幾天前還說超額認購，幾天後就沒人要了

澳洲資本市場正在見證一場史詩級的尷尬。

據彭博社報道，英偉達投資的澳大利亞數據中心公司Firmus Grid，原定以每股11澳元的價格發行55億美元，目標估值300億美元——本有望成為澳洲史上最大IPO之一。公司幾天前還宣稱，認購意向遠超發行規模。

結果，訂單簿周四（10月8日）關閉時，價格與交易結構均未明確——這種罕見的「溝通真空」，讓市場瘋狂猜測：要麼降價，要麼整個撤回。

知情人士透露，投資者的熱情是「幾天之內」急轉直下的。

280億到830億，兩個月翻三倍的野心

這份野心有多誇張？看它的孖展史。

今年8月初，Firmus在一輪包括簡街（Jane Street）和黑石參與的孖展中，估值還是105億美元。兩個月後IPO，直接瞄準近三倍的估值。而公司2026財年的收入，只有5100萬美元。

更關鍵的是承諾與現實的落差：公司計劃建設912兆瓦的數據中心管線——目前只建成了46兆瓦，兩個數據中心在運營。客戶名單確實華麗：Meta、OpenAI，硬件來自英偉達。但投資者要買的，是還沒建好的未來。

澳洲最大養老基金之一UniSuper直接拒絕參與。其首席投資官皮爾斯的評價一針見血：「故事很動人，估值不動人。」

所有人都在問同一個問題

市場的疑慮清單越拉越長：

-沒有業績記錄，收入撐不起估值

-上市首日就有58%的股份可自由流通——原始股東隨時可以砸盤

-監管審查趨嚴，數據中心孖展條件收緊

-擴張需要持續舉債和增發股權

Arkevium資本首席投資官維索總結到位：「投資者依然相信AI，但他們不會為燒掉天量資本、依賴少數大客戶、利潤要等好幾年'的公司支付任何價格。」

Ten Cap基金經理劉俊貝的話說得更直白：「挑戰在於，那些數據中心還根本沒建起來。」

這不是一家公司的事，是一整條賽道的事

Firmus的窘境，恰逢AI資本敘事的多事之秋：

-上個月，美國數據中心公司Acceceleration定價低於發行區間；

-韓國KOSPI指數較6月高點回撤27%，三星、SK海力士帶動的存儲狂歡正在退潮；

-達利歐本周警告：AI是「經典泡沫」，鉅額債務疊加利率上升，瀕臨破裂；

-邁克爾·伯裏周二發帖：市場「顯然處於否認階段——參照2000年和2008年，這個階段會持續6到9個月」；

-貝恩測算：到2031年，AI行業需要實現6萬億美元年收入，才配得上當下的資本開支。

市場傳導也立竿見影：持有Firmus股份、並握有其8.55億澳元電力基建合同的Maas集團，周四股價盤中暴跌30%創紀錄，收盤仍跌22%。

更微妙的信號：銀行自己在給風險定價

耐人尋味的是承銷團的「分裂人設」。摩根大通一邊擔任Firmus IPO的聯席主承銷商，一邊同時在為另一家數據中心公司Volta的50億美元槓桿貸款做推銷——票面收益率約11%。

11%的收益率意味着什麼？市場已經為AI基建債務，定出了高風險的價碼。

另一邊，項目落地也在受阻：甲骨文9月底對新墨西哥數據中心項目援引了不可抗力條款；阿波羅全球管理的基礎設施主管周三坦言，正在努力確保其孖展的AI項目不被當地反對聲浪掀翻。

8萬億美元的賽跑，纔剛開始

但別急着下「AI孖展已死」的結論。

KKR測算：完成全球AI基建，總共需要8萬億美元。資金的壓力只會越來越大——Anthropic已瞄準最早下個月啓動巨型IPO。

Rayliant的伍爾看得透徹：「這不會是最後一個令人失望的AI相關IPO。熱情見頂之時，投資者終將直面一個難題：過去兩年發行潮所預支的增長，需要多少未來才能兌現？」

300億美元的估值沒人接盤，或許只是第一塊倒下的多米諾。畢竟，當「相信AI」和「接受任何價格」脫鉤的那一刻——故事才真正進入下半場。（鳳凰AI研究院）