10月6日，美國銀行策略師認為，隨着市場已經充分押注AI相關資本開支持續增長、可選消費支出承壓這一投資邏輯，投資者未來通過「做多AI資本開支受益股、迴避白領消費相關股票」獲取超額收益的難度可能越來越大。該行建議投資者開始進行選擇性調整，原因在於AI資本開支的強勁前景可能已較大程度反映在資產價格中，而美國消費者的韌性則不應被低估。

以Savita Subramanian為首的美銀策略師周一在報告中表示，今年市場的核心交易之一，是AI相關投資激增與可選消費支出收縮之間的分化。後者部分受到白領崗位流失影響，但這一趨勢如今已經充分體現在投資者持倉之中。

AI資本開支交易趨於擁擠 美銀建議選擇性調整

Subramanian表示，未來通過買入AI資本開支受益股、賣出與白領消費相關的股票來獲取超額收益，可能需要付出更大努力。她指出，現在是時候進行選擇性調整，因為低估美國消費者的消費意願存在風險，而資本開支強勁這一主題可能已經在很大程度上被市場計價。

美銀對只做多主動型基金的分析顯示，在該行所謂的「AI受衝擊行業」中，包括信息技術服務、消費金融和軟件板塊在內的持倉比例已經接近歷史低位。與此同時，相對於非必需消費品板塊，基金對工業股的配置已接近歷史高位。

從細分行業來看，目前基金經理超配程度最高的是電子設備、儀器及零部件行業。這意味着，市場對於「AI資本開支優於消費」的押注已經相當集中。如果相關交易進一步擁擠，即便AI投資繼續保持強勁，其為投資者帶來的新增超額收益空間也可能收窄。

美銀上周曾表示，隨着美國消費者支出保持強勁、家庭資產負債表狀況健康，市場風險分佈已經向上行方向傾斜，投資者可以考慮採取更加積極的態度。

白領就業承壓 消費趨勢從「想要」轉向「必需」

不過，美銀並未認為消費領域的壓力已經完全消失。隨着受到AI衝擊的行業中越來越多高薪職位面臨風險，Subramanian預計，白領專業人士仍將持續出現消費降級，即支出進一步從「想要的商品」轉向「必需品」。

這一趨勢已經反映在必需消費品和非必需消費品板塊的相對持倉中。過去12個月，這兩個消費板塊的表現均落後於標普500指數，但內部表現出現明顯分化。其中，標普500必需消費品指數同期上漲4.6%，而非必需消費品指數下跌3.3%。

部分可選消費公司承受的壓力尤其明顯。例如，運動服飾企業Lululemon(LULU.US)和耐克(NKE.US)過去一年股價均累計下跌約50%。在美銀看來，這種持倉結構目前仍具有合理性。該行此前就將經濟增長動力從消費向資本開支轉移視為今年的核心投資主題之一。

「資本開支優於消費」仍成立 但獲取超額收益難度上升

在去年11月發布的年度展望中，美銀策略師明確提出「資本開支優於消費」的觀點，並預計AI相關支出將繼續成為支撐資本開支的重要力量。

因此，美銀此次並非全面推翻此前的投資邏輯，而是認為隨着這一觀點逐漸成為市場共識，相關機會已經越來越充分地反映在投資者持倉和資產價格之中。

換言之，AI資本開支仍可能保持強勁，白領就業和部分可選消費領域也仍面臨壓力，但單純依靠做多AI投資受益板塊、迴避消費板塊的策略，未來可能不再像此前那樣容易獲得明顯超額收益。

在AI相關資產持倉日益擁擠的同時，美國消費者支出和家庭資產負債表仍展現韌性，這也促使美銀建議投資者開始選擇性尋找此前遭到冷落的機會，而不是繼續單純追逐已經成為市場主流的AI資本開支交易。