智通財經APP獲悉，麥格理發布研報，首次覆蓋中國宏橋(01378)，給予「跑贏大盤」評級，12個月目標價29港元，較9月29日收盤價21.06港元隱含約37.7%上行空間，計入股息後的12個月總回報率(TSR)約49.1%。

該行認為，中國宏橋已從一家周期性電解鋁冶煉企業，蛻變為依託資源安全、成本優勢、綠色能源轉型和高股東回報四大支柱的全球鋁業龍頭，近期股價回調後估值便宜、股息率可觀，重估行情仍在途中。

產能天花板疊加需求新動能，鋁價中樞結構性上移

麥格理指出，2018年產能置換機制確立的4500萬噸電解鋁產能「天花板」已從政策文本變為物理約束。截至2025年底，行業建成產能4483萬噸，開工率高達98.5%，供給彈性近乎消失，合規產能本身已成稀缺資產。

需求端，新能源車、光伏、電網和電力電子已取代地產成為邊際驅動——純電動車單車用鋁量達226.8公斤，較燃油車高約26%，預計2030年將升至283.5公斤。國家電網「十四五」規劃24交14直特高壓項目、總投資3800億元，為未來兩三年的電力用鋁需求提供高能見度。該行測算，2026—2028年國內鋁市仍將維持短缺格局。

一體化成本護城河穿越周期

中國宏橋運營着業內最完整的價值鏈之一：幾內亞鋁土礦(占上半年礦石消耗75.3%)—氧化鋁—自備電廠—646萬噸合規電解鋁產能(約佔全國14.5%，行業第二)—下游加工。

氧化鋁自給率超過100%，理論值高達171%，使這一關鍵原料從成本項變身利潤中心，2025年氧化鋁外售1340萬噸、貢獻收入388.3億元，噸毛利643元;山東自備電與雲南水電構成雙電力平台，雲南枯水期電價0.42—0.43元/度、豐水期低至0.32—0.35元/度，有效平滑成本曲線。2025年公司電解鋁噸毛利達5183元。麥格理測算，鋁價每上漲1000元/噸，公司淨利潤約增厚38億元。

盈利與股東回報雙高

該行預計公司調整後淨利潤將從2025年的226億元升至2026年的332億元，2027、2028年分別為312億元和298億元。資產負債表方面，2025年11月公司以29.20港元配售4億股、淨籌約114.9億港元，為上市以來最大再孖展，資產負債率降至42.2%，淨負債降至199億元。

股東回報持續加碼：2025年全年派息率達65.4%，派息加回購合計佔歸母淨利潤的88%;2025年首度啓動回購，註銷3.06億股、耗資55.8億港元，2026年上半年回購額已接近去年全年。管理層指引未來一至兩年每年派息加回購約200億港元。按該行預測，2026年股息率高達11.4%。

麥格理的目標價基於4.7倍2027年預測EV/EBITDA，略高於公司歷史均值、與在港上市中資鋁企均值相當。目前中國宏橋股價僅對應3.6倍2027年EV/EBITDA、5.5倍2027年市盈率。