從risk off走向risk on。
9月至今的美債收益率「飆升」之勢難以持久，海外債市風波較難演變為全球金融危機；
美債長端利率，在10月份高位震盪回落或是大概率。
基本面將是四季度行情的關鍵，
在海外高利率和宏觀高波動背景下，投資需要立足基本面以不變應萬變。
基於基本面，他判斷港股10月份大概率出現反彈行情。
海外債市波動引發了過度擁擠的悲觀交易，導致港股的調整大大超出了基本面，
港股當前盈利和估值的性價比較好，
風險偏好極低，沽空和估值等指標已到極端值。
所以，後續港股行情反彈，可能只需要short cover就能啓動，未必需要等待經濟和盈利全面回升，
而美債長端利率能否結束急升？中國經濟基本面能否企穩回暖？
是打開港股修復空間的兩個關鍵變量。
投資策略上，張憶東建議防守反擊，順應高利率、高波動時代，掘金超級智能的應用主線，並配置非科技領域的深度價值。
投資報梳理了張憶東最新觀點如下：
美債收益率10月震盪回落
全球股市有望從risk off走向risk on
對行情的展望，美債歐債風波難釀危機，
維持「10月份全球股市有望從risk off走向risk on」。
首先，美債10年期收益率近期升至5.3%左右，在今年年內比較充分地定價了各種宏觀基本面。
5月以來，我們持續提示「夏日寒風」的風險，
並將美債長端利率超預期上行，視為全球風險資產面臨的一隻「灰犀牛」，
預判三季度或升至5%以上、極端情況下達到5.3%左右，
目前市場已經運行到這一位置。
進入三季度，這一風險逐步兌現。
市場對2027年末政策利率的定價約4.8%，
較聯儲局9月點陣圖中位數高出近70bp，說明加息預期已計入得相當充分。
其次，當前美債長端利率上行的主要矛盾，由利率水平轉向上行速度，
美債收益率升至高位本身具有美國經濟較強、通脹較強等基本面基礎，
真正值得關注的，是9月以來過快上行的速度。
最近幾周，美債收益率加速上行偏向極端：
MOVE指數在9月下旬由78.6升至110.45，利率上行由低波動下的有序上行轉為高波動下的加速。
9月份至今美債收益率上行，經歷了政策重定價和交易性放大兩個階段。
前期短端領升、實際利率主導、曲線走平，
是典型的政策路徑重新定價；
9月23日以後，收益率走勢開始與政策定價分化：
加息概率下降、2年期收益率回落，
10年和30年期收益率仍繼續上行，曲線由熊平轉為熊陡，
源於高波動環境下風險預算收縮，疊加季末市場承接能力減弱。
第三，9月至今的美債收益率「飆升」之勢難以持久，
海外債市風波較難演變為全球金融危機。
我們相信常識：
任何可持續的變化都應是相對穩步的，
持續而猛烈的飆升往往難以持續，不宜因為短期飆升就過度尋找理由去論證其合理性。
相反，我們維持此前的預判——美債長端利率10月份高位震盪回落或是大概率。
美債風波並非當年的歐債危機
政策與基本面條件開始轉向。
就業轉弱和信用利差走闊，正在提高政策預期下修的概率。
9月非農新增就業明顯低於預期，
同期高收益債利差明顯走闊，金融條件的自我收緊開始約束政策預期。
歷史經驗顯示，數據轉弱並伴隨聯儲局確認不再收緊，是利率急升後出現明顯回落的重要情形。
交易性放大因素可能消退，
高增長下的美債高收益率開始吸引配置需求，美債風波並非當年的歐債危機。
短期看，隨着季末過去，交易性因素可能逐步消退。
中期看，美國經濟保持較強韌性，
美債長端利率或繼續維持高位震盪，但這是與高增長相匹配的高利率。
近期歐洲國債市場出現明顯波動，但不同國家之間的表現高度分化。
德國國債仍獲得避險資金，
壓力主要集中在財政約束較緊、增長偏弱、國債風險溢價上升的國家，反映的是國別財政風險重估。
更關鍵的是，美國孖展市場和國債現券流動性指標保持正常，以史為鑑，或成為後續避風港。
港股10月份大概率出現反彈行情
四季度行情，關注基本面的「預期差」，股市基本面和估值的「性價比」。
基於基本面，我們依然維持港股10月份大概率出現反彈行情的判斷。
雖然基本面修復尚需時間，
但是，海外債市波動引發了過度擁擠的悲觀交易，
導致港股的調整大大超出了基本面，
所以，後續港股行情反彈，可能只需要short cover就能啓動，
未必需要等待經濟和盈利全面回升，
美債長端利率能否結束急升，中國經濟基本面能否企穩回暖，
是打開港股修復空間的兩個關鍵變量。
具體而言：
海外投資者對於中國經濟的預期，已從年內最悲觀的位置開始修復，
後續還需等待更多積極政策落地。
花旗中國經濟意外指數，自5月中旬以來持續處於負值區間，
但是，9月15日該指數降至-45.9，10月2日回升至-35.6，有所改善。
需求端，1—8月社會消費品零售總額累計按年增長1.1%，消費修復仍需時間。
港股基本面目前的「預期差」較大，
投資者拿着顯微鏡審視中國經濟和經濟政策而得出悲觀結論，
忽略了中國經濟政策方向一定比具體某個政策重要的原則，
低估了政策最終穩內需、穩經濟的能力。
不要低估政策
後續力度有望進一步加大
9月28日國常會提出加大宏觀政策逆周期調節力度，
次日，人民銀行即下調PSL利率並增加再貸款額度7000億元，
政策響應的節奏明顯加快。
政府債、政金債和城投債扣除化債後的淨孖展，
三季度較二季度增加57%，9月中旬以來的淨孖展接近去年同期的3倍。
消費和地產端，這是年內政策首次釋放出較強的支持信號。
雖然10月1日起實施的首套房貸款財政貼息，市場表達了悲觀和失望，
但是，不要低估政策託底經濟、穩定房地產市場的決心。
特別是，國常會已經提出研究出台穩定房地產市場、促進就業增收的政策措施，
所以，後續支持力度有望進一步加大。
中國經濟企穩，對港股的意義尤其直接，
不論是金融地產，還是互聯網、消費，港股的權重股的基本面基本上都是立足於中國經濟，
一旦穩經濟政策組合拳不斷落地，勢必有助於推動港股行情從風險溢價回落走向盈利修復。
後續若經濟數據改善，
港股反彈的基本面支撐將進一步增強。
當前更值得把握的，是偏低預期下的修復機會，
再由後續盈利驗證行情的持續性，更符合港股的定價特點。
港股有望先抑後揚
沽空和估值已到極端值
港股當前盈利和估值的性價比較好，
風險偏好極低，沽空和估值等指標已到極端值。
10月2日恒指下跌2.60%，失守24000點，
當日沽空成交佔全市場成交的27.34%，為2015年以來第五高；
恒指未來12個月預測市盈率降至9.97倍，AH溢價指數升至126.77，H股相對A股的折價進一步擴大。
這些指標表明，投資者對港股的定價已較為謹慎，防禦和對沖需求也較集中。
港股10月份有望先抑後揚，厚積薄發，
可以關注港股波動率指標，美債利率走勢和美股走勢。
一方面，從歷史經驗看，港股的階段性底部多出現在波幅指數衝高之時，
恒指波幅指數目前19.34，尚未明顯放大，
若後續波幅進一步上升，階段底的勝率將顯著提高。
另一方面，關注美債長端利率何時震盪回落，
一旦外部環境轉穩，
當前港股集中的沽空和對沖交易，就可能出現short cover。
若海外債市波動同步下降，
投資者要求的風險補償也將回落，與無風險利率下行共同推動港股估值修復。
若美債壓力緩解，
美股行情或從科技權重龍頭向更廣闊領域擴散，也為港股反彈提供進一步支撐。
行情反彈的催化劑
把握應用擴散的成長機會
四季度，中美股市行情反彈的催化劑包括——
美國中期選舉之前，地緣政治風險如期迎來降溫；
美債市場迎來轉機，美債長端收益率震盪回落：
美國超級智能的應用持續擴散，而中國經濟政策持續發力。
投資策略上，建議防守反擊，立足基本面以不變應萬變。
投資建議上，高利率時代精選基本面，掘金超級智能的應用主線，
配置非科技領域的深度價值資產。
主線一是精選全球科技龍頭，把握應用擴散的成長機會。
未來數月，科技資產的產業成長與估值修復可能形成共振，
為中美科技龍頭繼續走強提供持續催化。
在把握跨境合作機會的同時，中國科技的中期配置仍應重視自主可控。
AI應用將出現景氣繁榮，
AI產業鏈價值有望從單純追求模型能力，進一步向安全可靠和推理應用擴散。
首先，網絡安全、模型治理及企業私有化部署的重要性將持續提升。
AI安全討論，進入中美兩國政府層面的制度化協調。
其次，重視生物醫藥、具身智能等領域AI應用落地帶來的機遇，
第三，AI生態打通，夠用的大模型和海量應用場景結合，
為既有流量、數據和客戶關係打開新變現空間。
上周Meta Muse持續活躍，
進一步強化AI應用商業化預期，並帶動市場關注應用擴散所帶來的軟硬件增量機會。
第四，AI硬件端，
精選國產算力、半導體設備、先進封裝、國產模型與算力協同以及算力與能源協同等機會。
配置深度價值資產
主線二，是配置深度價值資產，
首先，四季度，我們預判中國經濟政策將持續發力、美國經濟將保持韌性，
疊加美債長端利率有望高位震盪甚至有所下行，
有色金屬、電力設備及儲能、化工、數字資產等值得關注。
其次，港股可能迎來風險溢價收縮與盈利邊際改善的共同支撐。
一方面，精選具備客戶基礎、應用場景和現金流支撐的互聯網及科技龍頭；
另一方面，精選內地高股息資產、香港本地股、澳門本地股。