比特幣和以太幣訂單簿比崩盤前更深，而山寨幣流動性持續流失，現貨交易仍遠低於2025年10月峯值。

　　在加密貨幣史上最大清算事件一年後，市場的「管道」呈現出分化圖景。比特幣和以太幣訂單簿目前持有的掛單流動性，比崩盤當天或今年年初都更多。然而，較小代幣和現貨交易並未跟上。

　　2025年10月10日早晨，比特幣在創下126，000美元以上歷史新高幾天後，小幅回落至122，600美元。數小時後，它已暴跌至105，000美元以下，其中大部分跌幅發生在周五晚間（美國時間）交易清淡的幾分鐘內。

　　為了衡量此後的復甦情況，可以比較主要中心化交易所在四個日期的市場深度：2025年1月1日、2025年10月10日、2026年1月1日以及本周。深度是指掛在當前價格附近的買賣訂單價值。訂單簿越深，大額交易在不推動市場的情況下可吸收的成交量就越大。

　　比特幣訂單簿現在比上述任何較早日期都更深。10月7日，距價格1%以內約有1170萬美元掛單。這比一年前崩盤日多約75%，也高於今年年初的約900萬美元和2025年初的約690萬美元。

　　這不是價格效應。比特幣比崩盤前便宜約三分之一，因此以美元計量的更深訂單簿，反映的是做市商投入了更多資本，而不僅僅是因為代幣價值更低。

　　大部分改善集中在價格附近，也就是做市商報價最活躍的區域。更遠一些，在距價格5%處，約2400萬美元的深度與2025年1月大致持平。

　　以太幣的復甦在某些方面更強。自崩盤日以來，距價格0.5%以內的深度已增長一倍多，達到約420萬美元。在1%範圍內，深度上升約四分之三，至約530萬美元，高於此前兩個1月的讀數。

　　「主流幣的加深是真實資本，而非價格效應，」研究員Saksham Diwan表示。

　　重建的訂單簿本周迎來早期考驗。隨着市場拋售，比特幣1%深度在10月7日至10月8日間下降約12%。以太幣最窄區間的深度略有變薄，但距價格更遠的訂單增加。

　　山寨幣被甩在後面

　　對山寨幣而言，情況相反。在一個山寨幣籃子中，以美元計的深度在2025年1月1日最高，此後每個測量日期都更低。

　　距價格5%處的深度自2025年初以來下降約三分之一，至約200萬美元。更接近價格，在1%處，下降了約六分之一。

　　按代幣單位衡量，山寨幣深度看起來更健康：它在今年1月1日達到峯值，此後僅小幅回落。但分析師表示，按代幣單位計的恢復主要是價格下跌所致，掩蓋了投入資本的持續侵蝕。

　　現貨交易萎縮

　　現貨交易尚未恢復。截至9月27日的四周內，中心化交易所的周均現貨成交量約為2790億美元，較崩盤當周8010億美元的成交量低近三分之二。

　　活動在8月觸底，當時周成交量降至約1350億美元，此後已翻倍。但仍遠低於崩盤前後的水平。

　　這意味着什麼

　　2025年10月10日，加密貨幣流動性在數小時內消失。它接下來去了哪裏曾是一個未解問題。

　　「一年前，我們寫道，流動性稀薄且分散，一旦塵埃落定，資本會輪動到哪裏並不清楚。現在我們有了答案：比特幣和以太幣，」研究員Joshua de Vos表示。「做市商已迴歸主流幣，流動性高於崩盤前水平，而山寨幣流動性整體上持續走低。除了少數精選山寨幣外，我預計這種分化將持續到明年，因為主流幣繼續主導機構興趣和成交量。」