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　　來源：地產K線

　　文丨樂居財經 曾樹佳

　　年初，雅居樂集團（03383）主席陳卓林，在新春寄語中直言，2026年是房地產行業從陣痛走向新生的關鍵之年。

　　具體落在雅居樂身上，則是債務重組的推進。

　　過去一年，它一直與境外債權人，保持建設性對話，希望能制定一項在財務上可行的長期全面境外債務重組解決方案。

　　經過數月的磋商，雅居樂終於公布了重組條款。涉及的債務重組金額，共佔現有銀團貸款未償還本金總額約61.5%。

　　如果推進順利，雅居樂將在接下來的六周內，發布重組支持協議。

　　不過，債務重組的另一面，是陳卓林家族在雅居樂的實控地位，可能受到挑戰。

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　　債務重組

　　此次債務重組，涉及解決雅居樂本金總額約51.83億美元的金融債務。

　　其中，包括現有銀團貸款、優先票據、永久證券、可交換債券、借入或擔保的其他貸款等多個債項的未償還金額，分別為9.75億美元、17.47億美元、19億美元、3.08億美元、2.52億美元。

　　為了解除、清償這些範圍內的債務，雅居樂將拿出91.99億股公司新普通股及繳足股份，佔重組完成時公司總股本的64.6%，形式為新公司股份或新可交換債券。

　　上述提及的「新可交換債券」，是指由一間新的孤兒特殊目的公司發行的零息可交換債券，原發行金額最高為356.49億港元，期限為364日，這些債券將於到期日，強制交換為新公司股份。

　　除此之外，為了給後續債務留足騰挪空間，雅居樂還特地爭取了一項條款：

　　可選擇將上述任何債務排除於範圍內債務之外；將總額為最多10億美元的任何額外債務納入為範圍內債務。

　　換句話說，這次重組的「債務籃子」，是可以調整的：能往外拿，也能往裏加，但加進去的最大金額是10億美元。

　　此舉的好處在於，原來名單裏的債，不是必須全部一起重組，可以挑着來。某筆債特別難談、或者單獨處理更合適，就可以把它「踢出去」，不讓它拖累整體方案。

　　而如果談判的過程中，發現還有別的債也需要一起處理，可以把它們加進來，就不用重新搞一套重組程序，省時間、省成本。

　　如果這套債務重組的方案能夠成行，將較大程度化解雅居樂的流動性壓力，但代價是實控人的地位，受到了挑戰。

　　本次債務重組前，陳卓林家族是雅居樂集團的實控人。

　　截至6月30日，陳氏家族合計持有雅居樂56.67%的股份，處於絕對控股地位。其中，Top Coast Investment Limited一家就持股47.42%，是公司裏的單一最大股東。

　　但當債務重組完成之後，局面會明顯變化。陳氏家族的持股將被大幅稀釋，比例可能降到20%左右。

　　也就是說，他們將經歷從手握過半股權、穩穩控盤，到持股和話語權明顯縮水的落差。

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　　處置資產與抓去化

　　雅居樂在調整着自身的業務結構。

　　2026年上半年，其整體營業額為108.61億元，其中物業發展、物業管理、其他業務的營業額，分別為38.05億元、60.44億元、10.12億元，佔比分別為35.0%、55.6%及9.4%。

　　該公司的物業管理業務營收佔比，已超過了其物業發展板塊。

　　截至2026年6月末，雅居樂總借款為449.82億元，較2025年12月31日的468.06億元，減少18.24億元，表明其化債產生了一定的成效。

　　不過，它一年內到期的借款仍有419.72億元，而現金及銀行結餘總額僅為45.14億元，其債務重組的緊迫感，顯而易見。

　　後續，雅居樂補充現金流仍主要有兩個途徑，一是資產處理，二是加快銷售去化。

　　上半年，其資產出售的策略較為清晰：剝離環保等非核心業務，退出合作分歧項目，並處置海南清水灣的部分重資產。

　　這些動作的核心目的都是回籠資金、減少負債、集中資源保主業。

　　另一方面，雅居樂表示將持續優化經營策略，加快物業預售及交付工作，並以審慎發展策略聚焦珠江三角洲及長江三角洲等重點城市群。

　　截至今年6月末，該公司於68個城市，擁有預計總建築面積約2，503萬平方米的土地儲備，其中珠三角及長三角分別佔約30%及4%。

　　它將繼續推進成本控制、資產處置等措施以改善流動性，力求在行業築底修復的關鍵之年實現穩定運營。

　　上半年，雅居樂的行政開支為5.36億元，較2025年同期的7.03億元減少23.9%，這主要由於集團於回顧期內進行嚴格的成本控制。