富國銀行將Adobe的股票評級從「增持」（Overweight）下調至「減持」（Underweight），目標價從270美元降至225美元。富國銀行認為，Adobe第三季度業績已顯現增長疲軟跡象，而公司第四季度新增年度經常性收入（ARR）需要較第三季度近乎翻倍，才能實現全年目標。此外，人工智能領域的競爭加劇、缺乏產品提價以及首席執行官和首席財務官職位的管理層過渡，進一步增加了公司2027財年業績指引面臨的風險。Adobe股價目前報242.27美元，今年以來累計下跌約31%。

　　第四季度新增經常性收入需按月翻倍，全年增長目標面臨挑戰

　　Adobe第三季度營收按年增長12%，表現略好於近期趨勢，並維持2026財年年度經常性收入增長10%的指引。

　　不過，富國銀行認為，公司第三季度業績已經顯現出增長壓力，特別是新增年度經常性收入的表現，使第四季度實現全年目標的難度明顯增加。

　　根據富國銀行測算，Adobe第四季度淨新增年度經常性收入需要達到第三季度的近兩倍，才能完成既定全年增長目標。

　　年度經常性收入是衡量訂閱制軟件企業經營表現的重要指標，反映公司現有訂閱合同對應的年度收入規模。淨新增ARR則用於衡量扣除客戶流失及訂閱規模縮減等因素後，公司新增的經常性收入。

　　富國銀行認為，Adobe要在單個季度實現如此明顯的增長加速，存在較大的執行風險。

　　儘管如此，Adobe仍保持較高的盈利能力，過去12個月營收增長約12%，毛利率達到89%。

　　企業AI預算份額流失，Adobe核心創意軟件面臨競爭

　　除短期業績壓力外，富國銀行還對Adobe在人工智能競爭中的市場地位表示擔憂。

　　該行援引一項首席信息官（CIO）調查指出，在企業評估和分配AI相關技術預算的過程中，Adobe正在失去預算份額。

　　這意味着，隨着企業增加對人工智能軟件及相關工具的採購，Adobe未能充分分享這一輪技術支出增長，部分預算可能轉向其他服務提供商。

　　與此同時，Adobe傳統創意軟件業務面臨的競爭也在加劇。

　　富國銀行分析師Michael Turrin指出，競爭壓力上升的時間點對Adobe尤其不利，因為公司同時面臨短期增長目標較高及未來經營前景不確定性增加的問題。

　　隨着生成式AI技術逐步應用於圖像設計、視頻製作和內容創作，Adobe需要在現有創意軟件業務中保持競爭力，同時推動AI功能轉化為新的訂閱收入。

　　缺乏提價支撐疊加管理層變動，2027財年指引風險上升

　　富國銀行進一步指出，Adobe尚缺乏新的產品提價措施，而價格增長此前能夠為訂閱制軟件企業提供重要的收入增長支撐。

　　在缺少提價推動的情況下，Adobe未來收入增長將更加依賴客戶數量增加、現有客戶擴大訂閱規模及新產品商業化。

　　與此同時，Adobe正經歷涉及首席執行官（CEO）和首席財務官（CFO）職位的管理層過渡。

　　富國銀行認為，在業務競爭壓力加劇、增長目標面臨挑戰的情況下，管理層調整進一步增加了2027財年初步業績指引的不確定性。

　　因此，即使Adobe第三季度營收保持兩位數增長，富國銀行仍認為公司未來的增長前景已經出現風險，需要下調股票評級及估值目標。

　　華爾街對Adobe前景存在分歧，多家投行維持謹慎評級

　　Adobe第三季度財報公布後，華爾街機構對公司的經營前景給出了不同判斷。

　　瑞銀將Adobe目標價上調至255美元，維持「中性」評級，認為公司整體業績表現相對穩定。

　　Baird將目標價上調至250美元，但指出第三季度業績好壞參半，年度經常性收入增長出現放緩。

　　Stifel維持「持有」評級，目標價225美元，繼續對公司短期前景採取謹慎態度。

　　Oppenheimer則維持「與大盤持平」（Perform）評級，關注Adobe在人工智能及免費增值產品策略方面取得的進展。

　　與此同時，Adobe預計今年假日購物季由AI驅動的零售網站訪問流量將增長130%，反映出人工智能正在進一步影響消費者的信息搜索及購物行為。

　　不過，對Adobe自身而言，如何將生成式AI的廣泛應用轉化為訂閱業務增長，仍是投資者關注的主要問題。

　　富國銀行此次下調Adobe評級，主要反映出對公司增長持續性的擔憂。儘管Adobe目前仍擁有較高的毛利率及穩定的訂閱收入基礎，但第四季度新增ARR目標較高、企業AI預算競爭加劇以及管理層變動，使其短期和2027財年的業績前景面臨更大壓力。