國慶長假進入最後一天。

A股休市這一周，全球科技股集體走強。

10月1日至6日，巴西BOVESPA指數漲10.46%，日經225指數累計上漲5.89%，在全球主要股指中表現靠前。

中國台灣、韓國股市在存儲芯片和AI硬件板塊帶動下，整體走強。美股標普500和納指數，雙雙刷新收盤紀錄。

(本文內容均為客觀數據信息羅列，不構成任何投資建議）

有意思的是，這輪科技股上漲，恰恰發生在美債收益率一路衝高的背景下。

9月以來，美國10年期國債收益率從4.8%左右一路升至5.31%，30年期收益率升至5.66%，雙雙來到近20多年以來的高位。10月6日，兩者小幅回落至5.28%和5.65%左右，仍處在高位。

華爾街預期，標普500成分公司三季度整體盈利按年增長30.6%，其中科技板塊預計增長66.5%。高盛的測算還顯示，AI基礎設施相關公司可能貢獻標普500三季度每股收益增量的一半以上。

換句話說，高利率壓低了估值，但AI相關盈利預期又把指數托住了。

10月6日，標普500指數上漲0.58%，納斯達克指數上漲0.45%，雙雙刷新收盤紀錄。

「科技七雄」合計市值已經接近25萬億美元，在標普500指數中的權重超過四成。英偉達股價重新站上歷史高位，市值接近5.8萬億美元，距離6萬億美元只差一步。

今年以來，英偉達股價累計上漲約28%，市值增加約1.2萬億美元，也是標普500指數上漲的最大單一貢獻者。

值得注意的是，10月6日美股指數新高，但羅素2000小盤股指數當天反而下跌0.6%。說明美股指數創新高，主要依靠的還是少數科技巨頭。

市值加權指數有一個特點：公司越大，對指數的影響越大。少數巨頭繼續上漲，即使大量中小公司表現一般，標普500和納斯達克仍然可以創新高。

高利率之下，大型科技公司的優勢也變得更加突出。

9月，聯儲局加息25個點子，將聯邦基金利率目標區間上調至3.75%-4%。孖展環境收緊後，現金較多、利潤率較高、收入仍在增長的大型科技公司，承受能力通常強於小公司。部分資金因此把它們視為一種「相對防禦」，而不是單純的高彈性成長股。

所謂「相對防禦」，並不代表風險更低。

科技巨頭正在為AI投入更多資金，芯片之外，還要建設數據中心、採購服務器、尋找土地並鎖定長期電力。投入越大，對未來收入、利潤和現金流的要求也越高。一旦回報速度低於預期，高利率同樣會放大壓力。

AI投資的下一站，已經從算力延伸到了電力。

10月6日，谷歌母公司Alphabet 豪擲43億美元買電，與Constellation Energy達成總規模3590兆瓦的長期供電安排，其中包括890兆瓦新增核電能力。Constellation計劃為此投入超過43億美元。一周前，亞馬遜也與該公司簽署20年協議，支持核電站擴容。

這些交易說明，AI競爭早已不只是芯片競爭。

數據中心需要大量而穩定的電力供應。谷歌、亞馬遜等公司提前鎖定核電和電網資源，本質上是在為未來算力擴張做準備。對資本市場而言，這既能說明AI基礎設施投資仍在繼續，也說明維持這輪投資需要的資金越來越多。

SpaceX的新孖展，把這個問題擺到了台面上。

據報道，SpaceX計劃籌集約400億美元，其中包括100億美元銀行貸款和300億美元投資級債務，資金主要用於採購英偉達芯片，相關交易預計在2027年完成。

SpaceX今年6月通過IPO募集淨額約857億美元，隨後又完成250億美元投資級債券發行，現在仍準備繼續舉債擴充AI基礎設施。

孖展可以加快擴張，也會把回報要求推得更高。如果投入回報周期拉長，公司就要在高利率環境中承擔更大的利息和現金流壓力。

美股目前最大的爭議，也集中在這裏。

一方看到的是AI訂單、芯片需求和企業盈利仍在增長；另一方看到的是資本開支持續上升、債務孖展增加、自由現金流可能承壓。這兩者並不衝突，只是關注的時間不同：前者看眼前業績，後者看未來回報。

此外，美股指數越高，市場廣度的問題越難忽視。

截至10月6日，標普500成分股中約44%站在200日均線上方，不足一半。標普500等權重指數距離歷史高點仍有約4.6%，小盤股表現也明顯落後。

換句話說，美股指數已經創新高，但指數越來越依賴少數公司。任何一家公司出現資本開支超預算、盈利低於預期或自由現金流下降，都可能對整個市場產生更大的影響。

市場廣度也並非只在惡化。10月6日，標普500指數11個板塊中有10個上漲，紐約證券交易所上升家數也明顯多於下跌家數。說明資金開始向科技股之外擴散，只是這種變化持續時間還不夠長，尚不能確認市場已經轉向全面上漲。

假期裏的全球資產表現，最終指向同一個問題。

當下全球市場不是簡單的風險偏好上升，也不是資金全面撤退。高利率仍在壓制估值，資金只能在有限範圍內尋找盈利增長。

美國科技巨頭和亞太半導體公司擁有較高的AI權重，因此表現相對較強。部分歐洲指數的行業結構不同，走勢也就出現分化。

對A股而言，節後科技股的走向也引發關注。

美股新高和日韓半導體走強，反映AI產業鏈的景氣預期仍在；以傳統產業為主的歐洲市場回調，以及美債收益率維持高位，又說明全球資金並沒有進入全面樂觀狀態。

節後全球市場面對的，仍然是增長預期與高資金成本之間的拉扯。四季度真正需要驗證的，也不是指數還能不能繼續創新高。

更重要的問題是，科技公司們能否把持續增加的資本開支，轉化為足夠快的收入、利潤和現金流，最終在報表中得到反饋。