我們預計，9月內需增速或略有改善，出口增速保持高位。其中，消費方面耐用品消費依然承壓，而線下消費活動有所回升。投資方面，在製造業和基建的帶動下，累計按年降幅或邊際收窄。出口受益於AI帶動的高景氣，維持高速增長。9月通脹或進一步抬升，其中PPI增速或升至4.5%左右，超過6月的年內增速高點。我們預計，三季度GDP按年增速或為4.5%（前值4.3%）。

正文

社零總額增速或略有上升。汽車、家電的銷售情況顯示，9月耐用品消費增速可能承壓。乘聯會預計，9月狹義乘用車零售量按年-24.7%，比8月的-23.6%降幅有所擴大；奧維數據顯示，9月4類大家電零售額降幅亦有所擴大。不過9月線下消費活動或有所改善，例如酒店每間可售房收入RevPAR（4WMA）按年降幅比8月收窄，城市商圈人流量按年增幅擴大。考慮到去年同期社零增速逐步走低，我們預計9月社零總額增速或略微上升至0.5%（8月為0.4%）。

固定資產投資降幅或小幅收窄。我們預計1-9月固定資產投資增速或為-7.0%（1-8月為-7.2%）。出口動能延續，且資金方面新型政策性金融與超長期特別國債支持或加速落地，我們預計1-9月製造業投資累計按年或為-2.0%（1-8月為-2.3%）。發改委加快項目督導，基建按年跌幅或有所收窄。9月延續8月專項債發行提速態勢，新型政金工具開始投放，同時建築業PMI指數較8月的46.9%回升至50.3%，我們預計9月基建投資繼續改善，前9月基建投資按年或從前8月的-4.0%收窄至-3.8%左右。

房地產銷售按年或邊際走弱，開發投資預計繼續承壓。銷售方面，隨着前期部分城市需求端政策優化，9月30城新房成交面積按月止跌回升，但修復幅度仍較有限，按年降幅由上月的6.3%擴大至10.8%。土地方面，在8·28新政後部分項目資金佔用周期有所延長的背景下，房企資金約束仍存、拿地或較謹慎，9月300城住宅用地成交規劃建築面積按年降幅擴大至34.6%，成交金額按年也轉降至19.7%。投資方面，隨着土地市場有所降溫，疊加房企銷售回款偏弱、新開工持續偏弱，我們預計9月房地產開發投資累計按年或進一步降至-21.4%左右（8月為-19.9%）。

出口按年增速或基本持平於8月。從需求來看，海外經濟體制造業景氣度整體較高，9月美國標普製造業PMI按月上升3.1個百分點至57.0%，尤其是AI等新興行業繼續保持較高景氣度，支撐中國出口保持較高增速。9月中採製造業PMI新出口訂單按月下降0.1個百分點至50.0%。從其他高頻數據來看，AI拉動下，韓國9月前20天工作日日均出口按年+89.7%（8月為+72.6%），半導體日均出口、進口按年+282%、+101%（8月為+216%、+75%），增速有所加快。不過去年同期的基數上升，或小幅拖累出口按年增速，綜合來看，我們預計9月中國出口、進口按年24.9%、19.8%（8月為25.0%、28.2%）。

季末效應帶動，工業增加值按年增速或上升。主要行業的高頻開工率數據按年增速升跌互現，9月PMI生產分項按月上升1.3個百分點至51.7%，一方面或部分體現了部分企業季末集中排產和交付，另一方面或也與煤炭等能源供給負面影響按月緩和有關。我們預計9月工業增加值按年增速為6.2%（8月為5.2%）。

綜合來看，我們預計三季度GDP按年增速或為4.5%（二季度為4.3%）。

9月CPI按年或回升至1.0%左右（8月為0.8%）。食品方面，豬肉在供給仍較充足而消費季節性改善下，22省市豬肉價格較上月小幅回升，疊加去年低基數，按年降幅由上月的20.9%收窄至16.9%；隨着高溫多雨天氣擾動逐漸消退，9月蔬菜均價按月漲幅或弱於去年同期，帶動按年降幅或有所擴大；鮮果供應總體充足，價格按月持續走弱，按年降幅或亦有所走闊。能源方面，受國際油價上漲影響，國內成品油價格於9月11日和24日兩次上調，我們預計交通工具用燃料價格按月繼續上漲，疊加去年同期油價偏低，9月能源價格按年或明顯回升。核心通脹方面，9月暑期結束後機票、旅遊和賓館住宿等服務價格面臨季節性回落壓力，但消費電子等工業消費品價格仍有一定支撐，我們預計核心CPI按年總體保持平穩。

9月PPI按年或進一步回升至4.5%左右（8月為3.8%）。9月PMI主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別達60.8%和54.0%，較上月回升4.2和3.6個百分點，對應隱含PPI按月或在0.7%左右（8月為0.4%）。能源方面，中東地緣衝突反覆推升原油供應風險溢價，9月布倫特原油均價回升到100美元/桶附近，帶動國內柴油等石油製品價格同步上漲，國內煤炭供給恢復偏緩、港口去庫等推動煤炭價格走強，我們預計能源鏈相關價格或成為PPI按月上行的主要因素；有色方面，在礦端供應持續偏緊下，銅價以高位震盪為主，有色相關行業PPI按年漲幅或仍較高；黑色方面，焦煤、焦炭價格上漲對鋼材成本形成支撐，但地產和基建終端需求修復相對有限，螺紋鋼價格在月初反彈後震盪走弱；建材方面，煤價上漲疊加施工需求季節性邊際改善推動水泥價格有所企穩，浮法玻璃價格受補庫需求等影響也略有回升。

政策發力或帶動9月金融數據邊際企穩。9月政府債淨發行1.59萬億元，按年多增3500億元左右，無論是淨發行的絕對量還是按年多增的幅度均創今年以來新高，將對社融形成重要支撐。此外，9月下旬起，國股行3M轉貼現利率從月初以來的0.5%低位穩步上行，9月30日收於0.7%，而3月、6月最後10天，國股行3M轉貼現利率均下行了30bp左右，這也使得三季度成為今年第一個票據利率以上行收官的季度，結合新型政策性金融工具已於9月啓動投放，9月信貸投放大概率較8月改善、按年少增幅度收窄。綜合來看，我們預計9月新增人民幣貸款1.2萬億元左右，新增社融3.6萬億元左右，社融存量按年或持平於7.2%，M2按年可能持平於7.5%。

注：本文來自中金公司2026年10月5號已經發布的《PPI增速或達年內新高——9月經濟數據前瞻》，報告分析師：張文朗、黃文靜、周彭、鄭宇馳、鄧巧鋒、段玉柱、於文博、潘治東、周奕江