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　　來源：中信建投證券研究，文|袁清慧 王在存 沈毅 徐韻翔 賀菊穎

　　製藥產業鏈：1）處方藥：創新准入驅動業績增長，國際化方面從BD到組織出海和戰略聯盟，成為第二成長曲線；2）2026年密集催化有望進一步驗證產業發展邏輯，ESMO等大會今年將迎來諸多重磅數據的驗證；3）國內市場需求逐步恢復，積極拓展海外佈局，中長期看產業鏈國產替代勢在必行。

　　醫療器械及服務：Q3醫療設備行業國內招標持續改善，建議持續關注政策進展，部分公司的海外業務高增長、成為業績穩健增長的重要動力。醫療設備上游部分公司受益新業務拓展，業績高增長或有所改善，建議關注相關新品發布或業務訂單落地的重要催化。部分高值耗材集採和IVD行業價格調整即將落地，對各公司的影響有所分化，若政策影響不大，板塊有望迎來業績估值雙修復。

　　業績回顧：2026年H1收入與扣非歸母淨利潤均迎來增長。2026年上半年，醫藥行業全板塊營業收入按年增長1.81%，扣非歸母淨利潤按年增長6.05%。整體看，醫藥行業收入和扣非淨利潤在2026年上半年均迎來改善趨勢。子板塊方面，26H1生物製藥上游、低值耗材、家用器械、CRO/CMO、其他器械、科研試劑、醫藥零售和醫藥分銷實現營業收入和扣非歸母淨利潤雙重增長，其中生物製藥上游和低值耗材增長強勁。就26H1扣非增速排名的變化來看，低值耗材、家用器械、其他器械、科研試劑、疫苗、醫藥分銷和體外診斷增速排名有所上升，上升較快的是科研試劑、低值耗材和疫苗。

　　全球視角：創新價值凸顯，中國力量加速滲透。中國醫藥具有「創新升級 + 供應鏈韌性」優勢，2025年創新藥海外授權首付款大幅超去年全年，器械也在積極探索出海路徑。美國主導早期研發與高端定價，但跨國藥企專利懸崖下需求旺盛，中國資產全球性價比凸顯，內外協同空間廣闊。

　　國內的價值重塑：聚焦高質量發展，築牢創新與合規根基。①政策：聚焦高質量發展，集採優化、多元化支付、醫療服務價改推進；②製藥鏈：創新藥進入商業化放量期，關注供應鏈安全；③器械：國產替代向中高端延伸，看好出海、新科技（AI、腦機接口）及併購整合等新技術落地；④跟蹤中藥、藥店、醫療服務等行業觸底回升與轉型升級的機會。

　　出海的價值重塑：多維突破，構建全球化新格局。①創新藥：BD常態化，邁入國際化2.0 時代；②產業鏈：國內和海外需求回暖；③原料藥：化解短期擾動，向特色原料藥/CDMO轉型；④器械：開拓海外市場，創新器械自主銷售與BD並行；⑤血製品 / 疫苗：靜丙海外註冊、疫苗出海模式多元。

　　行業政策風險：因為行業政策調整帶來的研究設計要求變化、價格變化、帶量採購政策變化、醫保報銷範圍及比例變化的風險。尤其是集採、醫保支付政策的變化，對行業發展預期影響較大。

　　研發不及預期風險：新藥和器械在研發過程中，存在臨床入組進度不確定、療效結果及安全性結果數據不確定的風險。

　　審批不及預期風險：審批過程中存在資料補充、審批流程變化因素導致的審批周期延長的風險。

　　宏觀環境波動風險：全球經濟增速進一步放緩，可能影響下游需求，此外還需要考慮國際關係、氣候變化、通貨膨脹及匯率和利率方面的風險。

　　業績不及預期風險：受以上因素及公司經營策略變化影響，我們的盈利預測有不及預期的可能性。

　　袁清慧：中信建投研究發展部醫藥及大健康聯席組長，醫藥行業首席分析師。中山大學理學本科，佐治亞州立大學理學碩士，北卡大學教堂山分校醫學院研究學者。2018年加入中信建投證券研究發展部。2020年-2023年新財富最佳分析師醫藥行業入圍、第5名、第4名、第3名團隊核心成員，2024-2025年證券時報醫藥行業最佳分析師第2名團隊核心成員。2024年-2025年新浪金麒麟創新藥行業最佳分析師第1名、第2名。

　　王在存：醫療器械及服務首席分析師，北京大學生物醫學工程博士，《醫療器械行業藍皮書》編委。團隊負責研究醫療器械與醫療服務各細分賽道的發展趨勢和投資機遇。

　　沈毅：中信建投製藥及生物科技聯席首席分析師，香港中文大學碩士，超過10年產業+行研經驗，曾任職於恒瑞醫藥及阿斯利康，獲總裁獎。2021年進入二級市場，主要進行創新藥及仿製藥相關研究領域。

　　徐韻翔：中信建投製藥及生物科技組研究員，浙江大學生物科學本科，中國人民大學金融碩士，2024年加入中信建投證券研究發展部，覆蓋創新藥等領域。

　　賀菊穎：中信建投證券醫藥行業首席分析師，復旦大學管理學碩士。2020年度新浪財經金麒麟分析師醫藥行業第七名、新財富最佳分析師醫藥行業入圍、萬德最佳分析師醫藥行業第四名等榮譽。2019年Wind「金牌分析師」醫藥行業第1名。2018年Wind「金牌分析師」醫藥行業第3名，2018第一財經最佳分析師醫藥行業第1名。2013年新財富醫藥行業第3名，水晶球醫藥行業第5名。