黃金正在經歷一輪由聯儲局鷹派預期驅動的調整，但瑞銀認為，最壞的時刻或許已經過去。

黃金自9月初以來已累計下跌約5%。瑞銀在10月12日發布的研報中指出，強於預期的經濟數據與持續的通脹壓力，重新點燃了市場對聯儲局進一步加息的預期。美國10年期國債收益率在此期間從約4.8%攀升至5.3%以上，美元指數從約100升至102以上，金價則從逾4400美元/盎司跌至約4140美元/盎司。

這一走勢與8月底沃什在傑克遜霍爾發表鷹派講話後的市場重新定價如出一轍。

但該行認為近期鷹派重新定價已大部分反映在金價中，若勞動力市場持續降溫、美債收益率從高位回落，黃金存在顯著反彈空間——歷史上三次類似情形中，黃金分別上漲約5.9%、11.4%和14.4%。技術面上，3990至4030美元/盎司是關鍵近期支撐位；若金價有效突破4280至4320美元/盎司，將確認上行趨勢延續

利空已大部分消化，早期買入信號正在浮現

該行認為，近期鷹派重新定價已大部分反映在金價中，更具建設性的入場時機正在形成。

經歷調整後，金價目前在4140至4200美元/盎司區間企穩。與此同時，月末公布的勞動力市場數據有所走軟，市場對10月聯儲局加息的預期也有所降溫。該行表示：

這尚不能確認持久底部的形成，但支持我們的判斷——風險天平正在變得不那麼偏空。

歷史三次高收益率後的黃金錶現：最高反彈14.4%

該行梳理了過去三次美債收益率從高位回落後黃金的表現，數據頗具說服力：

• 2023年10月高點回落後，黃金在69個日曆日內上漲約5.9%

• 2024年4月高點回落後，黃金在144個日曆日內上漲約11.4%

• 2025年1月高點回落後，黃金在81個日曆日內上漲約14.4%

三次反彈的觸發因素各有不同：2023年底是經濟數據走軟與「長期更高」預期逆轉；2024年是勞動力市場降溫與降息預期升溫；2025年初則是增長預期放緩與政策不確定性上升。但共同點是：市場重新評估貨幣政策需要維持多大限制性，國債收益率隨之回落，黃金隨之復甦。報告指出：

若勞動力市場持續降溫、油價趨於穩定，我們預計進一步加息的理由將會減弱。加息預期與國債收益率的持續緩和，將為正在形成的買入機會提供更強確認。

技術面：4000美元是關鍵防線

從技術角度，瑞銀將3990至4030美元/盎司視為關鍵近期支撐區間。

• 若金價有效跌破4000美元/盎司，意味着更深度調整

• 若金價持續站穩4280至4320美元/盎司以上，則代表技術動能的實質性改善，確認近期回調仍屬大趨勢中的整理

目前金價仍處於短期均線下方，近期動能偏軟，但買入信號正在成形。