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　　來源：雷達Finance

　　雷達財經出品 文|丁禹 編|孟帥

　　「這次收購的彪馬，其實10年前就已經在探討，但因為時機沒有成熟所以一直沒能實現」。

　　10年後，安踏集團董事局主席丁世忠終於得償所願，其在接受第一財經專訪時坦言，「選擇好品牌，是在長期投資中的動態管理、不斷修正的過程」。

　　10月7日晚，安踏集團宣佈，其正式完成對德國運動品牌彪馬（PUMA）所屬公司PUMA SE的股權收購，公司已於當日受讓後者約4301萬股普通股，約佔後者總股本的29.06%，正式成為彪馬的第一大股東。

　　從1月對外披露收購意向，到10月正式完成收購，這筆備受外界關注的交易終於塵埃落定。而為了達成此次交易，安踏需向皮諾家族旗下投資公司Artémis SAS支付15億歐元（摺合人民幣約113億元）的現金對價。

　　雷達財經梳理發現，作為全球知名的體育用品集團，安踏通過一連串的「掃貨」舉動，已將斐樂、迪桑特、亞瑪芬、狼爪、彪馬等衆多知名品牌收入囊中。

　　在丁世忠看來，安踏是一家多品牌賦能型的企業，但多品牌的價值不是為了擁有品牌的LOGO，「我們的作用就是激活和喚醒。通過集團賦能，充分釋放這些優秀品牌的價值和潛力。」

　　安踏豪擲15億歐元「騎」彪馬，後者業績持續承壓

　　事實上，早在安踏正式對外官宣收購意向之前，市場上就曾多次傳出安踏考慮競購彪馬的消息。

　　直到今年1月27日，傳聞終於得到證實，安踏通過公告正式宣佈，其擬以每股35歐元、總價約15億歐元的價格，收購彪馬所屬公司PUMA SE 29.06%的股權。

　　然而，作為曾與阿迪達斯、耐克齊名的「運動三巨頭」之一，擁有70餘年發展歷史的彪馬，近年來的市場表現卻持續疲軟。

　　2023年，彪馬的銷售額達到86.02億歐元的頂峯；但經調整後，公司後續銷售額連續下滑，去年僅為72.96億歐元，按年減少13.1%；持續經營利潤虧損6.44億歐元，按年由盈轉虧。

　　據界面新聞，今年上半年，彪馬營收按年下滑7.9%至35.54億歐元，按不變匯率計下滑5.2%；合併淨虧損按年收窄超八成至4630萬歐元，但仍未徹底走出虧損泥沼。

　　值得一提的是，在業績持續低迷的壓力下，彪馬還啓動多輪裁員計劃。

　　繼去年3月宣佈的全球裁員500人計劃後，僅時隔7個月，彪馬又披露新的裁員方案，其計劃在2026年底前在全球範圍內進一步裁減約900個職位，約佔其員工總數的13%。

　　對於擴大裁員計劃，彪馬給出的解釋是由於銷售額持續下滑，公司意在通過此舉應對高企運營成本。

　　伴隨業績下滑，彪馬在資本市場上也遭受冷遇。截至10月7日收盤，彪馬股價為23歐元/股，較歷史高點大幅縮水。

　　而本次安踏給出的35歐元/股的收購價，則較彪馬10月7日的收盤價溢價超50%。

　　不過，早前路透社報道顯示，皮諾家族執掌的Artémis SAS公司曾期望，任何對其彪馬股份的收購出價能超過每股40歐元，但安踏最終給出的收購價仍低於這一報價。

　　在4月披露的公告中，安踏表示，其觀察到彪馬所屬公司的股價在過去三年經歷了大幅下跌。

　　但安踏認為，該等下行軌跡凸顯了市場失序程度，且目前的市值可能受到暫時性經營受阻及短期不利因素的不成比例影響。

　　同時，安踏亦對彪馬的管理團隊及其已展開的策略舉措充滿信心。

　　此外，在保留彪馬品牌形象及傳承的同時，安踏將在收購事項後探索加深合作關係的可能性，並釋放目標公司於全球（特別是於中國）的增長潛力。

　　在敲定收購價時，安踏以EV/EBITDA為主要指標、EV/Sales為次要參考，可比公司取Adidas與Nike為最貼近同業，補充Lululemon、Amer Sports、On Holding、Deckers，並把自身放進參照系。

　　綜合考慮後，安踏董事會認為該股份收購對價屬公平合理，並符合公司及其股東的整體利益。

　　而在接受第一財經專訪時，丁世忠強調他是個長期主義者，企業所做的是長期投資。

　　在他看來，能有機會收購合適的品牌是可遇不可求的事情，「要通過經營管理照顧好這些品牌，對得起和這些品牌的緣分」。

　　攜600雙鞋闖北京，回晉江造出個多品牌巨頭

　　天眼查顯示，安踏集團於2007年登陸港交所，是一家專門從事設計、研發、生產、銷售運動鞋服、配飾等運動裝備的綜合性多品牌體育用品集團。

　　而安踏的發展起點，最早可追溯到上世紀九十年代初。

　　公開資料顯示，安踏創始人丁世忠出生於有着「鞋都」之稱的福建晉江，其父親原本以打漁為生，80年代與人合夥開了家代工鞋子的小作坊，丁世忠因讀書成績不好便輟學在家幫忙。

　　1987年，17歲的丁世忠拿着1萬塊錢和600雙精挑細選的鞋隻身前往北京。在奔波了一個月後，一家商場的負責人被丁世忠的韌勁打動，於是騰出了一個櫃台讓他試試，600雙鞋很快銷售一空。

　　此後幾年，丁世忠憑藉「賣完結賬，賣不掉全退」的兜底銷售模式，順利打開北京的銷售渠道，攢到了第一桶金。

　　1991年，深刻認識到品牌效應的丁世忠毅然回到晉江，跟父兄共同創立安踏鞋廠，寓意「安心創業、踏實做人」。

　　後續，丁世忠不滿足於為外國品牌代工、國內走批發的路線，帶領安踏走上品牌之路，開始在國內積極拓展零售網絡。

　　至1998年底，安踏在全國擁有近2000個專營店，這也為後來安踏迅速樹立自己的品牌形象提供了銷售渠道方面的保障。

　　1999年，丁世忠力排衆議，以80萬元的價格聘請當時的乒乓球世界冠軍孔令輝出任形象代言人，並拿出全年利潤的三分之二在央視投放廣告。

　　當孔令輝在悉尼奧運會上奪得乒乓球男單冠軍之時，丁世忠的豪賭迅速收穫回報。當年，安踏的銷售額一舉突破3億元，是1997年的6倍。

　　隨後幾年，安踏通過讚助CBA聯賽、簽約NBA球星等營銷手段持續擴大品牌影響力，並於2007年在港交所主板上市，此後公司營收連續多年在中國市場保持第一。

　　在打開品牌知名度、用性價比產品快速佔領市場後，丁世忠又將目光瞄準中高端市場，由此開啓了安踏長達十餘年的「瘋狂併購史」。

　　自2009年斥資數億元收購斐樂中國業務，到2019年聯合財團以約46億歐元收購亞瑪芬體育（旗下擁有始祖鳥、薩洛蒙等品牌），再到2025年拿下德國戶外品牌狼爪，直至此番成為彪馬的第一大股東，安踏旗下的多品牌商業版圖規模持續壯大。

　　而安踏的大規模收購併非簡單的資本運作，丁世忠將賦能奉為成功關鍵。對於運營多品牌矩陣的核心邏輯，丁世忠稱安踏集團是多品牌的賦能型管理者。

　　在丁世忠看來，如果一個品牌發展得好，就不會太多去幹預；當它出現問題，纔會介入。那些被收購的品牌不少都擁有比較先進的運動科技，但安踏集團會鼓勵品牌如何聚焦迭代好這些專業科技。

　　比如，收購斐樂中國業務後，安踏助推品牌迅速扭虧為盈。2025年，該品牌營收高達284.7億元，按年增長6.9%。

　　而亞瑪芬體育在被安踏收購後，不僅順利於2024年登陸資本市場，也成功扭虧為盈。

　　多品牌協同效應持續釋放，安踏業績穩步增長

　　在「單聚焦、多品牌、全球化」發展戰略的持續推進下，安踏集團的業績穩步增長。

　　據安踏集團披露的財報，今年上半年，公司實現收入435.1億元，按年增長12.9%；整體毛利率提升0.5個百分點至63.9%；營運效率持續提升，整體經營溢利率提升0.7個百分點至27%；股東應占溢利則錄得按年增加12.9%至79.4億元。

　　分品牌來看，報告期內，安踏品牌的收入按年增長4.8%至177.7億元，經營溢利率下降0.8個百分點至22.5%；斐樂品牌收入實現6.1%的按年增長，達到150.5億元，經營溢利率提升1個百分點至28.7%。

　　值得注意的是，得益於多品牌矩陣協同效應的持續釋放，公司所有其他品牌期內整體收入大幅增長44.2%至106.9億元，經營溢利率達33.1%，與去年同期基本持平。

　　安踏還透露，安踏集團加上亞瑪芬集團，上半年總收入約為679.8億元。

　　而本次收購彪馬股份，也正是建立在安踏的財務基本盤之上。此前公司就曾透露，此次收購對價將以集團內部資源（包括其營運資金）撥付。

　　財報顯示，今年上半年，公司的自由現金流入大幅提升54.2%至116.3億元；集團持有的淨現金保持穩健，約為391.1億元。

　　截至上半年末，公司賬上的現金及現金等價物為169.9億元，按年增長76%；資產負債率則由去年末的41.7%下降至38.4%。

　　對於外界認為安踏靠併購擴張做大規模的質疑，丁世忠則回應稱，「做任何事情，外界有不同的看法，我覺得很正常，甚至有些站在不同的角度批評我們，都可以理解。但我們要堅定自己的戰略，做好該做的事。」

　　丁世忠強調，併購絕不是資本遊戲，做資本運作的目的是品牌買賣，但他們是熱愛這些品牌的，一心想長期經營好這些品牌。

　　丁世忠還自信地表示，「每個品牌在進入安踏集團之後都是越來越好。這些都證明了集團作為多品牌賦能者的戰略定位，唯有各品牌保持健康成長，集團才能實現長期、高質量、可持續發展」。