金吾財訊 | 東吳證券發布研報指，珍酒李渡（06979）新老模式共振，有望步入再成長周期，維持「買入」評級。

研報指出，李渡品牌為次高端價格帶罕見逆勢成長品牌。在白酒行業需求承壓、次高端酒企普遍面臨戰略困境背景下，李渡品牌營收從2020年的3.6億元增長至2024年高點的13.1億元，2025年調整後，1H26營收按年+29%至7.9億元，創歷年新高，集團內營收佔比從2020年的15%提升至1H26的31%。銷量從2020年的1687噸提升至2025年的3037噸（CAGR+12.5%），ASP從2020年的21.3萬元/噸提升至2025年的35.7萬元/噸（CAGR+10.9%）。

研報認為，李渡高成長折射公司強操盤能力。產品端打造差異化高線光瓶形象，通過「液體古董」、「喝一瓶、少一瓶」等品牌敘事塑造稀缺性心智，資源投放「以高帶低」，近年來價格帶向下延伸。渠道端打造「總舵-分舵-小舵」互動體驗架構，注重C端意見領袖培育；高端產品以配額制保障稀缺性，流通產品低庫存運轉以保障經銷商利益。區域端江西省內勢能已成，逐步走向全國化，1H26省外營收佔比已過半。

研報指，新老模式共振下公司有望步入再成長周期。李渡省內市佔率僅約4%-5%，較今世緣、古井貢酒等有較大提升空間；省外有望快速突破10億元規模。珍酒「萬商聯盟」模式有望加速擴散至全價格帶，異業經銷商「亦商亦客戶」屬性有助於產品圈層傳播，董事長個人IP價值亦被市場低估。26H1公司實現營收25.5億元，按年+2.0%；實現歸母淨利5.8億元，按年+1.0%。

盈利預測方面，研報維持預計2026~2028年公司non-IFRS歸母淨利為8.8、10.6、12.0億元人民幣，對應2026-2028年non-IFRSPE為25.8、21.6、18.9倍。研報預計2026~2028年公司收入按年+16%、+14%、+11%。公司於年度股東會宣佈上修2026年全年收入、利潤增長指引。

風險提示：宏觀修復不及預期，次高端價格及費用競爭加劇，渠道庫存消化不及預期等。