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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：IPO再孖展組/圖靈

　　近日，深圳市時創意電子股份有限公司（下稱「時創意」）更新招股書申報稿，繼續推進創業板IPO進程。公司擬募資18.4億元，中信證券保薦。

　　報告期內，時創意營收翻倍增長，淨利潤扭虧並增長數十倍，這與存儲行業超級周期密切相關。業績高增長背後，時創意與小米系存在着股東、客戶、債權人三重角色交織的綁定關係。時創意下游客戶名單中明確包含小米；同時小米系通過供應鏈金融為時創意提供資金，以債權人的身份介入公司經營環節。有意思的是，在招股書正式披露前約一個月，小米智造大量轉讓時創意股份收回成本，將持股比例恰好降至5%披露紅線之下。

　　時創意與小米系的深度綁定可能帶來一系列疑問：公司經營獨立性幾何？關聯交易是否公允？是否存在利益輸送？值得關注的是，時創意原副總經理陳偉同因涉嫌走私普通貨物罪被判刑，同時陳偉同實際控制的多家公司在報告期內曾長期擔任時創意的客戶，交易額較大。有意思的是，2026年與陳偉同控制的客戶切割後，時創意開始與小米系客戶產生鉅額交易，兩家客戶的「銜接」為何如此巧合？並且兩家客戶銷售的內容一致。

　　淨利潤越高「失血」越多

　　招股書顯示，時創意主要從事半導體存儲器的研發、封裝測試、生產和銷售，主要產品可分為嵌入式存儲芯片和存儲模組兩大類別，產品主要應用領域包括 AI 智能終端、智能機器人、智能汽車、工業及醫療設備等。

　　2025年，AI算力需求全面爆發，全球存儲芯片市場進入前所未有的「超級周期」。2023-2025年、2026年上半年，時創意營收分別為19.77億元、22.18億元、42.71億元、47.54億元，已經實現翻倍增長，並且2026年上半年的營收已經超過2025年全年。

　　2023年，時創意尚處於虧損狀態，歸母淨利潤為-0.24億元；2024年實現扭虧，錄得淨利潤0.3億元。2025年，公司歸母淨利潤直接激增至5.77億元，按年增幅高達18倍。2026年上半年，時創意歸母淨利潤高達18.09億元，是2025年全年的三倍之多。

　　時創意靚麗利潤表的背後，是不太好看的現金流量表。

　　2023-2025年，公司經營活動產生的現金流淨額分別為-5.99億元、-1.74億元、-1.32億元，三年累計淨流出超過9億元。2025年公司淨利潤高達5.77億元，而經營現金流仍為負值，兩者差額超過7億元。2026年上半年，儘管公司淨利潤已經超過18億元，但經營活動產生的現金流淨額竟然為-16.99億元。換言之，公司淨利潤越高，經營「失血」越多。

　　時創意表示，報告期內公司經營活動產生的現金流量淨額存在為負情況，主要原因為隨着行業景氣程度波動上升，公司對存儲晶圓等關鍵原材料實施戰略採購策略，報告期內採購原材料現金支出金額較高。

　　2023-2025年、2026年上半年各期末，時創意存貨賬面價值分別為10.67億元、11.69億元、23.58億元、55.91億元，佔同期資產總額的比例分別為57.28%、50.39%、58.09%、72.92%。

　　超過一半的資產以存貨形式沉澱，在存儲芯片這種價格波動劇烈的行業中，是一把雙刃劍。在行業景氣度上行期，積極備貨固然可以鎖定成本、保障供應，但一旦行業周期轉向，高價庫存將面臨巨大的跌價風險。

　　時創意表示，存貨規模較大一定程度上佔用了公司流動資金，可能導致一定的經營風險。公司已足額計提存貨跌價準備，但由於存儲器行業市場價格變化較快，若未來市場行情出現大幅下行，不排除公司進一步計提跌價準備從而影響整體業績的可能性。

　　「小米系」身兼客戶、股東、債權人三角

　　在時創意IPO的過程中，小米的角色最值得關注。

　　2023年11月，小米智造與關聯方動力未來合計出資1.625億元認購時創意新增註冊資本701.0354萬元（約23.18元/註冊資本），同時以9750萬元受讓李慕妃持有的607.4767萬元註冊資本（約16.05元/註冊資本）。綜合計算，上述兩位股東合計投入約2.6億元，其中小米智造實際出資約2.4億元。

　　僅僅兩年半之後，2026年5月，即招股書正式披露前約一個月，小米智造將其持有的1312.858萬股作價18.31元/股轉讓給國通兆芯，轉讓總價約2.4億元，恰好收回本金。

　　上述減持完成後，小米智造持股比例降至4.9944%（截至本招股說明書籤署日），精準「卡」在5%的披露紅線之下。

　　招股書對減持解釋為小米「基於自身資金需求」，但「IPO前套現」的操作十分敏感：Pre-IPO股東是否對公司上市後的估值不樂觀，還是對公司治理或業務前景存在顧慮？

　　時創意與小米之間的關係，遠不止於股權投資，小米金融（香港）有限公司與時創意開展供應鏈孖展合作用於採購原材料。

來源：招股書

　　2023-2025 年、2026年上半年，時創意通過「小米系」供應鏈渠道融入資金的期末餘額分別為1.29億元、0.37億元、1.53億元、3.22億元。

　　2023-2025年，時創意與小米系客戶有少量的關聯銷售交易。到了2026年上半年，時創意與Xiaomi H.K.Limited 的銷售金額飆升至4435.36萬元。

　　小米系同時以股東、客戶和債權人三重角色深度介入時創意的經營資金周轉，從商業邏輯上看有合理性。但從IPO審核的角度看，這種深度綁定關係可能帶來一系列質疑：公司經營獨立性如何保障？關聯交易的定價是否公允？是否存在利益輸送風險？這些問題都有待進一步披露。

　　原副總經理犯罪還兼任報告期內大客戶 切割後「小米系」恰好銜接

　　招股書顯示，2024年7月，陳偉同卸任時創意副總經理職務。2024年8月，陳偉同因涉嫌走私普通貨物犯罪被刑事拘留；2026年3月，深圳市中級人民法院作出一審判決，2026年 7月，廣東省高級人民法院作出二審裁定，二審駁回上訴並維持原判，判決已生效。

　　2025年12月，時創意與陳偉同解除勞動關係。

　　陳偉同實際控制酷米（香港）實業有限公司、深圳市酷米實業有限公司、深圳市鍥金實業有限公司等3家公司（陳偉同控制三家客戶），在報告期內曾長期擔任時創意的經銷商客戶。2023年和2024年，時創意向這三家公司的合計銷售金額分別為6378.96萬元、5448.53萬元。

來源：招股書

　　「前高管兼任經銷商」的雙重身份，在IPO審核中是高度敏感的事項。時創意對陳偉同控制的三家關聯方客戶的銷售定價是否公允？是否存在通過關聯方虛增收入或提前確認收入的情形？陳偉同的走私行為是否利用了其作為時創意高管的職務便利？這些問題，都有待公司給出答案。

　　從時間線來看，陳偉同的離職與被捕幾乎同步發生。這是否意味着公司在其被捕前已經知悉相關風險？公司在陳偉同任職期間是否對其走私行為有所察覺？這些疑點，關乎公司內部控制體系的有效性。

　　頗為有趣的是，在2026年與陳偉同控制的客戶完全切割後，時創意開始與小米系開始產生鉅額交易，兩家客戶的「銜接」為何如此巧合？

　　上文提到，2023-2025年，時創意與小米系客戶僅有少量的交易。到了2026年上半年，時創意與Xiaomi H.K.Limited 的銷售金額飆升至4435.36萬元，這個金額恰好與陳偉同控制三家客戶的金額接近。

　　並且，陳偉同控制三家客戶與「小米系」客戶銷售的內容一致，都是嵌入式存儲芯片存儲模組。

　　公開可查信息未發現陳偉同控制三家客戶與「小米系」主體之間存在直接的股權關係，二者之間的間接關聯，樞紐便是時創意。小米金融（香港）有限公司為時創意提供晶圓採購孖展，而時創意又通過酷米（香港）向海外市場銷售產品。在這條鏈條中，小米既是資金的提供方，又是產品的終端客戶（通過Xiaomi H.K． Limited），同時還是時創意的股東。

　　時創意實際控制人倪黃忠與小米之間的關係，同樣值得關注。報告期內，時創意向實際控制人倪黃忠及其控制的順時投資進行了規模不小的關聯方資金拆借。截至2024年末，公司仍欠倪黃忠及順時投資約1.49億元。上述借款已於2025年6月底前全部歸還。

　　更值得關注的是，倪黃忠控制的順時投資註冊於中國香港，而小米金融（香港）同樣在香港開展供應鏈孖展業務。倪黃忠與小米之間是否存在更深層的資金往來安排？順時投資向時創意提供的借款資金，其最終來源是否與小米有關？這些問題有待公司給出答案。